英为财情网站官网文章选取了创业板ETF期权与科

　　英为财情网站官网文章选取了创业板ETF期权与科创50ETF期权作为样本数据期权、科创50ETF期权、科创板50ETF期权的赓续推出，添补了邦内场内往还地点双创类指数衍生用具方面的空白，但双创类股指期货尚处于空白形态。本文采用期权合成期货众空头组合，复造双创类小股指期货用具，通逾期权平价公式验证双创类金融期权合成期货行使政策的成果。

　　跟着创业板ETF期权、科创50ETF期权、科创板50ETF期权的赓续推出，添补了邦内场内往还地点双创类指数衍生用具方面的空白，但双创类股指期货尚处于空白形态。本文采用期权合成期货众空头组合，从而复造双创类小股指期货用具。期权合约价值转移呈非线性特点，但正在期权众众组合政策中，采用统一行权价认购与认沽合成的期货众空头根本展现出线性转移特点。遵循邦内目前场内股指期货合约细则，按目前的指数点位，除了IH股指期货以外，其他三个种类（IF、IC、IM）每一手对应的表面市值均正在百万元以上，保障金也众数需求10万元以上，单手较高的代价不太适合风气往还小仓位的投资者。每个ETF期权合成众空头发扬的成果简直等同于10000份ETF基金，表面市值仅几万元，异常适合往还小仓位的投资者。著作起首先容期权合成期货众空头的道理，以及正在期权平价套利公式下，期权合成众空头组合的订价合理性。

　　买入认购期权与卖出统一行权价认沽期权所组成的组合为合成程序众头；同理，买入认沽期权与卖出统一行权价认购期权组成合成程序空头。往往遵循分别行权价（K1K2K3…Kn）合成的众空头之间损益展现分歧不大，不然生存套利空间。例如正在实盘行情中，以创业板ETF期权为例，买入认购8月2100+卖出认沽8月2100组成的合成众头，其盈亏成果简直等同于买入认购8月2200+卖出认沽8月2200组成的合成众头。

　　看待合成众空头套利空间的权衡，可援用期权平价公式：C+Ke（-rT）=P+S。认购期权价值C与行权价K的现值之和等于认沽期权的价值P加上标的证券现价S，K乘以e的-rT次方便是K的现值。当公式左边大于右边，反响了认购期权价值C被高估；反之，则认沽期权价值被高估。

　　著作抉择了创业板ETF期权与科创50ETF期权举动样本数据，以C+K-S-P推算期权合成期货的套利空间，推算结果不思考利率贴现的影响，永诀用7月与12月的三档行权价推算套利空间。组合众数处于小幅度众头升水形态，即合成众头相看待ETF自己具有小幅度的溢价。采用创业板ETF期权7月合约合成众空头，近一个月从0.01相近（对应每个组合100元）回落至0.006相近，每个合成众头组合对应10000份创业板ETF。截至7月初，7月合约构修的创业板ETF期货升水率0.28%；同样，眼前7月的科创50ETF期权合成的期货升水率处正在0.2%上下。

　　看待12月合约合成的众空头，眼前创业板ETF期权合成的期货升水略高于0.03，升水率1.4%。因为12月合约隔绝到期再有近半年，是以，合成创业板ETF期货的年化升水率为2.8%阁下。需求留意的是，前文用期权平价公式验证套利空间时，未思考利率贴现的影响，若思考到利率（可能参照一年期shibor，眼前利率为2.36%）的影响，创业板ETF期权与科创50ETF期权合成的期货组合的无危险套利空间很小。是以，这两个种类的墟市订价斗劲合理，未显露较大过错。

　　目前四个场内股指期货色种为IH、IF、IC、IM，永诀对应上证50、沪深300、中证500、中证1000指数。从种类笼罩面来看，缺乏双创类的股指期货色种。当投资者持有创业板、科创板闭连的指数基金或者闭系性较大的个股，缺乏相应的股指期货用具配合行使。是以，正在创业板ETF期权与科创50ETF期权推出后，可用期权用具合成股指期货的手段，合成创业板ETF、科创50ETF种别的“小股指期货”，餍足正在实盘操作中的用具需求。经由前文看待这两个种类的期权平价验证，二者并未显露较大的套利空间，合成期货的成果平常。

　　正在实盘中，合成期货可能对冲闭连个股大跌危险，也可能复造指数众头，俭约众仓修仓资金占用，例如正在常用的网格往还中，每个ETF期权合成期货众头组合对应10000份ETF现货，以网格往还的方法逐渐低落本钱。

