通过关键节点重资产投入、其他节点轻资产辅助

　　通过关键节点重资产投入、其他节点轻资产辅助 等多种方式打造了一套打通全国、对接国际的物流网络国际原油实时价格厦门象屿：具有生长生机的大宗供应链龙头企业，深耕大宗商品物流供应链商场，邦内位置领先厦门象屿是从属于象屿集团的大宗商品物流供应链企业。2011 年象屿集团整合旗下 生意物流资源后借壳正在上交所上市，本质限度人工厦门邦资委。

　　树立初期，厦门象 屿主营大宗商品采购供应及归纳物流供职以及物流园区开采运营，此中大宗商品采 购是公司合键节余由来。

　　随后，公司踊跃寻求转型，节余形式由商品生意价差收获 转向更器重于解决筹划性、音讯技能供职、资金、物流等归纳配套供应链交易。

　　公司正在农产物及物流范围接连发力，2013 年合伙树立象屿农产动作公司农业全家当链 的规划主体，2017 年合伙树立象道物流主营铁途物流供职大宗商品品类繁众，商场领域庞杂，涉及商品合键征求金属矿产（玄色金属、有色 金属）、农产物（粮食饲料等）、能源化工产物（煤炭、石油等），估计大宗商品总体 商场领域正在 40 万亿阁下。

　　早期大宗供应链公司合键为下逛创筑业企业供给商品的 采购供应，跟着行业的发达先进头部公司逐渐离开对商品渠道的过分依赖，早先注 重配套的家当供职才智，交易延迟至开采、加工、仓储、供应链金融等众元化宗旨。

　　目前邦内大宗商品供应链商场集结度依旧较低，头部 CR4 公司（厦门象屿、筑发股 份、物产中大厦门邦贸）仰仗体量、供职、风控、资金上的上风造成了较强的规 模效应，吞噬了较为安祥的商场位置。比拟邦际商场，荣华邦度中的大宗商品生意商场仍然进入较为成熟的寡头垄断阶段。 金属及能源化工产物商场中，嘉能可（Glencore）、托克（Trafigurre）、维众（Vitol） 等各公司商场份额较为领先；

　　农产物范围则为“ABCD”四大粮商主导，即 ADM、邦吉（Bunge）、嘉吉（Cargill）和途易达孚（Louis Dreyfus），四大粮商收入领域均 正在 2000 亿元以上。

　　荣华邦度的大宗商品营业商场更为成熟，上下搭客户对物流供职 及配套金融交易的需求度更强，头部大宗企业领域效应带来的上风更为庞杂，仍然 造成强者恒强的良性角逐式样。

　　咱们以为大宗商品商场空间广博，固然目前邦内存 正在浩繁中小型企业，但受制于领域效应及现金周转才智等影响，其急迅放大领域体 量的时机并不大。

　　大宗供应链企业享福着领域效应带来的采购代价、发售渠道方面 的上风，同时具有安祥的资金流周转，撑持交易体量扩张，并同时端庄限度潜正在风 险。

　　咱们判别来日邦内大宗商品商场向头部集结是肯定趋向，角逐式样希望向邦际 商场看齐。高分红比率注意股东权力，滚动施行股权激发彰显公司决心公司器重股东权力，端庄推广股东回报筹划，近年来维系了较高比例的现金分红。厦门象屿自 2018 年起大幅擢升分红比率。

　　此中 2021 年分红总额抵达亲昵 11 亿元，较 2020 年擢升约 4.5 亿 元。遵循公司的股东谋划，咱们估计来日分红比率仍将维系正在 50%以上。2022 年 3 月公司再度揭橥新一轮股权激发草案，新一轮激发遮盖规模更广、激发力 度更大。筹划向激发对象共授予 10787.27 万股限定性股票，占公司总股本的 5%， 激发遮盖的主题团队成员放大至 762 人。

