股指期货在风险管理及收益增值上的应用

　　股指期货在风险管理及收益增值上的应用跟着近年来金融商场需要侧转换进一步深化，机构投资者看待股指期货的行使也尤其一再。以公募基金股指期货持仓为例，自2018年以还，公募基金股指期货持仓从4000众手升至最高妙过30000手，2021年第三季度公募基金股指期货持仓也高出26000手。因为公募基金股票持仓以大市值蓝筹股为主，其合连性与沪深300指数较强，故公募基金股指期货持仓以IF合约为主，以本年第三季度为例，IF合约持仓占公募基金股指期货总持仓的近70%，股指期货正在公募基金危害管制和收益巩固行使上阐明了主动的用意。本文将先容机构操纵股指期货获取增益的几种式样：

　　权利类投资组合的总体收益能够分为两个局限，一局限来自与商场体系性危害相成家的商场收益（也称为Beta收益），另一局限则来自与投资组合管制者个体操作秤谌和技术相合的逾额收益，即高出商场收益局限的逾额收益（也称为Alpha收益）。

　　阿尔法战略源于资金资产订价模子，按照此模子，能够将自便投资组合的收益了解为两局限：商场收益（Beta收益）和逾额收益（Alpha收益）。同时，能够通过卖空期货、期权等衍生品，将投资组合的收益从商场收益（Beta收益）平分割出来只留下逾额收益（Alpha收益）。

　　阿尔法战略是指持有必然头寸的股指期货，寻常占资金比例的15%―20%，其余80%―85%的资金用于交易股票现货。该战略类型的资产筑设为：以20%的资金持有短期邦债，并冲抵期货的包管金，80%持有标的指数因素股的优选组合，股指期货上持有空头头寸对冲掉股票持仓组合的一概或者局限商场收益（Beta收益）。

　　除了守旧的阿尔法战略外，可改变阿尔法战略是正在守旧阿尔法战略的底子上，通过股指期货等衍生品，用较少的资金本钱涵盖所需头寸，从而抽出局限资金。抽出来的资金再用于投资于与所涵盖头寸资产种别合连性较低的其他资产种别。简而言之，可改变阿尔法战略是指正在不影响组合策略资产筑设的景况下，欺骗金融衍生器材将一种投资策略爆发的逾额收益改变到另一种投资策略的商场收益中去。

　　假若客户要维持其正在沪深300指数投资比例（如40%）的同时，推广所取得的收益。中盘股的投资资金能够通过低浸沪深300指数资产比例（从40%降到30%）取得，假设这10%的资产等于100万元。

　　（1）投资司理把30万元存到包管金账户，欺骗杠杆能够买合约价钱100万元的沪深300指数股指期货，这意味着剩下70万元实行针对中盘股阿尔法收益战略的投资。

　　（2）进货合约价钱100万元的沪深300指数股指期货，使沪深300指数的投资比例从头回到40%。

　　（3）用70万元进货精选的中盘股股票并卖空合约价钱肖似的中证500指数期货，能够取得精选中盘股票跑赢中证500指数的收益。

　　（4）客户维持了其持有的40%沪深300指数的投资比例（初始的30%加上自后的10%沪深300指数期货），而且能够取得中盘股的可改变阿尔法收益。

　　股指期货的呈现愿意投资者创造一种所谓的“合成指数基金”。这种替换实质进货股票的手法是欺骗交易股指期货和固定收益债券来构制一个和宗旨商场指数肖似或高于商场指数出现的组合，从而极大地低浸了守旧投资形式所面对的买卖本钱及指数跟踪偏差。

　　期货加债券增值战略是资金筑设型的，也称为期货加现金增值战略。这种战略是欺骗股指期货来模仿指数，股指期货包管金占用的资金为一小局限，余下的现金一概加入固定收益产物，以寻求较高的回报。这种战略被以为是巩固型指数化投资中的类型较佳战略，云云的组合最初包管了很好追踪指数，当可能寻找到价值低估的固定收益种类时，还能够获取逾额收益。

　　同时，股指期货价值上的贴水也可认为这种资产组合带来逾额收益。以IC合约为例，因为邦内的对冲本领有限，融券本钱又相对较高，卓殊是针对中小盘股的融券，最初券自己就较难融到，即使是能融到券其息金也辱骂常高。于是IC合约简直成为对冲中小盘股Beta危害的场内独一器材，这使得IC众空需求本就不服均，空头的刚性需求要大于众头，使得IC合约终年贴水。可是，贴水看待众头而言又能够成为其逾额收益的泉源。IC当季和下季合约的年化贴水率（剔除股息影响）寻常都正在6%以上，高的光阴乃至能够抵达10%以上。相较IC合约而言，针对沪深300和大盘股的对冲本领相对充裕且本钱偏低，IF合约的贴水秤谌（年化2%―5%）清楚低于IC合约。IF合约和IC合约贴水幅度的不同，形成了投资者看待这两个合约行使上的不同。

　　Beta行动权衡股票相对危害的目标，正在资产管制的行使中有着特地紧要的身分。Beta1的股票，意味着其危害大于商场危害，同时收益也相对较高，被称为打击型股票；Beta1的股票，意味着其危害小于商场投资组合的危害，收益也相对较低，被称为防守型股票；Beta=1的证券则被称为中立型股票，危害和收益与商场秤谌相当；即使贝塔值切近于0，那么该证券的危害就很低，收益则切近于无危害收益率。

　　正在资产管制经过中，投资者能够按照其对商场的区别主见，遴选区别类型的股票实行投资。正在上涨行情中，投资者目标于持有打击型股票，取得高出商场均匀秤谌的收益；鄙人跌行情中，投资者则目标于持有防守型股票，尽量低浸投资危害。

　　即使正在投资组合中参与股指期货，通过股指期货头寸的改变，能够更好更便利地调治投资组合的Beta。

　　因为包管金轨制，股指期货若用来推广投资组合的Beta，能够巩固资产组合取得更高收益的恐怕，其它即使股指期货是贴水机合，贴水还能为众头的投资组合带来逾额收益，但这并不代外行使股指期货器材就能必然能推广投资收益，即使对象判定舛讹，损失幅度也会相应放大，收益和危害是相贯串的。

　　因为股指期货双向买卖轨制，股指期货能够裁减投资组合的Beta，裁减投资组合对商场危害的吐露，是操作起来较为简略本钱相对较低的危害管制器材。可是，即使股指期货是贴水机合，必要商讨贴水所带来的做空本钱。

　　目前邦内股指期货的平今仓手续费很大水准限定了T+0买卖轨制的灵敏性，而选用相反头寸对锁的式样又会使得资金的行使效用大幅低浸，于是当下主流的股指期货高频买卖战略还没有较好的活命境遇。他日即使平今仓手续费回归常态，高频买卖正在股指期货上的合用也将为资产管制产物正在危害管制及收益巩固上翻开新的思绪。（作家单元：海通期货）

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