境外股指期货数据梳理与总结（知识大科普！）

　　境外股指期货数据梳理与总结（知识大科普！）重点睹地：近十年境外股指期货商场日均成交量合座安谧，近三年间恒指、道指、纳指和日经225（美元）等种类的期货成交量较指数现货成交量的灵活度显明提拔；2010至2017年境外股指期货日均持仓量连结低速安谧增加，但近两年日均持仓量渐渐回落，此中美邦三大股指期货持仓量回落显明，而A50期货持仓量连结安谧增加。

　　.成交量、持仓量与成交持仓比改变方面，正在指数大幅震动的年份，股指期货的日均成交量大批景况下会大幅扩充，讲明商场显现较大震动的阶段投资者更众地用股指期货举动对冲危机、延出现货商场活动性的标的，而但日均持仓量改变对付商场震动的弹性较小，导致成交持仓比大幅上升，A50、恒指、道指、纳指与日经期货正在2001-2003、2008-2009、2015-2016、2018年商场分散显现大幅震动的阶段成交持仓比均大幅提拔。

　　.各期合约成交占例如面，近年恒指期货近月合约（HI1）的成交占比根本安谧，但正在指数大幅震动和期货成交量大幅增加的年份，近月合约成交占比会显明上升：1）2008、2018年商场显现较大震动时投资者更承诺选近月合约举动对冲危机、延展活动性的标的；2）近月合约成交占比对付期货成交量改变的弹性较大，2016年与2018年恒指期货的日均成交量增速胜过50%，HI1成交占比显明的抬升。

　　各期合约持仓例如面，恒指与恒生邦企指数期货近月（HI1/HC1）合约的持仓占比正在近15年来接续降落，远月合约（HI3/4,HC3/4）的持仓占比不竭上升，远期合约的持仓比重远高于邦际上其他期物品种。并且，与成交占比分别，近月合约持仓占比改变对指数、成交量震动响应的弹性较小，2008、2015和2018年商场大幅震动与期货成交量改变对恒指、恒生邦企指数期货各期持仓占比的影响较小，远期合约持仓的安谧性接续加强。

　　基差震动方面，近十年境外股指期货近月合的年均基差百分比由高到低的排序为日经225（日元）纳指A50恒生邦企指数恒指日经225（美元）标普道指。数据显示商场大幅震动和成交量大幅扩充配合导致基差大幅回落，二者配合导致商场的负面预期过分地宣泄正在期货代价的震动上，假使仅是商场显现大幅震动而成交量并未显明扩充，基差并纷歧定会显现大幅回落，2000-2003、2007-2009、2015、2018年商场大幅震动时代恒指、A50与美指期货基差百分比的震动表示了这点。

　　自2018年12月与2019年4月中邦金融期货来往所两次调剂股指期货来往礼貌，邦内三大股指期货的成交量与持仓量均显现了急迅增加，同时基差秤谌较过去几年也有所回升，股指期货商场的灵活度显明提拔，资金对付股指期货的设备意图回暖。但从另一个角度看，邦内股指期货商场成长史乘较境外商场相对较短，本文将境外股指期货成长过程中的数据举办了梳理与总结，后续咱们还将对境表里股指期货比较、股指期货正在商场决断中的效力举办专题谈论，为利用股指期货的投资者供应参考，。

　　数据方面咱们选用了境外成交量较高和与A股联系相对亲近的股指期物品种，分散为：1）美邦的三大股指期货；2）香港的恒生指数、恒生邦企指数期货与新加坡的A50期货；3）分散以美元与日元计价的日经225期货。咱们要紧闭心股指期货以下几方面的数据改变：1）成交总量与各期合约成交占比；2）持仓总量与各期合约持仓占比；3）基差百分比。

　　境外期货日均成交总量根本安谧，期货较指数现货成交灵活度提拔：近十年境外股指期货商场成交总量根本安谧，日均成交量正在啊280万张控造，这里所说的境外种类蕴涵美邦的三大E-mini股指期货、香港的恒生指数、恒生邦企指数期货、新加坡的A50期货以及分散以美元（芝商所）与日元（大阪来往所/东交所）计价的日经225期货。近三年间，恒指、道指与纳指期货成交量增加幅度较大，其他种类的成交量根本安谧。值得属意的是，亚洲股指期货成交量较指数现货成交量的灵活度正在近3年间显明提拔，同时近两年道指与纳指期货的成交量较指数成交量的灵活度也正在回升。