　　持续胀舞各交易线条主题指点职员的管事 踊跃性。本激发筹划初度授予的限定性股票，正在 2022-2024 年的 3 个司帐年度中。

　　分年度实行事迹侦察并袪除限售，每个司帐年度侦察一次，以抵达公司事迹侦察目 标动作激发对象的袪除限售前提。节余增加稳重，风控才智优异2021 年环球大宗商品代价不休上涨，邦内商品营业商场景气，厦门象屿的收入领域 与净利润均完毕了产生式增加。

　　公司整年完毕业务收入 4625.16 亿元，同比增加 28.4%，完毕归母净利润 21.61 亿元，同比增加 66.22%。

　　因为大宗商品代价颠簸剧 烈屡次，行业收入口径采用全额计价法，固然大宗商品代价上涨会直接影响公司的 收入领域，但咱们以为象屿具有较强的内生增加势力。

　　其事迹增加与商品代价颠簸 相干，但并非合键成分。2017-2021 年间公司收入、利润永恒维系稳重增速，四年收入年均复合增速抵达 22.82%，归母净利润复合增速抵达 31.85%，事迹生长具有较 强的抗周期性。

　　公司拓展交易规划品种、延迟交易链条，通过安祥的上逛资源与有 角逐力的大宗供应链供职产物博得客户信赖和商场挑选，营业量领域急迅扩张、盈 利才智不休加强。大宗商品供应链企业需公司风控才智优异因为大宗商品营业领域庞杂，购置原资料 的上下逛企业资金周转才智受限，供给分销及相应供应链供职的企业必要实行垫资 或为客户供给相应的金融供职。

　　公司端庄限度应收账款账龄，2021 年年报中披露账龄正在一 季度内的应收账款比例抵达 85.52%，账龄正在一年内的应收账款比例抵达 96.8% 。

　　一年期内账龄比例逐年增加，应收账款机合接连优化。从资产欠债率角度来看，象屿资产欠债率众年维系安祥康健形态。众板块供应链交易百花齐放，聚焦高节余才智的商品商场， 以分销交易为主题，创收赛道众元化对冲商品代价颠簸周期厦门象屿主业务务合键分为大宗商品分销和大宗商品物流交易。其平分销交易合键 从事大宗商品规划，并逐渐面向客户向上下逛拓展物流供应链供职。

　　物流板块对 内动作对生意交易的撑持，同时对外部客户供给物流供职。正在物流板块的支撑下， 公司正在金属矿产、农产物、能源化工等板块的供应链交易的规划效益稳步擢升。

　　大宗商品采购分销是公司收入占比最高的主题交易，2021 年公司通过主动优化产物 机合，聚焦高附加值高利润的产物和交易，正在收入领域和节余上秤谌上均完毕了大 幅增加。厦门象屿的大宗分销交易合键聚焦金属矿业、农产物、能源化工三大宗旨，以玄色 金属、铝、不锈钢、粮食、煤炭为五大主题赛道，同时展开镍、钴、石油、塑化等 众种商品的经业务务。

　　咱们象屿众元化的产物机合有利于公司对冲大宗商品代价波 动带来的周期性，且正在众种产物交易上均有结构更有利于为下搭客户供给一揽子的 商品供应交易。

　　通过众种产物组合发售加物流供应链供职造成总包的交易形式，有 利于公司擢升本身交易的附加价格，从而擢升供职的节余才智。

　　公司可以根 据差别商品需乞降代价上的颠簸实时调度规划重视，专心于高利润的产物供应发售， 助助公司正在商品代价颠簸的周期内包管安祥的节余生长才智。从收入机合上看，金属产物分销交易是收入端的主力进献者。此中玄色金属因畅达 需求高、商场体量大收入进献较众，但公司永恒僵持拓展有色等其他种类的金属分 销交易，铝、不锈钢产物收入进献逐年擢升。

