我们以合约长头寸的投资者为例2023年12月5日

　　我们以合约长头寸的投资者为例2023年12月5日正在CFA二级的考查中，协会以案例的样式稽核群众对常识的领悟，而衍生品的占比是5%-15%，这就相当考查中会呈现1-3个衍生品的案例题。

　　但衍生品的实质许众，同时又相对照较苛重，衍生品占比有较大的概率正在10%以上，因此要负责对付这部门实质。

　　衍生品合约苛重分四品种型。第一种是远期合约（Forward），第二种是期货合约（Futures），第三种是换取合约（Swap），第四种是期权（Option）。

　　正在进修时，咱们将前三种：远期合约（Forward）、期货合约（Futures）、以及换取合约（Swap）归为一大类，称为远期首肯（Forward Commitments）。将期权归为另一大类，称为或有来往（Contingent Claims）。

　　将前三种衍生品统称为远期首肯是由于一朝签署合约，合约的两边就有职守和责任依据合约实行来往。因此这三种合约属于“首肯合约”。将期权归为或有来往，是由于这种来往只是有恐怕会爆发。

　　这种“有恐怕”是由于，期权的买方采办了另日以确定的代价营业标的物的权益，只要当来往有利时，权益的买适才会按商定的体例实行来往，卖适才有责任实行来往。

　　二级衍生品苛重进修三部门实质，分歧为远期首肯中的三种衍生品的订价和代价企图；期权费的企图；以及衍生品的来往政策，希罕是用期权构修分歧的来往政策。

　　对付远期首肯中的那三种合约来说，订价便是确定另日以何种“代价”来往标的物。代价企图便是企图合约期内即使按合约商定另日“实行来往”正在现正在的盈亏景况；对付期权，订价便是企图期权费。

　　衍生品再有一个苛重的要素便是标的物。因此即使依据标的物的分歧每一种衍生品又能够分为分歧的小类。衍生品中的金融标的物有：股票（指数）、债券、利率、汇率。

　　于是仅远期合约就会有：股票的远期合约、债券的远期合约、利率的远期合约、以及外汇的远期合约；其他类型的衍生品也会凭据标的物的分歧发作许众小类。

　　同时因为衍生品的代价和标的物的代价息息闭联，而且谨慎到股票的分红、债券的息金都邑对其各本身的代价发作影响；因此标的物是股票和债券的衍生品，又会分为有合约时代收益的衍生品合约，和没有时代收益的衍生品合约。

　　二级衍生品的实质便是缠绕着分歧标的物的分歧合约实行订价，而且企图合约时代内的代价。

　　这便是衍生品的企图让人头疼的地方，由于这里有众达几十个须要影象、领悟和利用的公式，此中还包罗CFA体例中最丰富的企图（利率换取的订价）。但好正在这部门实质是有法则可寻的。

　　衍生品的本色便是一份合约，合约里对另日营业的举止实行了“提前商定”。因为衍生品正在合约中提前锁定了另日营业标的物的“代价”（正在金融衍生品中这个代价有恐怕是股票代价、债券代价、利率、汇率），因此衍生品能够用来助助对冲标的物代价更改的危机。

　　然而合约中商定好的代价是奈何取得的呢？为什么是这个数而不是其他代价？这便是二级衍生品里稽核的第一大实质，衍生品的订价。二级的衍生品会注意地告诉群众分歧的衍生品订价须要探讨什么要素，须要用什么样的数据，以及若何企图。

　　衍生品的订价便是正在签署合约时确定另日以何种代价交割标的物。以远期合约为例，面包店老板预期到另日一年面粉代价会涨，为了规避面粉上涨的危机，他和面粉供应商签署了一份远期合约提前商定好一年后以某代价买入面粉。

　　这个商定好的代价是有肯定讲求的，由于即使这个商定的另日买入价过高，商场上就会有套利者特意正在现货商场上囤积面粉以备远期来往；即使商定的代价过低，那么供应商就尽恐怕的正在当前卖出头粉。

　　因此这种调剂机制肯定会使面粉的现货代价和面粉的另日交割价发作一种平均相干。正在签署合约时，运用现货的已知音讯确定另日来往代价的流程便是衍生品的订价。

　　衍生品中稽核的第二大实质便是企图衍生品的代价。咱们以合约长头寸的投资者为例。合约划定了到期才调够买入某资产，正在合约期内投资者还未购入标的资产，此时标的物的现货代价恐怕仍旧爆发了变更，而且跟着年光的流逝，衍生品的年光代价也爆发了变更。

　　合约时代某时辰的代价，便是领会对照另日以合约价采办资产和现正在以物价资产的盈亏。比如，合约实行到了t时辰但还未到期，企图此时的合约代价便是将合约中商定的代价折现到t时辰，和标的物现价实行对照，以确定即使异日按合约买入资产和现正在以现价买入资产比拟的盈亏景况。这便是合约的代价。

　　期权的订价便是企图期权费。期权费便是投资者为了得回另日以确定的代价买入或者卖出资产的权益，所付出的金额。此中期权费的订价模子有：营业权平价公式（Put-Call Parity）、二叉树模子、以及布莱克—斯克尔斯—默顿模子（BSM Model）。

　　营业权平价公式是一个间接企图期权费的手段，这部门实质正在一级接触过，同样也是二级的中心。营业权平价公式是给出了相仿行权价和到期日的看涨和看跌期权之间的相干，已知看涨期权费，能够求得看跌期权费，反之亦然。

　　第二个期权订价模子是二叉树模子，此中二级苛重进修用二叉树模子对股票期权、利率期权实行订价。第三个模子是BSM模子，这部门实质的公式较为丰富，这部门实质会涉及到公式的利用以及输入变量的变更对期权费的影响。