　　期货持仓量先增后减：近十年间境外股指期货商场日均持仓总量先增后降，日均持仓量正在456万张控造。2008年环球经济风险后股指期货持仓量正在2009年小幅回落，2010至2017年日均持仓量连结低速安谧增加，但近两年日均持仓量渐渐回落，此中，美邦三大股指与日经225指数期货持仓量回落较为显明，而A50期货持仓量还是连结安谧增加，缘由咱们正在后面会细说。

　　A50成交量接续急迅增加，2018年商场震动恒指数期货成交大幅扩充：纵观百般股指期物品种，新上种类正在上市前三年成交量震动较大，恒生邦企指数与A50期货正在上市的前三年均成交量均显现了较大震动。正在近十年间，恒指、恒生邦企指数期货成交量除了正在2006-2007年（上市后的第二年和第三年）与2015、2018年（商场大幅震动、沪股通怒放）时代成交量显现了胜过50%增加外，恒生与恒生邦企指数成交量增速根本安谧。而A50期货的日均成交量增速正在2010-2015年间永远支持正在100%以上，并正在2014年超越恒生指数与恒生邦企指数期货，近两年增速有所放缓，但还是高于恒指、恒生邦企指数期货。恒指、恒生邦企指数与A50期货近五年的日均成交量分散为12.9万、12.7万和27.7万张，2018年恒指期货成交量大幅扩充，这与当时商场大幅震动相闭，2018年10月份中美交易摩擦升级后恒指显现了胜过25%的调剂，正在此时代期货成交量大幅扩充，这一点与2018年下半年美邦纳期货的展现也一概。

　　恒指、恒生邦企指数期货与A50期货生计跷跷板效应：因为恒指、恒生邦企指数与A50指数的因素股均涉及中邦企业，且标的因素股生计重合，正在港交所来往的两个期物品种与A50之间有必然的跷跷板效应，2010-2015年间A50期货成交量发生式增加，正在此时代恒指期货成交量一连负增加，讲明A50分流了一片面对付恒指期货的需求。缘由可能从几个方面领悟：1）新交所的A50期货为美元结算，而港交所的股指期货为港币结算，邦际投资者更目标于美元结算的合约；2）单张A50期货的合约价格远小于恒指、恒生邦企指数期货的价格，所以来往的矫捷度更高。而从另一个角度看，由于当时中邦邦内仅有沪深300简单股指期物品种正式来往，且向境外投资者怒放的水平有限，于是恒生与A50均是境外投资者可选的对冲A股商场危机的标的，而从沪深300与两个种类的干系性数据看，2009-2014年间A50与沪深300日度涨跌幅的干系系数为93.31%，远高于恒生指数的52.23%，这也或是A50期货成交量急迅超越恒指的缘由之一。

　　标普指数期货成交量远高于其他种类，近年成交趋于安谧：标普、道指与纳指期货近五年的日均成交量分散为166.3万、16.9万和31.4万张，因为标普500指数具有采样面广、代外性强、切确度高、一连性好等特性，标普指数期货自上市从此不停是环球成交、持仓量最大的期物品种。从股指期货与现货指数的比较看，近十年间标普指数期货成交灵活度接续优于指数现货，这与指数现货成交合座回落相闭，如前图4所示。

　　2018年道指、纳指期货成交量大幅增加：美邦三大股指期货成长的史乘相对较长，2008年之前成交量支持安谧增加，2008-2009年金融商场大幅震动，成交量改进高之后回落，2010-2016年成交总量根本安谧。2018年道指、纳指期货成交量大幅增加，较2017年迫近翻一番并胜过2008年的秤谌，成交量扩充与商场大幅震动相闭，2018年10月份中美交易摩擦升级后美指显现了胜过20%的调剂，正在此时代道指、纳指期货成交量大幅扩充，这一点与2018年下半年恒指期货的展现一概。

　　以日经225指数为标的的股指期货正在芝商所、新交所与大阪来往所/东交所均有来往，咱们这里只枚举了正在芝商于是美元结算的Nikkei/USD Futures（NK）和正在东京来往于是日元结算日经225期货(NX)两个种类的数据。2008年以前日经225股指期货的成交量呈逐年安谧增加，2009-2018年间增速接续回落，近五年间成交量根本安谧，NX与NK期货近五年的日均成交量分散为1.7万和8万张。与美邦三大股指期物品种好像的，日经股指期货，卓殊是芝商所美元结算的NK合约较现货指数的成交量灵活度正在近几年显明走强，亦如图5所示。

