亚洲股指期权市场的成交量远超于欧美市场黄金

　　亚洲股指期权市场的成交量远超于欧美市场黄金期货价格走势图异日场内期权种类的扩容不光仅席卷ETF期权产物，同时还席卷股指期权，切磋到股指期权正在合约准则、业务形式上与ETF期权存正在明显区别，且从海外起色阅历看股指期权首要性更是禁止怠忽。

　　第一，从业务准则层面比拟股指期权和ETF期权产物区别，凸显股指期权对机构投资者的首要性；

　　第三，行动首要的组合危险统制器材，咱们以为股指期权改日正在面向现货套保中能够阐述更首要的效力，于是周密商议操纵期权举办现货套保时，组合修建形式和保障金统制等题目。

　　股指期权的相对上风：相对待ETF期权，股指期权是机构投资者更理思的组合危险统制器材，其上风外示正在便捷的现金交割方法、与股指期货无别的到期日期、较高的合约外面本金、较低的组合保障金占用等方面；

　　海外墟市股指期权起色：从美邦墟市的起色阅历来看，股指期权对应的成交外面本金金额明显高于ETF期权，更受到机构投资者的体贴。

　　从环球墟市的起色明显来看，亚洲是股指期权最大的业务墟市，但从成交持仓比反响出印度、韩邦及台湾等墟市期权业务存正在较重的取利气氛；

　　期权套保指南：相对待股指期货，场内期权是更为理思的现货套期保值器材，特别是通过动态筛选最优行权价的期权套期保值计划，能够正在此刻水准上卓殊给对冲套利组合供给年化1.5%的收益，但因为期权代价的非线性特点，投资者必要精美化期权组合的保障金统制。

　　目前已上市的ETF期权产物是上证50ETF期权，咱们将50ETF期权和沪深300股指期权的合约细则举办比拟，详细实质如下外所示，能够看到首要的区别席卷以下四项：

　　第一，行权代价遮盖边界更宽。此刻ETF期权行权价遮盖边界为平值期权左近上下四档，按此刻的行权代价间距策动遮盖的代价浮动边界是±7%，而沪深300股指期权的行权价遮盖沪深300指数上一业务日收盘价的±10%，云云可以知足正在异常墟市处境下投资者仍旧可以找到对应实值或虚值期权的需求；

　　第二，跨种类业务时候联合。300股指期权到期日与300期货到期日维系一概，均为到期月份的第三个礼拜五，为投资者举办现货、期货、期权的跨墟市跨种类业务供给方便；

　　第三，交割方法更为方便。股指期权产物为现金交割，ETF期权产物为实物交割，基于50ETF期权成交的史乘阅历能够看到，正在交割日若标的现货代价崭露大幅动摇，会明显影响实值期权的行权申报和实值期权的到期代价收敛，而转向现金交割后更利于投资者举办套期保值操作及期权代价的收敛；

　　第四，单张合约外面本金明显晋升。ETF期权合约单元为10000份，单张合约外面本金正在2-5万水准，沪深300股指期权合约单元为100元，单张合约外面本金正在30-50万水准，相对ETF期权股指期权外面本金明显晋升。

　　从众维度能够看到，股指期权是更适合机构投资者举办组合危险统制的器材，而且便捷的现金交割、与股指期货同到期日、较高的合约外面本金等特征使得股指期权能够更好的行动机构投资者对现货举办套保的器材。

　　除了上述各处实质外，此外一个值得体贴的细节是正在于期权保障金的策动中，下外涌现了ETF期权和股指期权正在卖出开仓时的保障金策动准则。

　　直接比拟合约准则来看，股指期权必要的保障金系数相对ETF期权要略低。基于外格中的策动准则，以2019年11月12日为例，卖出一份50ETF购11月3.00（平值期权）的开仓保障金为4061.4元，对应的现货标的外面价格为30170元，保障金比率约13.5%，而卖出一份300股指仿线，对应的现货标的外面价格为390369元，保障金比率为12.4%，从数据策动结果来看也合适判定。

