国泰君安证券：无声处听惊雷——风格切换伊始

　　近三个业务日A股接连调治，咱们以为本轮商场调治合键受组织拖累而非编制性调治。1）组织拖累为主因：强禁锢预期下今日周期板块再现彰着调治，此中煤炭随限价设施出台以及煤价疾速回落领跌，化工、钢铁和有色等资源操行业亦受连带影响大幅调治。2）商场并无编制性调治危急：分子端前期商场所顾虑的限电限产扰动正逐渐平熨、分母端降准预期批改亦已填塞，往后看跟着商场对地产危急顾虑的缓解以及战略不确定性的低浸，商场并无编制性调治的危急。组织摆设上，咱们支柱10月此后“站正在气派切换的出发点”与“低估值劳绩季”的判别，摆设逻辑从周期转向消费，往日期高景气进击转向低估值防御。

　　周期走向尾声：赢余端2022年节拍向下，分母端估值重估亦是伪命题。1）赢余端2022年节拍向下：咱们正在《2022年上逛资源品赢余前瞻》系列陈说中，测算展现2022年上逛资源品赢余显示完全承压彰着，除石油开采随油价中枢上移正伸长确定性较高外，其余众半资源操行业均有负增压力，且赢余节拍上到下半年压力进一步凸显。2）分母端估值重估亦是伪命题：史书上煤炭水泥等价值疾速上行后具有告急负外部性，强禁锢战略往往依期而至。由此导致过去涨价周期开启后，商场对行业强禁锢的顾虑疾速加剧，从而假使产物价值仍能接连支柱高位但估值疾速回落。咱们以为此轮周期涨价动作史书至极演绎，较前几轮的负外部性更为告急，战略调控或将更具悠久性和持续性。往后看正在强禁锢预期以及强禁锢下价值疾速回落的顾虑中，周期行业中期估值中枢抬升将是伪命题。

　　坚决气派切换之道，消费正处极佳的结构窗口。今日息闲任事、食物饮料与家电等消费行业逆市领涨，咱们以为目今消费预期底已现，正处于最佳摆设窗口。1）负面预期逐渐消化：前期消费税变更预期带来较大负面进攻，目今已渐渐消化。2）中微观视角下亦能窥探到消费板块预期改观的诸众信号：一方面目今一面行业周期性的预期发作旋转，比如生猪行业6-8月能繁母猪存栏数据均环比低浸，行业基础面预期走出底部，另一方面9月海天味业安琪酵母的提价亦拉开了消费品提价的帷幕。3）业务组织改观：从三季度基金持仓来看，消费板块持仓比例再降，微观业务组织获得彰着改观。咱们目前一经可能窥探到消费板块的赢余增速预期正渐渐触底，同时赢余预期的区别度却开头逐渐抬升，这意味着商场对消费预期的改观仍处于早期阶段且预期的改观才刚开头响应至股价，消费正处最佳的结构窗口。

　　行业摆设：从周期向消费，从高估值进击向低估值防御。1）新能源：高景气目标仍具稀缺性，引荐新能源车、光伏、特高压、绿电等目标；2）消费：加快迈出预期底部，引荐事迹有支持且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块；3）金融地产：券商正在产业料理驱动下二次生长、行情接连性将超预期，银行三季报事迹希望超预期具备高性价比，地产赢余预期获得逐渐改观。