　　环球股指期货合约正在合约月份方面的安排较为众样，大片面品都有胜过4个月份的存续合约，但从成交的灵活度看，仅港交所的恒生指数（HI）与恒生邦企（HC）指数期货的远期（远月、次远月）合约成交相对灵活，这里的远期合约是指除了邻近的两个月外的后续两个月的合约，咱们对付远期合约成交相对灵活的界说是远期合约正在邻近的4个合约中的成交占比正在1%以上，纳指、道指、标普、A50与日经股指期货远期合约的成交占比均正在1%一下，灵活度偏低，这里咱们就不做参考，后面各期持仓占比片面的实质与此处一概。

　　商场大幅震动下近月合约更受青睐：2008年之前，恒指、恒生邦企指数近月合约HI1、HC1的成交占比根本安谧正在85%的秤谌，2008年指数显现大幅震动，当年股指期货成交量大幅增加，同时HI1、HC1合约的成交占比升至近90%，2018年指数大幅调剂时代H1的成交占比也大幅上升，由此可睹正在商场显现较大震动的阶段，投资者更承诺选近月合约举动对冲危机、延出现货商场活动性的标的。

　　恒生指数期货近月合约成交占比回升，近月合约成交占比对成交量改变的弹性较大：恒指期货近月合约HI1的成交占比自2014年起慢慢回升，正在近两年均支持正在90%以上。2016年与2018年恒指期货的日均成交量增加胜过50%，这两年HI1的成交占比也显现了显明抬升，这讲明近月合约成交占比对成交量改变的弹性较大。

　　恒生邦企指数期货近月合约成交占相对较低，远期合约占比相对较高：近几年恒生邦企指数期货各期成交占比展现与恒生指数有所分别，自2008年从此HC1的成交占比一连回落，并正在近三年支持正在81%的秤谌，低于恒指的90%。而HC远期（远月、次远月）合约的成交占比相对较高，近三年次近月合约HC2与远月合约HC4的成交占比分比为13%和3.3%，相较而言高于HI2的9.7%和0.73%。

　　A50持仓量尾随成交量接续扩充，恒指、恒生邦企指数期货持仓量根本安谧：A50期货自上市以异日均持仓量接续急迅增加，2013年A50日均持仓量超越恒生邦企指数期货，且近五年的均匀增速还是迫近30%，近五年A50的日均持仓为61.1万张，这要紧照样与A50成交量的增加相闭。港交所的两个种类正在近五年的日均持仓量根本安谧，恒指与恒生邦企指数期货近五年的日均持仓量分散为14.5万和38.3万张，增速震动相对较小。

　　恒指、恒生邦企与A50期货成交持仓比合座低于美邦，但高于日经225，A50与恒生邦企指数期货成交持仓比根本安谧：近五年从此，A50与恒生邦企指数的日均成交持仓占比不停相对安谧，近五年A50与恒生邦企指数期货的日均成交持仓比分散为33%和46%，合座而言低于美邦股指期货的秤谌，但高于日经225合约的成交持仓比秤谌。

　　恒指期货成交持仓比正在2018年大幅上升超越2008，商场大幅震动时代成交持仓比提拔：2015年从此恒指期货正在成交持仓比慢慢回升，2013-2017年恒生指数的日均成交持仓比为69%，固然低于美指期货但远高于亚洲地域其他期物品种的成交持仓比秤谌。而2018年成交持仓比由2017年的71%升至156%，远高于之前2008年的秤谌，缘由正在于2018恒指期货日均成交量翻一翻，但持仓量不升反降。成交持仓比上升讲明日内来往量扩充、隔夜持仓降落，日内来往量放大响应了短线套保与延展活动的需求扩充，但隔夜持仓量降落又表示了危机偏好降落，这种景象于2008-2009年正在A50、日经与道指期货上均产生过，与当时商场大幅震动相闭，2018年恒指尾随A股举办了接续年华较长、幅度较大的调剂，这种景象正在2008、2015年均显现过，与2018年纳指期货的展现也一概。

