因子的动量也是量化策略因子选择的重要参考上

　　因子的动量也是量化策略因子选择的重要参考上海恒指期货价格2018年是量化对冲战略的大年，但也非是一帆风顺的一年。大年是由于正在本年A股商场单边下跌的行情下，量化对冲战略或许给投资者缔造正收益，岁终也再次迎来了股指期货的进一步松绑，保障金比例，手续费和开仓局部均有所减弱；但同时咱们也看到，量化对冲战略终年再现斗劲颠簸，众人半中性战略产物的收益原因于上半年。下半年，加倍是第三季度，量化战略都曰镪了分别水准的回撤。从股票端来看，A股一共单边下跌，通过持有股票缔造逾额收益尤其贫窭；紧要指数的买卖换手率和成交额都不才降，通过买卖缔造收益的空间也有限，再加上越来越众的量化私募参加到商场中来，战略拥堵变得不行避免。通过买卖代价颠簸的方法增厚战略收益成为肯定选拔，而商场的微观构造也增援了高频买卖可行性，2018年终年来看高频量价的再现要优于2017年。股指期货端，自从2017年两次减弱股指期货之后，全商场都正在翘首期盼一共摊开，然而跟着A股的络续下跌，直到岁终才迎来了2018年的第一次减弱。三大股指正在2018年仍存正在分别水准的贴水状况，且众半时辰处于贴水形态，对冲本钱不行蔑视。融资融券方面，2018年终年融资融券余额络续降低，一方面解说商场信念不才降，一方面也裁汰了私募的对冲手腕。正在如许的大情况下，通过其他手腕填补alpha也成为稠密量化对冲私募的选拔，人工和体系化T0均有利用。

　　从产物发行数目上来看，2018年的发行量仍较17年有所降低，紧要来因一方面是资管新规奉行之后，紧要的资金渠道都正在收紧；另一方面是熊市行情下，商场信念众数不敷，即使是对以庄重著称的相对价钱战略也有影响。

　　收益上来看，2018年融智·相对价钱战略指数以1.00%的收益排正在办理期货和固定收益之后，逾越60%的相对价钱战略产物均能博得正的收益。从咱们选择的斗劲具有代外性的商场中性战略产物过去三年的收益都络续改革，2018年的收益更是大幅超越了2016-2017年，均匀收益到达了7.16%。但从纯alpha收益的角度来看，2018年紧要量化对冲私募的alpha也经验晃动。加倍是2季度之后，alpha有彰着降低，9-10月又一波短暂回升，11月赓续降低。从商场派头来说，大盘和价钱派头正在2018年仍旧占主导位子，小盘股和发展股的行情仅有短暂的反弹。

　　瞻望2019年的量化战略开展，咱们以为有几点值得合怀，一是期权和期货新种类的上市；二是量化买卖接口的摊开；三是股指期货的进一步减弱；四是商场买卖局部进一步裁汰。

　　2010年沪深300股指期货正式推出，开启了中邦私募基金真正对冲的时期，早期的相对价钱战略以套利为主，比方ETF套利等。从2011年最先，才络续有以商场中性为紧要战略的私募基金最先运作。2013年最先，相对价钱战略基金发现急迅增加的趋向，直到2016年到达顶峰期。固然2015年股灾中股指期货受到了策略局部，但仍旧不影响该战略正在2016年急迅发行。比来两年产物发行数目则有彰着的降低，一方面股指期货的局部导致股指长久贴水存正在，手续费和开仓局部导致对冲本钱高企；另一方，A股大行情黯淡，金融降杠杆、资管新规慢慢奉行也对私募募资和发行产物都有影响。

　　从月度的发行统计来看，产物的发行比拟战略的收益发现彰着的滞后性，固然年中相对价钱战略集体收益有所回撤，但上半年的优异再现也使得更众的机构最先青睐这类低危机的战略。正在产物发行上，二季度发现逐月上升的趋向。跟着二三季度的回撤，四时度产物发行数目也有彰着的降低。

　　2018年A股跌跌不歇，紧要股票指数均有不小的下跌，从指数上来看，中小盘指数终年跌幅逾越30%，大盘股票再现相对较好，上证50跌幅正在20%以内。

　　而相对价钱战略正在2018年还能博得正收益，正在私募排排网划分的八个紧要投资战略中，办理期货，固定收益和相对价钱正在旧年均有正收益，相对价钱指数以1%的均匀收益排第三。

　　咱们统计了2018年运转满一年的相对价钱战略基金的终年再现，逾越60%的基金正在2018年博得了正的收益，快要30%的基金终年收益逾越了10%。

　　可是2018年对待量化私募来说也并非一帆风顺，从融智·相对价钱战略指数的终年走势来看，上半年正在商场快速下跌的初期，该战略外现出很好的抗跌性，走出了一波独立的行情。可是跟着商场买卖量与换手率的络续降低，股指期货的络续贴水，战略收益也络续走低；四时度跟着策略的络续吹风与股指期货的减弱，商场情况有了转变，指数又开启了反弹。