　　跟着新能源家当迎来高速发达，邦内 对上逛原资料的需求量大幅增加，公司踊跃拓展与新能源赛道相干有有色金属供职 产物。

　　2021 年公司镍、锂、钴等产物规划领域同比大幅增加，利润进献同比增加超 200%，此中钴年进口量占中邦商场团体进口量的比例超出 15%。

　　农产物与能源化工 板块亦是公司要点规划项目，农产物中以粮食为主，收入占比超出 50%，同时规划 油脂油料、木料等产物。

　　能源化工宗旨公司合键规划煤炭、石油、塑化等产物，其 中 2021 年公司煤炭交易急迅发达，同时踊跃拓展石化供应链客户，石油交易业务收 入同比增加超出 35%。从毛利及毛利率角度来看，公司各产物利润机合平衡，并不依赖简单交易进献利润。 2021 年 金 属 矿 业 、 农 产 品 、 能 源 化 工 板 块 毛 利 分 别 占 业 务 总 毛 利 的 46.8%/22.4%/30.0%，节余机合较收入比更优。

　　此中玄色金属分销交易固然收入体量 较大，但毛利占比仅为 13.2%，而铝、不锈钢、粮食、煤炭分销交易毛利差别占 12.6%/15.6%/14.6%/22.3%。

　　总体上五大主题交易毛利之和占比抵达 78.3%，分散 均匀，再现了公司节余由来的众样性及抗危急才智。公司农产物分销交易毛利率显 著高于金属及能源化工板块。

　　除公司正在粮食分销范围市占率较高，通过营业套利空 间更大外，厦门象屿针对粮食家当的全链途供职才智上风明显，可以从产前采销渠 道整合直至终端协助客户实行精、粗加工。

　　其正在农产物供应链范围的专业才智极大 的擢升了交易的节余才智。来日公司正在农产物范围的得胜形式希望向其他赛道实行 复制。受益于大宗商品商场景气，更需合切交易机合及利润组成的改革咱们以为公司主业务务的节余才智虽与大宗商品代价颠簸相干，但希望通过踊跃拓 展下搭客户并灵动改革产物机合完毕利润的长足安祥增加。

　　厦门象屿器重人才造就， 组筑了一批商场化、专业化的供职团队，公司经业务务量逐年攀升，客户领域不休 放大。

　　从经业务务量角度来看，公司商品分销交易量领域增速亮眼。2021 年公司实 现经业务务量 19150 万吨，四年 CAGR 抵达 24.39%。

　　固然 2021 年交易量同比略有 下滑，但咱们以为是大宗商品代价暴涨导致局限下搭客户需求略有收紧所导致。咱们合切到 2021 年公司交易量的机合发作了显著转折，公司显著裁汰了市 场赛道拥堵、节余才智较低的玄色金属产物分销的交易量，加大肆度结构高利润的 铝、煤炭的产物规划。

　　煤炭营业量从 2018 年的 2937 万吨增加至 2021 年的 7406 万 吨，3 年 CAGR 抵达 36.11%。咱们以为公司灵动的规划计谋的调度与产物机合的优化是来日节余持续维系高成 长的有用保险。厦门象屿正在供职形式方面不休优化客户机合，擢升战术型创筑业客 户占比；

　　正在产物机合方面，正在坚韧不锈钢、铝、煤炭、玉米等原有上风产物供应链根本上，进一步拓展具有发达潜力的产物优化交易形式。

　　跟着来日公司供职链条的 延迟、优质家当形式复制升级、以及新能源、油脂油料等新赛道的加快扩张，公司 利润率和资产收益率的稳步擢升值得守候。2021 年正在众方面成分影响下，环球大宗商品代价大幅上行，上逛原资料资源安祥的 大宗商品供应链企业可以从中收获。

　　此中公司合键规划的产物中，玄色金属、铝、 粮食、煤炭的代价均有较显著的差别水平上涨，焦煤期货结算价从 2021 年岁首出 1668 元/吨上涨至岁终 2211 元/吨；

　　LME 铝现货代价从岁首 2013 美元/吨上涨至年 末 2806 美元/吨；玉米现货代价由岁首 2675 元/吨上涨至岁终 2734 元/吨，整年保卫 高位轰动。