　　纳指期货持仓量接续回落，标普与道指期货持仓根本安谧：标普、道指与纳指期货近五年的日均持仓量分散为300.3万、11.8万和30.1万张，因为标普500指数具有采样面广、代外性强、切确度高、一连性好等特性，标普指数期货自上市从此不停是环球持仓、成交量最大的期物品种。2008年之后的五年间美指期货的日均持仓量小幅增加，但自2014年从此纳指期货的持仓量接续回落，近五年纳指日均持仓量以-7.6%的速率接续回落，而道指与标普的持仓量根本安谧，震动相对较小。

　　2018年道指、纳指日均成交持仓比升至2008-2009年秤谌，标普根本安谧：标普、道指与纳指期货近五年的成交持仓比分散为55.5%，148.3%和109.1%，美邦三大股指期货的成交持仓比相对环球其他期物品种较高，表示美指期货正在环球范畴内的成交灵活度较高。纳指与道指成交持仓比正在2018年大幅上升，2018年纳指的成交持仓比抵达史乘最高秤谌，而道指的成交持仓比也抵达2008-2009年的秤谌，标普成交持仓比支持安谧，这要紧与道指、纳指持仓量降落相闭。纳指期货持仓量的降落与其成交量回升变成反差，这照样与日内来往量扩充、隔夜持仓降落相闭，日内来往量放大响应了短线延展活动与套保需求扩充，但隔夜持仓量降落又表示了危机偏好降落，这种景象正在2008-2009年正在A50、日经与道指期货上均产生过，与当时商场大幅震动相闭，2018年10月份中美交易摩擦升级后美指显现了胜过20%的调剂，正在此时代期货成交量大幅扩充，这一点与2018年下半年恒指期货的展现也一概。

　　近三年日均成交持仓比回升并胜过2008-2009年秤谌：NX（日元）与NK（美元）期货近五年的成交持仓比分散为35.8%和20.1%。正在咱们所闭心的全数境外股指期物品种中，日经225期货的成交持仓比是相对较低的，讲明该种类的成交灵活度较恒指、美指与A50都相对较弱。值得闭心的是，近三年NX的成交持仓比显现显明升上，并胜过了商场正在2008-2009年的秤谌，2016年与2018年日经指数均显现了幅度较大的调剂，这与前面的恒指、纳指正在2018年的展现一概。

　　恒指、恒生邦企指数期货近月合约持仓占比接续降落，次远月、远月合约持仓占比上升：恒指与恒生邦企指数期货近月合约的持仓占比正在近15年来接续降落，近三年HI1与HC1的日均持仓占比分散为71%与52.4%。与近月合约持仓占比回落相对应的，远月合约（HI3/4,HC3/4）的持仓占比正在不竭上升，近三年HI3、HI4与HC3、HC4的持仓占比分散为7.6%、6.1%与17.8%、14.4%，远期合约的持仓比重远高于邦际上其他期物品种。这讲明投资者对付隔夜持有头寸的信念越来越足，一方面，香港股指期货成交量安谧增加、期货设备需求客观存；另一方面，沪深港股开通后港股与A股的联动进一步深化，这也刺激了对付远期期货合约的永远持有需求。

　　近月合约持仓占改变比对商场震动、成交量增加响应的弹性较小：2008-2009年环球金融商场显现大幅震动，前面咱们仍旧提到正在此时代HI1、HC1合约的成交占比升至近90%，但正在此时代成交占比并未显现显明的震动，讲明各期持仓占改变比对商场震动的弹性较小。另一方面，恒指期货近月合约HI1的成交占比自2014年起慢慢回升，正在近两年均支持正在90%以上。2016年与2018年恒生指数期货的日均成交量均显现了胜过50%的增加，这两年HI1的成交占比也显现了较为显明的抬升，这讲明近月合约成交占比对付成交量改变的弹性相对较为显明，但恒指期货各期持仓占比还是连结安谧，讲明各期持仓占改变比对成交量震动的弹性较小。总和而言，商场震动与期货成交量改变对恒指、恒生邦企指数期货各期持仓占比的影响均较小，远期合约持仓的安谧性接续加强。

　　无论股指期货照样商品期货，基差都是响应商场预期的首要音信，正在我邦，三大股指期货上市之后基差永远处于贴水形态，给套利、套保操作带了必然的庞大性，但实质上这并非邦内股指期货商场特有的景象，环球股指期货均生计永远处于贴水的形态。咱们这里用基差百分比来权衡环球股指期货的贴水形态，采用的公式为基差百分比=（期货代价-指数代价）/期货代价。前面咱们仍旧提到正在境外股指期货商场中，仅恒生指数与恒生邦企指数期货的远期合约成交相对灵活（成交占比大于1%），所以咱们只推敲这两个期物品种的远月、次远月合约升贴水，美指、日经225与A50期物品种咱们只推敲近月、次近月合约的基差。