　　从指数的年度收益来看，2013年至今，相对价钱指数每年均能有正收益，但从比来3年来看，策略局部对该战略的收益影响彰着，指数均匀年度收益没有逾越2%。

　　咱们也分散抽样统计了2016-2018年当年运转满一年的斗劲有代外性的商场中性战略基金的年度均匀收益，从数据上看，2018年确实是过去三年量化战略再现最好的一年，均匀收益到达7.16%。比来三年商场中战略的事迹再现是逐年改革，这与股指期货的慢慢减弱有必定的相干，同时也是各家私募正在策略受限的情况下络续寻找其他方法更正战略的结果。

　　咱们跟踪了逾越20家的类型量化对冲私募正在过去5年的收益状况，此中征求个别老牌量化私募和新兴发展型私募，可能看到，出色的量化私募正在过去几年均能博得正收益，2018年更是一共飘红。

　　凭据咱们的事迹归因模子统计数据显示，相对价钱战略的均匀alpha正在2016年之后络续降低，但正在2017年四时度触底之后最先慢慢波动回升，2018年二季度最先，相对价钱战略的alpha上升彰着。Alpha回升的紧要来因一方面正在于2017年上半年，股指期货开仓手数由从来的10手减弱到20手，2018年底，股指期货正在保障金比率、手续费和开仓手数方面进一步减弱，私募基金对冲战略容量进一步加大，并且跟着商场单边派头的转换，对冲效益尤其彰着，对待战略的alpha也有进一步的提拔。

　　因为目前A股商场对冲手腕有限，且股指期货受到策略局部，很难做到真正的商场中性，于是正在危机头寸上平常都有必定的敞口。咱们统计的相对价钱战略从2013年至今的均匀商场因子表露正在0.08安排，加倍是正在2013-2015年这三年，商场因子表露较少。而15年之后，因为股指期货受限，股指长久贴水，齐备对冲基础很难告终，相对价钱战略基金的危机敞口也浮现了彰着的上升，2016-2018年商场因子的表露基础正在0.1以上。同时咱们也考核到，商场派头产生急迅蜕化或者商场颠簸热烈时，该战略的因子表露会急速上升，趋向明晰后会趋于降低。

　　从相对价钱战略商场因子表露的数据来看，2018年的商场固然罢了了17年单边派头演绎的行情，商场因子的表露也无间坚持正在相对高位，紧要来因照样正在于正在商场终年处于下跌的行情中，对冲端固然或许供给必定的正收益，可是股指贴水和股票络续下跌的收益损耗仍旧难以使该战略络续获利，因子的表露成为肯定的选拔。

　　正在市值因子的表露上，史书上相对价钱战略无间正在小盘股上有因子表露，这种状况正在2015年之后络续裁汰。2017年终年正在小盘股上因子表露发现波动走低的趋向，到2018年正在小市值上基础一经是负的因子表露了，彰着低于史书均值秤谌。紧要来因照样正在于过去三年巨细盘走势分裂有亲近相干，因子的动量也是量化战略因子选拔的紧要参考。

　　从派头因子表露来看，与小市值因子好像，发展股正在过去众半岁月里是相对价钱因子尤其有用的，但正在2015年之后，这种状况最先慢慢转变。价钱因子表露正在2017年经验了一次急迅降低，之后最先络续上升。而2018年私募正在派头因子上的表露与17年相反，从本年下半年最先，价钱因子的表露上升比价彰着。

　　归纳来看， 2018年相对价钱战略基金正在主流因子上的表露与2017年比拟，最大的转变正在于市值和派头因子的转变。商场因子正在过去三年较史书秤谌有所上升，紧要来因照样正在于股指期货受限之后念要博得收益务必依旧必定的因子表露。

　　前面咱们阐述了相对价钱战略的事迹归因结果，下面咱们将从影响相对价钱战略事迹的紧要身分起程，总结2018年影响该战略的紧要身分。

　　从各个紧要因子过去一年的走势来看，商场因子正在2018年发现单边下跌的趋向，各大指数均有分别水准的跌幅。于是正在持股端，通过持股获取alpha收益的状况实正在络续恶化的，靠基础面因子选股的alpha战略，加倍是中长久持股派头的战略，正在2018年的再现相对来说会弱于高频的量价战略。

　　市值因子（小盘-大盘）正在络续回落，旧年一季度有短暂反弹的趋向，5月之后小盘股络续再现弱势，络续到四时度又有所反弹。

　　而价钱因子（价钱-发展）也有无别再现。原形上近几年，与事迹相干的价钱因子均有斗劲强劲的再现。

　　从紧要指数的终年换手率和成交额来看，沪深300和中证500的换手率和成交额正在一季度和四时度彰着高于终年其他岁月段，相对价钱策的收益也有彰着改革。而年中因为换手率、买卖量的大幅降低，买卖角逐者的填补，中性战略万分拥堵，加倍是对待高换手，买卖相对高频的战略，年中的影响相对较大，这也使得战略的收益都曰镪了分别水准的回撤。