　　创业板指数与科创50指数前10大权重股占比共计正在40%以上，集结度较高。创业板指数前10大权重股当中与指数闭连系数正在0.8以上的个股有7个，闭连性众数较高。科创50指数前10大权重股中仅有2只股票的闭连系数正在0.8以上，科创50指数权重股与指数闭连系数亏空，个股之间分裂紧要。是以，本文采用创业板权重股与期权合成空头之间的组合政策举动实证案例。抉择创业板前10大权重股中与指数闭连系数0.8以上的股票插手篮子（共7只个股选入篮子）。倘若这几只个股采用市值均匀分拨，会低落一篮子股与创业板指数的闭连性。于是，著作以每只个股正在创业板指数中的权重来分拨市值。实证探讨以400万元为初始资金，遵守2023年1月3日创业板ETF收盘价折算，大约需求175个合成创业板ETF期权的空头组合。

　　从实证结果来看，自年头今后，合成空头对冲政策累计收益优于裸持篮子股票，也反响了近半年众今后，该篮子股票跑赢了创业板指数与创业板ETF，得回了逾额的alpha收益。不做对冲的一篮子股票净值滚动较大，累计损益为-6%，最大净值回撤突出20%，宁静性亏空；倘若采用合成空头对冲，累计损益为2.5%，其间最大回撤略高于5%，跑赢指数近8.5个百分点，政策宁静性高。

　　股指期货因为具有杠杆成果，正在复造指数众头时，可能起到俭约修仓资金且不影响损益的成果。邦内场内往还所四个股指期货色种IH、IF、IC、IM，每手对应的表面代价较高，不适合喜爱小单往还的投资者，程序的股指期货餍足不了墟市上ETF网格往还投资者，并且眼前也没有场内双创类股指期货。不过可能通过创业板ETF期权或者科创50ETF期权合成众头来完毕网格往还，双创类ETF基金震动率高于50ETF、300ETF与500ETF等现有期权标的，是以双创基金更能获得网格往还者的青睐。

　　以往直接采用买入ETF自己，需求动用较大本金，但倘若采用双创类期权合成众头复造ETF基金，可能大幅俭约修仓本钱，而被节俭出来的阿谁别资金可能去做固收类产物，这种形式既是网格往还政策，也带有浓重的“固收+期权”形式，既可能俭约网格往还本钱，也能进一步通过固收巩固总仓位收益。著作以0.02元举动创业板ETF的网格单元，即每上涨0.02元，卖出10000份创业板ETF；每下跌0.02元，买入10000份创业板ETF，鄙人外中成交价值2.15代外卖出成交价（不思考往还滑点与手续费），成交价值-2.15代外买入时的成交价。投资者也可遵循本身需求调理单次买入卖出的仓位量，本文案例中采用的本原仓位为10000份ETF或一个合成期货组合。

　　通过实盘数据回测，正在6月1日至7月7日时间，采用ETF网格往还共得益2800元，若用创业板ETF期权合成期货复造网格，共得益2269元。爆发复造成果过错的出处：一方面，期权合成期货升水转移景况会影响复造成果；另一方面 ，正在指数短促急迅拉升或者下跌时，ETF自己往往能实时按网格价值成交，而期权合约价值转移幅度较大，容易显露短线的价值分歧理偏离，也会影响到复造成果。

　　本文的案例中显露了肯定幅度的负面影响，以致合成期货的网格往还收益小于ETF自己的往还，不过合成期货的网格往还最大长处是极洪水准俭约了资金占用本钱。本文案例中，采用ETF往还需求动用大约10万份创业板ETF，资金21万众元，复造为合成期货需求10个组合，权柄金与保障金占用正在3万到4万众元。从资金占用与收益率角度来看，通过合成期货完毕网格往还，收益率高。

　　本文采用期权合成期货众空头组合，复造双创类小股指期货用具，通逾期权平价公式验证，目前创业板ETF期权与科创50ETF期权合成期货的套利空间很小，合商定价集体合理。正在双创类期权合成期货行使方面，合成空头对冲因素股展现优越，不光巩固了收益，且大幅低落了净值回撤，保障了篮子因素股的收益宁静。此外，合成众头代庖旧例ETF网格往还，最大的长处正在于大幅低落了资金占用本钱，升高收益率，节俭下来的资金可能投向固收产物，再度升高集体收益水准，也可能举动完毕“固收+期权”的途径之一。（作家单元：兴证期货）