　　公司普通遵循下搭客户的订单需求或对团体年度库存的预测从海外进口大宗商品原资料，正在运输周期或仓储周期内若代价大幅上行，公司将有较大的差价 套利空间。

　　此中粮食商品营业形式较为异常，北方粮食为一年一熟，日常公司会正在 冬季、岁首实行粮食收购仓储，春季仓容抵达高峰，正在随后的一年内接连实行发售， 粮食代价整年均有上行空间。

　　从分交易收入来看，2021 年公司三大品类商品分销业 务的单元收入均有差别水平的上行，正在代价高企商场景气的靠山下，公司强节余水 平将希望接连。预测 2022 年整年，咱们以为正在邦内疫情再三、俄乌交兵延续、环球供应链繁芜处境 仍正在的靠山下，大宗商品需要端将持续维系紧俏形态。

　　需求端希望迎来低迷期后 的上行周期，总体上大宗商品商场代价估计将持续正在高位轰动，行业景气接连。分 行业来看：农业： 2021 年因为环球粮食紧缺，邦度粮食库存裁汰导致的粮食代价超预期 的上涨，但同比其他年份，粮食上涨的幅度并不如其他大宗商品上涨的幅度大。

　　因为其高毛利率基数的影响，2021 年农业交易毛利率同比小幅下行。2022 年海外进口商场依旧不乐观，印度、印尼等东南亚农产物出口大邦接踵发外停 止农产物出口。

　　正在粮食减产和生意担心祥成分的叠加影响下，环球粮食紧缺情 况短期内难以缓解，估计农产物代价仍有上涨空间。煤炭、玄色金属：煤炭供需式样还是偏紧。动力煤团体安祥，焦煤邦内产量刚 性、进口紧俏。叠加俄乌交兵对煤炭需要发作的影响，估计 2022 年是煤炭代价 高位轰动的区间。

　　正在稳增加靠山下基筑关于钢材需求较为茂盛，但现阶段疫情 导致商场景气时点尚未到来，同时邦度条件粗钢产量同比消重，现阶段商场承 压，但可能守候下半年需求端景气带来的量、价增加。

　　总体判别 2022 年煤炭价 格团体正在高位，但上涨空间、幅度难超出 2021 年。铝：2021 年铝价大幅上涨的出处同样是需要端紧缺。能源代价上行导致海外铝 厂减产、邦内产能亲昵天花板，新产能投产迟缓、内耗双控，限电限产压缩了 铝的需要。

　　需求端较为安祥。供需差推涨铝价。2022 年需要侧团体仍偏紧， 可是较 2021 年有所缓解。咱们对整年铝价判别为高位轰动，持续上涨、或者大 幅下行的或者性都不大。相较于商品代价上行周期，代价高位轰动关于分销商的套利时机相对稍弱，但与商 品代价偏低的阶段比拟利润率会更高。

　　总体上咱们以为 2022 年照样是大宗商品市 场团体景气的时候点，来日必要守候疫情、邦际形状的好转策动环球生意、供应链 的顺畅，供需差别才会有所缓解。

　　咱们必要夸大的是固然公司将会受益于大宗商品商场团体景气，但代价的颠簸并不与公司利润呈线性相干。

　　目前公司的节余形式机合康健安祥，此中与大宗商品代价颠簸相干的营业收入仅占 公司节余机合的 30%阁下 。

　　以配套供职完毕利润的供职收益与金融收益差别占到 利润的 40%与 30%。咱们以为供应链运营系统修筑了公司安祥节余的基础盘，价 差收益将进献利润弹性。对外物流交易商场空间广博，永恒生长潜力庞杂物流收集上风助力对外物流供职长足发达。除正在大宗商品采购分销经过中发作的物 流用度收入外，厦门象屿同样使用本身物流收集资源对外界客户供给相应的物流运 输供职。

　　近年来公司物流交易收入领域稳步增加，成为公司较为安祥的收入利润贡 献点。2021 年公司大宗商品物流板块完毕收入 73.55 亿元，同比增加 27.76%，完毕 毛利 7.87 亿元，毛利率 10.7%。