　　恒指、恒生邦企指数期货近月、次近月合约支持安谧的小幅贴水形态，A50震动较大：就近月与次近月两个合约而言，恒指与恒生邦企指数期货近月合约正在2009-2018年的基差百分比均值分散为-0.14%和-0.12%，次近月合约的基差百分比均值分散为-0.36%与-0.33%，HC与HI基差的震动较为一概，且不停支持安谧的小幅贴水形态，合座而言展现安谧；相较而言A50期货的基差百分比震动较大，近月合约近十年的均值为-0.14%，次近月合约的均值为-0.25%，正在近十年间升水与贴水的形态瓜代显现。

　　远月、次远月合约基差震动较大：较近月、次近月合约而言，远月与次远月合约的基差百分比震动显明加强，恒指与恒生邦企指数期货次远月合约正在2009-2018年的基差百分比均值分散为-0.42%和-0.2%，远月合约的基差百分比均值分散为2.1%与1.95%。

　　1998、2008年商场大幅震动时代基差回落显明，但2015年恒指基差未降反升：过去20年间亚洲金融商场产生过几次较大的震动，分散正在1998年、2008-2009年和2015年，正在这些年份，三个种类的期货近远月基差均显现了幅度较大的回落。1998-1999和2008-2009年恒指与恒生邦企指数期货近远月基差大幅回落；但2015年商场震动时，HI1/2/3与HC1/2/3基差并没有回落反而微幅回升，仅远月合约基差回落显明，当年A50期货成交量发生式增加对冲了一片面恒指期货的成交量；2018年恒指期货日均成交量增加80%，同时指数大幅调剂，导致基差显现了较为显明的回落。归纳来看，商场大幅震动和成交量大幅扩充配合导致基差大幅回落，由于二者会导致商场的负面预期过分地宣泄正在期货代价的震动上，假使仅是商场显现大幅震动而成交量支持安谧，基差并纷歧定会显现大幅回落。2015年A50期货的基差显现了上市从此的最低值，当期商场显现大幅震动同时A50期货成交发生式增加，商场太过的负面预期直接体当今了期货代价上。

　　2000-2003、2007-2009年商场大幅震动时代基差大幅回落，2010年从此渐渐回升，近两年贴水转升水：对付美邦的三大股指期货咱们只推敲近月与次近月两个合约，其次远月、远月合约成交灵活度较低不作推敲。正在2008年之前美指合座是升水形态，2000-2003、2007-2009年美指均显现了幅度超众50%的调剂，2000-2002年与2007-2008年美指期货成交量连结高速增加，正在此时代期货基差均显现了大幅回落，基差由升水转至贴水。2008之后十年基差不停支持贴水，正在2018年基差由贴水转升水，并正在2019年上半年延续升水。贴水转升水的缘由正在于美指正在2018年1月和9月以及2019年一连创出新高，期货延出现货活动性，商场预期转强，基差百分比大幅上升，但正在2018年10月份之后中美交易摩擦升级、指数大幅回调的阶段，而且正在这个阶段成交量是大幅扩充的，基差大幅回落、升水又转回贴水。

　　美邦三大股指期货的升贴水改变较为一概，纳指是三个种类中贴水幅度最低、升水幅度最高的种类：2009-2018年间，标普、道指与纳指期货近月合约的基差百分比均值分散为-0.19%、-0.27%和-0.07%，次近月合约的基差百分比均值分散为-0.52%、-0.71%与-0.15%。近十年间道指、标普期货基差的贴水幅度合座大于恒指期货，但纳指基差的贴水幅度小于恒指。从种类间的比拟看，美邦三大股指期货的升贴水变一概性较高，无论是升贴水的宗旨，照样基差百分比的震动幅度，改变的一概性都比拟强；而纳指期货不停是三个种类中贴水比例最低、升水幅度最高的种类，2000-2003、2007-2009、2015指数大幅震动时代纳指基差的贴水幅度永远是三个种类中最小的，并且纳指正在2017年先于其它两个种类由贴水转升水。