很可能会出现参与汇率保值的盈亏覆盖不了手续

　　很可能会出现参与汇率保值的盈亏覆盖不了手续费的尴尬局面2023年8月24日标的指数SCFIS：就上海航运贸易所的CCFI、SCFI、SCFIS三个指数举办了比拟；陈设了SCFIS的运价搜聚来历和搜聚实质体式；正在合理假设的根蒂上，选拔了局部欧线运价数据对SCFIS举办模仿编制，以较好地舆会标的指数SCFIS的来历与发作进程。

　　特地的轨制调动：就集运指数（欧线）期货合约因素中与商品期货合约比拟较为额外的安排举办扼要注脚。

　　套期保值的安排：正在合理假设的根蒂上，对SCFIS的编制进程一直逆向推导，寻找利用以黎民币标价的指数期货合约举办保值的切入点，并得出以货值举办套保的结论。正在此根蒂上，除了用指数期货举办保值外，也要合心汇率对保值成效的影响，并依照本质环境裁夺是否对汇率举办二次保值。终末，看待指数挂钩公约、目标地非根本港这两种状况的保值，其保值进程中需着重手数、敞口等身分的影响。

　　集运指数（欧线）期货合约的各因素成立如下外所示。本文将重心就标的指数SCFIS的编制进程、套期保值的提神重点举办阐发，其它，就合约因素中与商品期货合约比拟较为额外的安排举办扼要注脚。

　　集运指数（欧线）期货的合约标的物是上海航运贸易所颁发的欧洲航路的上海出口集装箱结算运价指数（以下简称“SCFIS”），而非集装箱航运进程中的单个集装箱的运费代价。因而，正在弄清欧洲航路集装箱运价的根蒂上，还必要对指数的编制正派举办长远的领悟，找到运费和指数之间的合联，本领正在套期保值长进行更为契合的操作。

　　SCFIS是为适宜集运指数期货合约而推出的运价指数，其正在编制组成、运价来历、编制措施等众个方面同中邦出口集装箱运价指数（简称“CCFI”）、上海出口集装箱运价指数（简称“SCFI”）存正在着必然的联系合联、但也有着明显的区别。弄清三者之间的异同，有助于更好地界定运价指数期货所代外的寓意。

　　从上述的运价指数编制正派来看，可能得出如下推论：（1）CCFI的运价包罗了即期运价和长协运价，因为长协运价正在相应的公约存续期内均不发作转化，故CCFI的运价颠簸幅度要小于SCFI和SCFIS，对即期运价的转化敏锐度较低；

　　（2）SCFI和SCFIS的运价数据为即期运价，对现货市集的代价转化更为敏锐；

　　（3）SCFI采用的是订舱代价，即“本周订舱、下周出运”的代价，而SCFIS的代价是离港航班的真正成交代价，代价造成的韶华相对滞后，因而，SCFI相应航路的运费转化对SCFIS的对应航路指数转化具有先行参考效力；

　　（4）从订舱到航班离港存正在必然的韶华跨度，订舱代价与离港运输代价不妨存正在较大幅度的颠簸，并不妨产生货主订舱未进港、退订的状况，或者船公司爆舱甩柜的环境，而SCFIS操纵离港后本质成交的运输代价较SCFI操纵的订舱代价更能响应市集的供需形式与代价走势。

　　从上海航运贸易所颁发的《上海出口集装箱结算运价指数编制正派（暂行）》可知：SCFIS的结算运价是即期市集上筹备欧洲、美西航路（简称“欧美航路%以上的班轮公司，以及即期市集预付货年出运量1000TEU以上、不妨包管每周具有巩固数目的成交且生意体系成熟的货代企业，船开后的结算运价均匀秤谌。且对即期市集的领域也作出了原则：班轮公司即期市集界说为三个月以内短期合约市集，或者基于FAK（Freight All Kinds Rates）成交客户的市集，或者公然市集（Open）；货代公司即期市集界说为其与客户完毕的零售合约市集，且不因货主企业类型或箱量的额外性等影响成交代价。

　　从SCFIS的本质运价音信搜聚单元来看，目前均为班轮公司，暂未有货代公司加入运价音信的报送。样本公司的名录如下外所示。

　　SCFIS的各样本公司每周将上周航班离港后的相应数据报送给上海航运贸易所，合键囊括：提单号、目标港、三类集装箱的数目及相应的结算运费。

　　站正在船公司的角度来说，报送给上海航运贸易所的数据实质仅为相应航班数据实质的一局部。如：该航班除了五个根本港外，以其他口岸动作目标港的本质运费，并不属于编制SCFIS所必要的数据；正在三类集装箱类型除外，其他特种集装箱的运费报价也不属于编制SCFIS所必要的数据。