　　无论是远期首肯三种衍生品中的哪一种。订价的一个根基规则是：保障衍生品合约的公道性。

　　即订价时，保障衍生品合约期初的代价为零，也便是说，买入正直在另日买入资产的现值该当等于卖出方卖出资产的总本钱（包罗持有资产发作的用度）的现值，任何一方都不会正在签署合约时“占到低贱”，不然套利空间使其相称。

　　以股票远期合约为例：期初（界说当前为0时辰）对合约实行订价时，要保障股票买方异日不行以过高的代价购入股票，不然套利者就会“囤积股票”正在另日卖出；股票卖方异日不行以过低的代价卖出股票，不然买方就会比及另日再买入股票，因此0时辰，远期合约代价的现值该当等于股票的现价（不探讨分红），不然不相称就会发作套利空间，直至平均。

　　绘图是领悟影象公式的好手段。绘图的主旨，便是要确定出分歧衍生品的“现金流”。照旧股票远期为例，合约到期时，合约长头寸方有一笔现金流出，即商定好的采办价，而且有一笔“现金流入”，即彼时的股票代价。订价的公道该当使得两笔“现金流”相称，折现到0时辰也该当相称；于是0时辰的股价已知，它会等于合约价的折现值，能够求出合约价。

　　即使探讨到合约时代的股票分红，企图稍许丰富。由于持有合约长头寸投资者，商定正在另日购入股票，合约时代他并不会收到任何股票分红，然而这笔另日的分红仍旧展现正在0时辰的股价里了，为了保障合约的公道，该当正在0时辰的股价里扣除掉这部门“收不到”的现金流。

　　因此0时辰，两笔现金流分歧为：远期合约的现值，以及股票的净值。使两者相称可求合约价。

　　对付合约的时代代价，以长头寸投资者为例。合约时代t时辰的合约代价，便是即使异日实行合约和目前物价比拟的盈亏景况。用画现金流的手段知，t时辰的“现金流出”便是合约价正在t时辰的现值，“现金流入”便是t时辰股票的净值，两者作差可得t时辰合约的代价。

　　远期合约和期货合商定价正在企图道理上相通，换取合商定价的理念也差不众类似，因此只须能搞懂订价的规则以及各衍生品的界说，整个的企图公式都能够通过“现金流绘图法影象”影象。

　　服膺远期合约、期货合约、以及换取合商定价的规则是要保障签署合约时合约的代价为零，而且领悟分歧衍生品的“现金流”就能够轻松地领悟影象各公式。

　　衍生品的公式出格众，即使要死记硬背肯定会呈现舛错。因此起初要做的便是领悟分歧衍生品的道理，由于这是画好合约“现金流”的根底。衍生品的企图主旨道理是梗概左近的，因此能够先吃透一种产物的订价和企图代价的手段，例如先搞邃晓远期合约的订价手段和企图时代代价的手段，然后再对其他衍生品合约实行对照进修。

　　二级的另类投资占比正在5%-10%，也便是说每年起码会出1道另类投资的案例题。许众考生正在备考一级时由于这部门占比很少就不太器重另类投资，这种温习政策不行用正在二级另类的备考上；

　　和一级比拟二级的另类投资越发苛重，考题占比也更大。和二级中的其他科目雷同，另类投资也会涉及到估值，即巨额的企图，同时也会区别分歧的观点。

　　二级的另类投资部门包罗房地产投资、房地产信任投资基金（REITS）投资、私募股权、以及大宗商品。这部门实质相对来说比力“凌乱”，常识闭联性较小，且跨度大。须要影象的观点较众。此中前三个部门是二级另类投资的中心。

　　另类投资部门企图题的企图量较大，但相对单纯，因此须要正在温习备考时众做题，分析考查套途。

　　谨慎到二级另类投资部门涉及到两种房地产投资，此中第一种房地产投资能够领悟为对房地产的直接投资；第二种房地产信任投资基金投资（REITS投资）能够领悟为对房地产的间接投资。房地产投资中会涉及到许众专驰名词，也会对房地产投资的分歧投资类型实行区别对照。

　　现金流估值法，便是将房产能带来的现金流折现求得的房产代价，这内里就会涉及到若何企图屋子带来的现金流，以及确定正在什么样的景况下用哪种折现模子。这部门实质和股票估值有很大的一样性。

　　本钱估值法是指即使将屋子“推倒重盖”须要花费的金额，然而这种体例取得的本钱用度须要实行肯定的调剂以得回老房的估价。贩卖比力估值法是参考雷同的房产出售代价，因为不恐怕找到一模雷同的房产，这种手段须要对贩卖代价实行调剂来计算取得主意房产的代价。

　　房地产信任投资基金投资（REITS投资）的估值满堂上出格像股票的估值。三种估值手段为：从信任基金的资产欠债外开赴估算每份额净资产（NAVPS）、“现金流”折现法、以及相对估值法。这里会涉及到现金流的企图手段和百般手段的优漏洞比力。

　　私募股权投资基金会涉及到很众的专驰名词和观点，不行蔑视这部门实质，由于这也是私募股权投资基金部门的中心稽核对象。私募股权投资基金中的估值，分为对危机投资（VC）的估值，和对并购基金（Buyout）的估值。估值的梗概例很像股票投资的估值，也许正在这里你会找到少少共通点！

　　大宗商品部门会和衍生品有少少干系，例如大宗商品期货、大宗商品换取。这部门会重视先容少少大宗商品衍生品的观点。

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