　　因为 2021 年环球供应链系统需要侧告急，海运价 格接连走高，公司物流本钱有对照显著的上涨，利润率较高的进口物流、邦际租船 交易展开受阻，团体毛利率同比消重 5.33pct。

　　咱们以为跟着来日团体物流本钱复兴 寻常，公司物流交易毛利率将有所回升，但领域放大亦会导致毛利永恒处于略微下 行的趋向当中。大宗商品物流交易合键由归纳物流、农产物物流与铁途物流三局限收入组成：归纳物流：已毕“中邦—印尼、越南、泰邦”邦际物流线 万吨， 长江及沿海 T 型水域运输量 1,859 万吨，进口清合量 1,929 万吨，仓储交易量 672 万吨。

　　本期归纳物流完毕毛利 5.23 亿元，同比增加 6.46%；毛利率 8.98%， 同比裁汰 2.39pct。农产物物流：公司使用自有物流资源，为外部客户供给运输供职，运输量达 201 万吨；已毕粮食邦储收购、烘干、仓储、出库各合键交易量合计 731 万吨。

　　其 中邦储均匀仓储量 453 万吨、出库量 200 万吨，同比消重均超 40%，导致农产 品物流业务收入、毛利消重超 30%。铁途物流：公司依托象道物流的自有铁途货运场站及货运线途，为客户供给大 宗商品的铁途运输物流供职。2021 年完毕收入 18.70 亿元，同比增加 45%；净 利润 523 万元，同比增加 41%。

　　已毕铁途发送量 508 万吨，同比增加 2%；到 达量 769 万吨，同比增加 97%；仓储量 384 万吨，同比增加 157%。咱们以为 铁途物流板块团体上还是处于使用率爬坡阶段，来日收益秤谌仍有较大擢升空 间。资源上风与供职才智并重，掌管大宗供应链交易的永恒价格，完整物流收集系统兴办夯实根本，海酬酢易结构为新亮点咱们以为关于头部大宗供应链企业来讲，擢升物流供职才智是造成角逐壁垒的紧张 途径。正在上逛渠道同质化、下逛大客户集结化、分销交易附加价格不高的处境下。

　　能否为客户供给众元化的物流供应链供职将成为拓展下搭客户的合节，横向为客户 供给一篮子产物的打包物流供职或纵向为客户供给某产物全链条的物流供职均能 够擢升团体产物的节余才智。

　　咱们以为强健供职才智的根本即为物流收集的修筑 及合节地域主题资产的参加。 业内率先修筑成以“公、铁、水、仓”为主题的收集化物流供职系统。

　　公司踊跃通 过自有运力置办与外界资源互助，通过合节节点重资产参加、其他节点轻资产辅助 等众种格式打制了一套打通世界、对接邦际的物流收集。

　　咱们以为正在物流收集的构 筑上，厦门象屿较行业内其他角逐敌手有必定的角逐上风：铁途：正在铁途方面，厦门象屿造成历程众年结构造成了独有的铁途货运收集。 因为大宗商品原资料品种繁众，差别品种分部地区各异，正在针对煤炭、金属、 粮食的长隔断大领域运输上，铁途运输的性价比与效果更具上风。

　　象屿目前布 局了 15 座铁途货运场站与 47 条铁途专用线途，打通东北、西北等资源重地和 中部原资料加工区域的链接，极大的擢升了公司正在煤炭、铝等产物上的运营能 力。公途：因为邦内公途物流体量庞杂，且仍处于片面、民营构制规划为主的景色。 大型企业目前无数照样挑选通过自行整合社会运力而非自行组筑自有车队进 行物流供应链供职。

　　为明晰决运力资源担心祥、通过黄牛渠道运力用度较上等 题目，公司通过开采收集货运平台整合社会运力资源，造成安祥、优质的公途 运输才智。目前平台整合车辆超出 4 万辆，领域处于行业领先地位。水途：水途运输是公司内贸交易的紧张运输途径，合键通过长江流域及沿海航 线运送大宗商品。大连是公司规划粮食品流交易的紧张窗口。