　　从融资融券余额的终年走势来看，融资余额正在络续降低，融券余额正在上升。上半年以融券的方法做对冲的，基础上很难向券商借到券，融券本钱也相对较高，下半年融券前提有所缓解。

　　股指期货动作相对价钱战略最紧要的对冲手腕，保障金比例，手续费，开仓手数和基差都是影响战略收益的紧要身分。2017年，股指期货迎来了两次减弱，对待裁汰对冲本钱，填补收益有必定的影响，但减弱幅度依然偏小。2018年12月份，股指期货迎来第三次减弱， 从保障金比例，手续费，开仓局部等方面均有分别水准的减弱。这对待量化对冲战略而言，一方面或许降低资金的愚弄出力，进一步提拔战略容量；另一方，对冲本钱赓续下降，并且跟着买卖的生动度上升，基差贴水的状况希望进一步改革。

　　从紧要股指的基差走势可能看到，四时度股指期货负基差的外象有彰着改革，正在某些时辰以至能有正基差。股指期货进一步减弱之后，咱们预期负基差的外象会进一步改革，这对待下降对冲本钱出格有利。

　　2018年的alpha战略一个新的趋向是越来越众的私募正在原有战略中到场了更高频的量价因子，通过体系或人工的方法来填补战略的收益。一方面是私募络续优化更正战略的再现，另一方面也是商场微观构造转变的驱动。咱们领会股票端的收益有两种原因，一是持股享福代价上涨的收益，一种买卖代价颠簸的收益原因。正在股票商场单边向下的趋向下，通过选股持有缔造alpha就显得尤其贫窭，那么通过买卖缔造收益就成为肯定的选拔。而2018年商场自己的微观构造也增援通过买卖颠簸来缔造收益。咱们以紧要的沪深300和中证500的因素股正在2017-2018年的日内振幅数据来看，旧年的个股日内振幅是彰着高于2017年的，尤其有利于高频量价的日内战略，于是，咱们看到旧年再现较好的战略内中基础上都有人工或者体系的T0来增厚收益。

　　总的来说，2018年商场罢了了2017年的尽头分裂行情，派头平衡有利于相对价钱战略的施展，但大盘股和价钱股的再现仍强于小盘股和发展股。商场终年单边下跌的行情也导致商场成交量和换手率正在络续降低，持股缔造alpha收益正在络续恶化，通过因子表露和买卖颠簸来缔造收益成为肯定选拔。而咱们看到个股的日内振幅较2017年有所好转，于是基于日内颠簸的高频量价战略再现较好，这也使得2018年稠密量化私募正在战略中到场了人工或者体系T0来增厚收益。

　　2018年期货商场有很众亮点，股指期货的平常化减弱，商品期货商场新种类的上市，邦债期货新种类上市等，都预示着邦内期货商场器材将进一步雄厚，这对待量化投资战略的推进效力不问可知。瞻望2019年，咱们以为正在金融期货商场上，以沪深300，中证500等主流指数ETF为标的的期权种类极有可以上市，股指期货方面，也不摒除有新的股指期货将上市。跟着衍生器材的填补，无论是套利买卖照样对冲买卖都将引来更众的机遇。

　　自2015年股灾时期股票步骤化自愿买卖接口被封之后，量化私募步骤化买卖无间是以券商采购私募买卖体系的方法正在举行，也并非扫数的量化私募或许通过这种方法告终自愿买卖，更众的照样通过券商的自愿下单体系手工下单或者本文扫单的方法，对待念从事高频战略的私募来说，并不是最有用的方法。股票步骤化买卖接口的从头摊开，有利于买卖出力的进一步降低，这对待高频战略的私募而言无疑是最大的利好。

　　2017年股指期货减弱了两次，2018年岁终股指期货再次减弱，但与2015年9月之前比拟，正在保障金比例，手续费和开仓局部上仍有较大差异。遵从现行的策略走向，股指期货的进一步减弱以至齐备绽放是也许率的事变。跟着股指期货的减弱，价差贴水希望进一步缩小以至规复正基差，对待量化对冲战略而言，买卖本钱和对冲效益都将有彰着改革。

　　2018年固然商场无间处于单边下跌的行情，但从个股的日内颠簸率来看， 彰着高于2017年的派头分裂行情。2019年的商场，众空两边的区别会进一步加大，商场的颠簸可以进一步加剧，这对待以搜捕代价颠簸的战略可以会尤其有利。同时囚禁层正在推进商场生动度，裁汰买卖妨害方面几次吹风也预示着买卖局部将进一步减小，商场的换手率和成交量将慢慢规复，这也有利于相对价钱战略容量的扩张和收益的增厚。