　　为不妨较好模仿SCFIS的编制进程，正在此选拔采标单元之一的上海神东船务有限公司官网正在2023年8月3日布告的欧洲航路集装箱运价，并对各集装箱类型的箱量举办假设，动作模仿编制SCFIS的源数据。值得提神的是，该数据为面向市集的订舱代价、而非班轮离港后报送给上海航运贸易所的最终结算代价——订舱代价与离港结算代价不妨存正在区别。正在此，受限于数据的可得性，假设该订舱代价即为终末的结算代价，正在订舱和发运光阴不存正在代价颠簸、退订、甩柜的环境。其它，对各集装箱的发运数目举办假设，便于模仿SCFIS的编制进程。

　　从阳明海运（简称“YML”）的班轮停靠港可知，其欧洲航路的集装箱船班轮停靠港不光限于SCFIS欧线的五大根本港，而是涵盖清晰洪量的非根本口岸。但正在编制SCFIS的进程中，动作编委会成员的班轮公司或货代公司并不必要对其他非根本港的运价、箱量举办上报；但要依照相应的立案轨制向上海航运贸易所举办报备。

　　从上海神东船务网站上显示的YML、EMC、HMM三家班轮公司对欧线的五个根本口岸的报价来看，将统一型号的集装箱柜运送至五个根本港的运费统统一律——因而，无需就“运送至哪个口岸的运费对SCFIS影响最大”举办协商。从YML对欧线的其他非根本港报价来看，看待统一邦度的分歧口岸、或分属分歧邦度但邻近的口岸，统一型号的集装箱柜的运费是不异或亲近的，如葡萄牙、挪威、瑞典等。其它，看待较为偏离主航路的口岸其运费显着偏高，如英邦的利物浦、格兰杰默斯等。

　　从20GP、40GP、40HP集装箱的报价来看：（1）40HP较40GP高约30厘米，正在订价方面，无论是五大根本港还利害根本港，统一目标地40GP和40HP的代价根本不异，局部班轮公司会正在40GP代价的根蒂上对40HP加收更高的用度，如YML的40HP较40GP凌驾$100；（2）从集装箱的长度上来说，40GP和40HP较20GP长出一倍，订价方面，五大口岸的40尺柜的运价是20尺柜运价的1.8-1.9倍旁边，而非根本港的转化较众、40尺柜运价是20尺柜运价的1.4-2倍不等。

　　正在取得相应航路的分箱型运价、箱数后，航交所正在举办数据预措置后，进入到指数策动合节。该合节分为三个次序：（1）先策动各航路）再策动各航路分箱型定基代价指数；（3）终末策动航路结算运价指数。服从该策动次序，对上述YML、EMC、HMM的欧线五大根本港运费、箱数音信举办模仿策动。

　　第一步，依照公式界说，对上述YML、EMC、HMM中五大口岸的运价、箱量举办分箱型的均匀运价策动。

　　第二步，策动分箱型的定基代价指数。正在此，依照2020年6月1日前后欧线尺箱的基期均匀代价诀别为$1150、$2140，取得相应的定基代价指数如下。

　　第三步，策动欧洲航路年度SCFIS欧洲航路年的箱型权重调解换算系数为1。

　　过程上述三步的指数模仿策动，大致外示了从集装箱海运费到代价指数的合键进程；但也带来了其它一个题目：怎么操纵过程数个统计、数学加工后的以黎民币标价的运价指数来对美元运费举办保值？本文第二局部将通过对指数策动进程举办逆向推导，就保值题目举办体系阐发。

　　包管金轨制方面，正在集运指数（欧线）期货的安排中，答允将美元动作外汇资金来冲抵贸易包管金；同时，正在合约上市初期，暂不践诺单向大边包管金轨制，而要收取双边包管金。

　　交割轨制方面，动作供职性指数期货，集运指数（欧线）期货选用现金交割的式样，而相应的终末交割日也于终末贸易日不异——分歧于其余商品期货的实物交割和二日交割轨制。其它，合约的交割结算价为终末贸易日颁发的几终末贸易日前第一、第二个指数颁发日颁发的三个上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航路）的算术均匀值——正在前2个结算运价指数颁发后，除非行情激烈颠簸，最终的交割结算价也不会过分偏离前二者的算术均匀值，正在邻近交割、滚动性降低的环境下，该交割结算价的轨制调动有利于减小交割合约代价的大幅无序颠簸。

　　分歧于邦内一经上市的以吨为单元的商品期货，动作首个供职型指数期货，集运指数（欧线）期货合约的标的是指数SCFIS，报价单元为点；而出口企业、货代公司、船运公司开始要面临的是集装箱个数题目，其次是运费代价颠簸，二者配合组成了总体危害敞口，即总体危害敞口=集装箱个数 * 相应运费代价的颠簸。但期货的报价单元与运费合联却分歧不异，因而，正在套期保值的进程中，枢纽的题目正在于找到保值的切入点，策动所需保值的手数，以确保保值成效。