　　公司粮食交易以黑龙江为主题，通过公途运输将北方粮食基地的库存运送至辽宁的栈房、堆场， 再通过沿海水途运送至南方，造成一条高效完整的北粮南运的物畅达道。仓储：公司正在众处主题合节节点结构栈房及堆场，加倍是自筑粮食仓容秤谌较 高，团体粮食仓容才智抵达 1500 万吨以上。同时公司具有浩繁租赁仓储资源， 用于大宗商品的供职与周转。邦际物流才智精采，正在印尼打制标杆项目拓展海外物流供应链商场。厦门象屿是少 数正在大宗商品赛道具有邦际物流供应链才智的公司。

　　正在美邦、越南、印度等地都设 立了供应链运营子公司，刻意外地供应链交易的地推，翻开本土商场。

　　2021 年厦门 象屿完毕海酬酢易收入 228.6 亿元，占公司交易总收入的 5.05%，但海酬酢易完毕 毛利 14.09 亿元，毛利率高达 6.16%，明显高于公司团体毛利率秤谌，并较同行其他 公司有较大上风。

　　因为局限大宗商品原资料必要从海外进口，厦门象屿历程众年布 局造成了安祥的邦际物流线途，海运线途上兴办了由上海、广州、青岛、大连等港 口至东南亚各邦的航路。

　　同时踊跃促进从非洲获取新能源矿产资源的才智，欧洲方 面通过欧洲班列打制对发线 列。

　　同时公司正在上逛资源的 主题节点拓展交易线条，可以正在资源产出地展开相应的境外大宗商品物流供应链业 务。2020 年母公司象屿集团正在印尼苏拉威西组筑的不锈钢冶炼一体化项目逐渐投产，预 计正在本年内可以开释统统产能，总产能抵达 250 万吨以上，上逛需求的镍矿、煤炭 等总原资料亲昵 4000 万吨。

　　厦门象屿正在外地展开相应的供应链物流交易，刻意全 链途的原料需要及产物发售，为公司进献利润，邦内大宗商品分销、仓储、物流的 优秀形式得以复制到海外。

　　以供职该项目为契机，公司整合印尼外地栈房、清合、 驳船等资源，为三一重工、力勤集团等众家中资企业印尼项目供给内贸海运、驳船 运输、报检清合、仓储配送等供职。

　　咱们以为海外金属矿产的物流供应链合键另有 庞杂的商场空间，跟着标杆项方针落地公司希望加快展开外地的其他商品商场，成 为新的利润增加点。从固定资产角度看，公司合适实行重资产结构，且固定资产机合合理。公司正在当年 踊跃实行固定资产参加，添置了必定的死板设置、运输用具、物流资产。

　　近年来资 产领域较为安祥，前期参加仍然度过爬坡期进入利润收成阶段。与同行比拟，公司 固定资产领域有显著上风，且有内含有大宗的物流根本步骤。

　　2021 年公司具有固定 资产 100.87 亿元，此中交通运输用具与修筑物（铁途物流、栈房、堆场等）资产占 比抵达 41.62%。CR4 企业中同样固定资产体量较大的物产中大，死板设置净值占比 较高，抵达 44.38%。

　　总体上咱们以为厦门象屿的固定资产机合更有利于展开众元化 的大宗商品物流供职，轻资产规划理念与灵动的形式虽然紧张。

　　但物流供应链行业 仍离不开必定的固定资产参加动作太平性及抗危急的才智底盘，其紧张性正在大宗商 品物流赛道更为显著。深化全链条供职才智完毕转型，得胜规划形式向全家当复制，从生意商走向供职商，大宗供应链企业踊跃转型当年间大宗商品供应链行业的企业以生意商规划形式为主，下逛临盆端的客户仅需 要生意商可以以相对低廉的代价供给原资料的采购渠道，并或者对物流运输合键有 必定需求。