　　于是，能够看到操纵股指期权举办现货套期保值时投资者需求的保障金占用比例不妨更低，进一步降低了投资者的资金操纵效用。

　　归纳来看，无论是从合约特点仍然业务保障金操纵效用来看，股指期权相对ETF期权都有必定上风，更适合行动机构投资者举办组合危险统制的器材。

　　基于WFE的数据，从2010年-2018年股指期权墟市的成交量来看，总体闪现一个稳步上升的状况，从漫衍的机构来看，2018年，美邦各证券业务所的股指期权业务量根本鸠合正在芝加哥期权业务所中，占比到达了约73%，其次为芝加哥商品业务所，占比到达了约27%，其他业务所相加亏空1%。

　　另一方面瞻仰美邦ETF期权墟市的成交量，与股指期权的稳步上升差异，ETF期权根本维系正在安定的状况，且从成交漫衍来看美邦各证券业务所的ETF期权业务量相对愈加均匀，纳斯达克和芝加哥期权业务所的ETF期权墟市占比相对领先。

　　跟邦内墟市相同，股指期权和ETF期权对应的外面本金并不无别，且存正在较大区别，因而通过瞻仰期权的成交量无法直接对期权墟市的占比举办比拟。但是依据FIA数据的统计，2008年标普500股指期权（SPX）的成交量为3.71亿张，SPDR标普500ETF期权的成交量为8.35亿张，该数据有较强的代外性。相同的，股指期权的合约乘数为$100，以标普500的指数点为3000点策动，其合约面值为$300000；ETF期权合约单元为100，据CBOE数据，SPDR的净值约为标普500指数的1/10，则一份合约面值约为$30000，约为股指期权合约的1/10。是以，能够估算出2018年标普500股指期权的外面本金约为SPDR标普500ETF期权的4倍以上，是以大略率算计出美邦墟市股指期权业务领域明显大于ETF期权。

　　进一步的，咱们对环球各地域的股指期权业务情形举办统计瞻仰。依据WFE数据，正在2018年环球股指期权墟市成交量方面，印度墟市占比遥遥领先，个中印度邦民证券业务所成交量为22.15亿张，其次为韩邦业务所和芝加哥期权业务所，成交量差别为6.77亿张和6.60亿张。印度邦民证券业务所创立于1992年，并于2000年推出了期权和期货业务。

　　正在全面印度金融衍生品墟市上，股指期权是成交量最大的衍生品，个中成交最为生动的单品是NIFITY 50股指期权。其次是韩邦墟市，个中韩邦200指数期权是最大的期权业务种类。其它，芝加哥期权业务所、德意志业务所等成交量也压倒元白。

　　依据WFE数据能够涌现，亚洲股指期权墟市的成交量远超于欧美墟市，亚太地域墟市份额占环球墟市占比为70.62%，厉重鸠合正在印度墟市、韩邦墟市以及台湾墟市中。同时，针对2018年股指期权成交前十大的证券业务所，策动成交持仓比数据能够涌现，相对而言，亚洲墟市除日本墟市以外，成交持仓比数据远高于欧美墟市。个中印度成交持仓比数据最高，这显示出亚洲墟市相对而言更重的取利气氛。

　　基于上述两节的阐发，无论是从邦内股指期权的业务准则仍然从海外墟市股指期权的起色处境来看，股指期权产物正在邦内墟市有很好的起色前景，对待机构投资者而言，更首要的工作正在于正在产物上市前做好优裕的战术计划预备。

　　本节咱们将重心商议期权正在现货套期保值中的利用，与古板线性的期货产物差异，期权由于非线性的代价特点以及厚实的组合形式，使得投资者能够操纵众品种型的套保计划，席卷买入偏向性期权的非对称套保、适宜裸露敞口的领口期权套保以及合成空头形式的全体套保等等。

　　切磋到大批套保计划见面对现货危险敞口的裸露，对投资者危险统制的才具恳求较高，是以本文将重心商议合成空头形式的全体套保计划，通过与期货套保计划的比照，来显示期权套保的上风和首要性。