　　从上述的领会中可知：五大根本港的40尺箱运费约为20尺箱运费的1.8-1.9倍，非根本港的40尺箱运费是20尺箱运费的1.4-2倍不等。正在必然的韶华周期内，该比例合联依旧相对的巩固、不会任性颠簸，因而，为便于下面的公式推导，假设40尺箱运价与20尺箱运价依旧1.85倍的固定合联，即n,40=1.85*n,20，个中n≥0、且为整数。其它，上海航运贸易所正在2023年2月1日就当年SCFIS欧线%的权重。

　　因为基期值0,20为固定值，而CN正在必然韶华内依旧稳定，因而，n期的运价指数In与当期的运费代价依旧固定的倍数合联，通过运价指数来对集装箱运费代价保值是合乎逻辑的。

　　但值得提神的是：SCFIS每点的代价为50元，而集装箱运费代价的计价泉币通常为美元。将汇率身分思量进来，设Dn为n岁月的美元兑黎民币汇率，个中n≥0、且为整数。代入上式后可举办如下推导：

　　由上式不难看出，因为SCFIS是由黎民币标价，In点数的巨细与美元兑黎民币汇率成正比例函数合联：正在供需形式错误运价发作影响的条件下，当黎民币贬值时，SCFIS的点数和集运指数期货则会上涨；而当黎民币升值时，SCFIS的点数和集运指数期货则会下跌。因而，正在保值进程中，也要对美元兑黎民币汇率举办相应的保值。

　　假设正在n岁月对汇率举办了保值，Dn变为了n，并举办移项，可能取得如下公式：

　　从上述公式中不难发掘：对欧线运价的保值，除了汇率身分外，性子上是对黎民币货值的保值——正在保值时并非以20尺箱、40尺箱的个数为单元策动期货保值手数，而是以估算出所需保值的集装箱运费的货值，并折算为指数的货值后举办套期保值。

　　假设某出口企业改日必要12个40尺箱出口至比利时的安特卫普，目前运费为$1600，顾虑代价上涨，安插利用期货合约EC2402举办保值，相应的货值为$19200，当时的汇率为7.275，EC2402的盘面代价为900点，则必要买入的手数=$1600*12*7.275/900/50=3.104≈3手。

　　集装箱海运家产链上存正在分歧的主体，相应的保值需求也有所区别，保值目标也有所分歧，如下外所示。

　　正在用运价指数期货保值的进程中，同时要思量汇率变更对保值的影响。以期货盈亏1万元、汇率正在7.21元/USD和7.22元/USD变更为例，保值成效如下外所示：

　　从上述汇率转化对保值影响的推演可能看到，汇率转化对保值成效的影响相对较小；正在保值周期较短、汇率颠簸较小的环境下，很不妨会产生加入汇率保值的盈亏掩盖不了手续费的尴尬气象。因而，各行业主体正在汇率的保值上可视环境加入。

　　其它值得提神的是，船公司、无船承运人收到的订舱货款美金的保值，与此处“期货合约黎民币计价、现货舱位收美元”酿成的保值汇兑损益存正在区别：前者是对收到的美金货款举办保值，后者是对集运指数（欧线）期货的保值成效举办二次保值。

　　正在本质的订价中，局部集装箱运价选用与运价指数挂钩的式样举办订价，比方：20英尺集装箱服从SCFI减去必然的扣头来动作结算价。

　　因为SCFI和SCFIS正在编制上存正在逻辑合联，SCFI相应航路的运费转化对SCFIS的对应航路指数转化具有先行参考效力，因而，正在欧洲航路上服从与SCFI分航路指数挂钩式样订价的现货合约，可通过集运指数（欧线）期货直接举办保值，而无需从货值的角度来策动保值手数。

　　从“外4 YML欧洲航路报价”中可能发掘，除五大根本港外，欧洲航路的目标港还囊括了诸众其他邦度的口岸。但长远比拟欧洲航路各个目标港的运价后不难发掘：五大根本港的运费为整个口岸运费中最为低廉的，这合键得益于五大口岸的紧要位置；而其他目标港的运价因含糊量相对较低而运费相对奋发。五大根本港的运费是其他欧洲航路目标港运价的标尺，其运价跟班五大根本港的运价而滚动。

　　因而，正在目标港为五大根本港外的其他口岸时，也仍可能集运指数（欧线）期货来举办保值；看待非根本港和根本港之间的价差：当价差较为巩固时可能留作敞口、不做保值；当价差随根本港运费颠簸较大时，可视环境服从货值、指数挂钩环境加入保值。