　　正在此种根本的规划形式下动作中央商的大宗商品生意商仅可以通过资源 渠道上风靠差价赚取必定的用度，且现金营业额极大但毛利率较低。

　　因古板 生意商以自营形式为主，生意商必要担负较大的商品代价危急以及资金本钱危急， 商品代价的颠簸与需求的不确定性导致此种规划形式的潜正在危急极高。但跟着大宗商人品业的不休发达，下搭客户对经销商的需求与粘性正在逐渐拓宽。为 了裁汰采购本钱与危急，下逛临盆商也方向于挑选一个归纳性的供职平台为公司解 决原资料供应经过中的一系列事项。

　　从纯真的营业营业演酿成勾结了运输、积聚、 筹议、金融供职等一系列衍生供职的家当链条。跟着企业领域的放大，企业正在规划渠道、代价上风、物流本钱、资金周转上的上风也会逐渐擢升。

　　团体规划才智的 擢升也会博得更众下搭客户的信赖。企业也将从纯真的生意经销企业，得胜转型成 归纳型的供职商企业。咱们以为厦门象屿正在转型经过中从横向、纵向两个维度对家当链实行拓展升级。横 向上踊跃胀舞品类拓宽，完毕为统一行业内的客户完毕众种原资料的一篮子供职。

　　纵向上延迟供职链条，完毕从产前、产中、产后的众合键全链途供职。以金属矿产 行业为例，针对玄色金属家当链、铝家当链的客户正在供给原辅资料采购供应、产成 品发售、运输配送、仓储等一条龙供职的根本上。

　　通过入场禁锢的格式管控危急， 打制出全程供应链解决供职形式，同时也可以遵从客户需求，为客户供给煤炭供应 的相干供职。

　　象屿得胜打制了完毕全程供应链解决供职的虚拟工场形式，仍然正在钢 铁、铝等众条家当链完毕使用，2021 年展开项目数仍然填充至 12 个，局限项目销 售净利率显著擢升。象屿农产：深耕农业，全家当链供职形式的先行者厦门象屿正在农产人品业率先展开大宗商品供应链的转型升级，并逐渐将得胜形式向 其他商品复制。

　　2013 年厦门象屿通过合伙树立了黑龙江象屿农业物产有限公司，负 责规划农产物相干（合键为粮食）的大宗供应链供职，2018 年公司已毕对象屿农产 的全资控股。

　　历程众年发达已造成集种肥供职、农业种植、粮食收储、物流运输、 原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的供职结构。纵向打通全家当链条，交易利润率显露优异。早期象屿农产合键从事粮食收购及偏 向邦储收购的仓储交易，收购交易受粮食代价颠簸影响大，古板仓储交易节余能 力较低。

　　跟着公司规划形式的拓展，早先逐渐造成了产前、产中、产后到下搭客户 的完好供职链条。产前哨面象屿农产可以供给给土地流转供职，并为农业临盆供给种子、化肥、农机、农资等供职，对采销渠道实行整合。

　　正在产中合键自立实行种植 交易，施行合营种植的交易形式。正在产后合键依托 7 大粮食收购、仓储、物流平台 和北粮南运物流供职系统，为温氏股份、双胞胎、海大集团、益海嘉里等大型养殖、 饲料和深加工企业供给一体化原粮供应供职。

　　受益于本身物流系统上的上风，象屿 农产可以治理粮食畅达合键跨度大、上下逛散的合节题目，正在东北造成了安祥的粮 食临盆、收购、积聚系统，通过铁途、公途等格式将粮食运往大连等周边口岸，再 通过水途运输送至南方如温氏股份等大客户手中。象屿农产的收入领域逐年增加，利润前期受邦储计谋转折影响，后期通过供应链业 务完毕节余爬坡。2021 年象屿农产完毕收入 301 亿元，同比增加 11.5%。完毕净利 润 4.04 亿元，同比增加 15.74%。

　　农产物分销规划已毕发售量约 1,200 万吨，毛利 11.52 亿元；通过粮食银行交易锁定粮源 117 万吨，同比增加 60%。陈说期末库存 粮食超 330 万吨，2022 年 3 月底粮食库存近 700 万吨。