　　所谓的期权合成空头是指正在买入认沽期权同时卖出无别行权代价和到期日的认购期权，此时间权组合变成了现货的空头，以到达相同卖出股指期货同样的对冲成绩。

　　咱们遴选了2016.12-2019.11近来三年的时候，比照了期权合成空头和期货套保两种形式下对冲组合的收益情形。对待期权，咱们遴选最亲切现货代价的平值期权近月合约，同时遴选正在合约到期前的一个业务日举办换仓，对待股指期货，咱们遴选上证50股指期货近月合约，同样遴选正在合约到期前的一个业务日举办调仓，正在举办回测时均设定衍生品的保障金占用为众头价格的30%。

　　下图外统计了两种计划下的对冲组合收益情形，能够看到相对待古板的期货套保计划，通逾期权套保的形式全体对冲组合能够获取更高的收益率和收益回撤比，三年以后全体对冲形式下期权套保组合奉献正向奉献2.59%的年化收益，而期货组合仅1.31%，晋升凌驾1%，对待绝对收益产物来说存正在较大吸引力。

　　固然通逾期权套保预期能够获取更高的组合收益，但是必要防卫的是因为期权的非线性特点，导致正在卖出期权时对冲组合的保障金占用相对线性的股指期货产物，动摇大许众。

　　下图涌现了回测时间，每天对冲组合的最低保障金比例恳求，能够看到对待期货组合均匀最低保障金为10%，99%的VaR值下也没有冲破11%，组合对最低保障金比例的恳求动摇较小；对待期权对冲组合，组合均匀的最低保障金恳求为13%，跟期货组合区别不大，然则99%VaR值下的最低保障金恳求比例调动为23%，正在墟市短期急迅上涨时间，因为期权产物的非线性特点，会导致组合恳求的保障金水准崭露很大边界的动摇。

　　但是切磋到上述回测时，均筑设了30%的保障金资金比例，对待绝大大批气象下保障金的占用对组合的负面影响有限。

　　与股指期货差异，正在统一到期日下有众个期权对组合能够供给给投资者计划套期保值计划，是以咱们考试比拟了遴选差异期权行权价下，期权套期保值成绩的区别，从下外的统计结果来看，遴选平值、虚值一档期权和实值一档期权对组合，对冲组合的事迹影响没有收到很大的影响。

　　此外从组合保值金的占用比例来看，倘使遴选实值期权均匀和异常情状下的保障金占用不妨相对平值和虚值期权的占用更高。

　　进一步的，切磋期权合约存正在众档行权价的特点，咱们能够考试动态遴选最优行权价期权变成对冲组合，以期获取更高的对冲收益。基于认购认沽期权的收盘价，正在每个调仓日咱们估算出能够获取最高预期收益的全体对冲组合，并持有至下一个换仓日。

　　下图外涌现了最优行权价下全体对冲组合的投资收益，能够看到相对每次仅对平值期权举办套期保值，通过动态筛选最优行权价的形式，期权对冲组合的投资收益更高，假使正在筑设更高的初始保障金比例处境下，结论仍旧创立。

　　此外从图外12涌现的组合最低保障金比例恳求，能够更鲜明的瞻仰到期权的非线性特点，正在短期标的现货崭露急迅拉升的进程中，组合恳求的保障金比例崭露急迅晋升，但寻常本质支持高保障金占用比例的时候较短。

　　本文从股指期权业务准则、海外股指期权起色和期权套期保值三个方面来注解先容股指期权的首要性，厉重结论如下：

　　1、相对待ETF期权，股指期权是机构投资者更理思的组合危险统制器材，其上风外示正在便捷的现金交割方法、与股指期货无别的到期日期、较高的合约外面本金、较低的组合保障金占用等方面；

　　2、从美邦墟市的起色阅历来看，股指期权对应的成交外面本金金额明显高于ETF期权，更受到机构投资者的体贴。从环球墟市的起色明显来看，亚洲是股指期权最大的业务墟市，但从成交持仓比反响出印度、韩邦及台湾等墟市期权业务存正在较重的取利气氛；

　　3、相对待期货，场内期权是更为理思的现货套期保值器材，特别是通过动态筛选最优行权价的期权套期保值计划，能够正在此刻水准上卓殊给对冲套利组合供给年化1.5%的收益，但因为期权代价的非线性特点，投资者必要精美化期权组合的保障金统制。