　　农产物物流方面，为外部客 户供给运输供职，运输量达 201 万吨；已毕粮食邦储收购、烘干、仓储、出库各环 节交易量合计 731 万吨，受邦储计谋转折的影响，出库量同比消重超 40%，导致农 产物物流业务收入、毛利消重超 30%。对标邦际巨头 ADM，咱们以为象屿农产正走正在康健的永恒生长旅途上。ADM 是全 球最大的农业供应商及加工商之一，从当年简单的亚麻籽压榨交易逐渐拓展到大豆、 谷物、小麦等产物的分销存储及精加工交易。

　　70 年代初通过收购切入了玉米博识加 工范围。后期公司又得胜翻开养分品临盆创筑赛道。公司以大宗农产物为根本不休 向下开掘深层家当链时机。

　　自公司树立起简直每十年公司就会得胜开辟一条新的盈 利赛道，依托于本身遍布环球的物流运输系统将原资料和加工制品销往寰宇各地。ADM 实施全家当链战术，以食物为主题，打通链接农场到餐桌的全面合键，造成链 接产地、运输、加工、配送、分销的一系列交易。ADM 的终端产物仍然涵盖食物、 饲料、生物燃料、工业品等一系列凌驾大宗商品周围的新业态。

　　思量到农业家当经 营形式上的短处，前期固定资产参加较大、投资回报周期较长，且农作物受气候等 不成控成分的影响水平较大。

　　纯真仰仗农产物仓储发售规划的危急较高，全家当链 规划战术可以使得企业掌管家当链上各个节点的出格价格，同时擢升企业的抗危急 才智。ADM 的收入与利润机合康健，并但是分依赖农产物的代价颠簸，同时具有增加较 为强劲的深加工产物板块。正在 2018 年 ADM 调度交易机合之后，公司主业务务可能 分为四个板块：

　　农业供职：主营农业大宗商品如油籽、玉米、小麦等的收购、存储、干净、运输及生意，收取必定比例的供职费；油籽加工：将大豆等油籽积聚 压榨并进一深加工为植物油或粮食产物；

　　玉米加工：将玉米及小麦实行干磨及湿 磨，临盆为甜味剂及淀粉产物；养分品：发售香精、色素等养分品原料以及供给 相干治理计划。近年来 ADM 收入领域总体上维系稳定，但净利润增加速率显著高于总营收。2021 年 ADM 完毕业务收入 852.49 亿美元，同比增加 32.47%。完毕扣非归母净利润 28.28 亿美元，同比增加 29.67%。

　　从收入机合来看农业供职相干的收入占比保卫正在总收入 的 50%阁下，公司约有普通的收入由来来自于对根本农产物的深精加工，加倍是正在 公司切入养分品赛道后交易领域高速增加。

　　咱们以为 ADM 的得胜重点正在于关于农 产物衍生下逛家当的高度敏锐，正在支配上逛原资料的同时对下逛家当链实行拓展， 是农业大宗商品赛道的特有上风，其专业性造成了必定的自然壁垒，并为交易供给 了出格的附加产值。总体上，咱们以为 ADM 的发达旅途值得象屿农产模仿。固然邦内粮食家当与海外 比拟具有必定的异常性，但纵向打通农产物家当链条的规划思绪同样实用。

　　目前象 屿正在玉米产物链条的拓展上有所收成，通过实行玉米深加工临盆玉米面粉及玉米油， 同时也正在与阿里合营，诱导农夫从泉源早先种植高附加值的农作物种类。

　　厦门象屿 正在东北产粮区的收储商场位置额外平稳，支配上逛商品资源是根本，来日希望进一步拓宽下逛精加工产物渠道，并将玉米家当上的上风向大豆、水稻等其他产物拓展。

　　更远期的主意即是将农产物供应链的规划思绪复制到其他大宗商品的规划。现阶段 公司农产物交易的毛利率较其他商品仍有较大上风，咱们可能守候来日公司团体盈 利才智进一步擢升，向海外大宗供应链巨头看齐。

　　危急提示：雪球里任何用户或者嘉宾的讲话，都有其特定态度，投资决定必要创立正在独立推敲之上