白糖：牛刀小试 居安思危

　　白糖：牛刀小试 居安思危2021/22年度巴西糖大减产激励原糖代价大幅反弹，同时能源代价的回升功不成没，这刺激了巴西乙醇临蓐从而挤占食糖临蓐份额。而疫情后环球宽松的钱银战略，激励了通胀。最新的讯息显示，美联储了了将缩减购债范畴，环球活动性正正在面对转向。同时，美邦已团结众邦起初开释石油贮藏，能源是否能保卫现在的高价，变数起初扩大。这也势必对后市巴西和印度生物燃料财富出现宏大影响，并直接影响下季甘蔗产量。

　　拉尼娜照旧是新季环球食糖产量的首要合切点，但其不确定性较大。咱们以本年度的影响行动参考，对巴西甘蔗产量保卫负面影响。

　　印度邦内食糖墟市供需两旺，甘蔗制乙醇仍存扩大之势。假使近几年关于邦际墟市的出口扩大，可是邦内库存已至低位，络续扩大的预期低落，对邦际糖价的压力有所平静。

　　2021/22年度邦内食糖小幅减产，预期本钱扩大。目前处于甘蔗糖收购加工初期，仍需亲近合切天色影响。进口糖数目仍保卫高位，但代价倒挂，后市预期数目将淘汰，邦内糖价后市供应压力将有所减轻。

　　邦内贮藏糖战略苛重倾向是制止高价，增补供应不够，维持糖价平均运转为思法。本年度邦内食糖供应略减，需求稳固，进口高位但有所淘汰。同时白糖代价相对不变，战略未睹干与，但并不拂拭后时价格大幅颠簸后的战略维稳。

　　2021年第一季度，邦际原糖和郑糖代价冲高回落。印度扩充食糖出口，巴西降雨有利甘蔗滋长，使得邦际原糖代价承压，而邦内宏大的食糖和糖浆进口障碍，郑糖一度亲密前低5400元/吨相近。

　　第二季度，拉尼娜导致巴西干旱，原油上涨启发能源代价，法邦霜冻变成甜菜受损，邦际原糖代价随后单边大幅反弹，代价一齐由15美分/磅上涨至18美分/磅。受邦际原糖大幅影响，邦内白糖代价重心有所上移，但幅度有限，征税下调落后口扩大鲜明。

　　第三季度北半球食糖临蓐进入尾声，南半球迎来产糖旺季，印度、泰邦产量扩大，增补巴西减产缺口，环球食糖供需冲突有所平静，原糖代价反弹力度有所削弱。邦内进入夏日消费旺季，郑糖期价重心由5800元/吨小幅上至6000元/吨一线。

　　进入第四序度，巴西减产已成定局，墟市主旨转向亚洲产糖邦。假使印度和泰邦增产，但印度需求光复，且战略络续降低甘蔗收购价，扩大烯料乙醇掺混比例，邦际糖价高位再受撑持。且拉尼娜仍将卷土重来，络续影响巴西下季甘蔗种植，白糖高位难下。邦内方面，本年食糖产量淘汰，上半年工业品大涨，临蓐本钱抬升。且外糖代价高企，本钱倒挂，郑糖后市仍存上手脚力。

　　据USDA环球食糖供需呈报显示，2021/22榨季环球食糖产量18108万吨，同比扩大96万吨；消费17529万吨，同比扩大338万吨；期末库存4566万吨，同比消浸310万吨。

　　产量方面，2021/22年度巴西减产约600万吨，而印度增产100万吨，泰邦增产240万吨，欧盟增产120万吨，俄罗斯增产100万吨，巴基斯坦增产60万吨。巴西大减产苛重是拉尼娜干旱天色影响，其次甘蔗制乙醇挤占食糖份额。印度邦内甘蔗财富受到战略珍爱，正在未涌现天色格外的境况下，产量络续小幅扩大。泰邦食糖产量常保卫正在1000万吨以上，2019-2020年连绵两个榨季降雨偏小，甘蔗减产急急，本年度降雨光复，产量重回寻常。

　　环球食糖消费相对刚性，近十年的均匀增幅约为1%。上年度受疫情影响，环球食糖消费简直窒塞，2021/22年度光复鲜明，同比扩大1.97%，远超均值。估计后市的增速将放缓，不外糖价生意对消费的合切度偏少。

　　预计后市环球食糖供需平均外，去库存节拍络续的能够性较大。巴西和印度的甘蔗制乙醇安排是其邦内首要的战略，赓续性较强，对甘蔗的需求量扩大的概率仍大。越发印度做为厥后者，连接降低乙醇掺混汽油比例。2021/22年度巴西食糖产量炒作根本了结，中邦、印度和泰邦食糖正正在上市和邻近收割，墟市照旧不乏炒作题材，但印度和泰邦增产基调难改。新的榨季，咱们归纳众邦景象局的预测，今冬明春，拉尼娜卷土重来的概率仍大。关于2022/23年度环球食糖产量，目前变数仍大，但天色仍是首要的题材。

　　巴西蔗产定约估计，2021/22年度巴西中南部地域糖产量料到达3400万吨。巴西制糖工业协会UNICA11月10日揭晓的数据显示，自本年4月1日至10月底的2021/2022榨季巴西主产区累计压榨甘蔗量为5.044亿吨，与2020/2021榨季同期比拟消浸了10.9%。

　　判辨机构StoneX估计巴西中南地域22/23年度的甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度的5.331亿吨扩大6.1%。估计22/23年度甘蔗面积将到达780万公顷，同比拉长1%。正在临蓐构造中，糖的主导影响照旧很鲜明，但乙醇的代价应当会到达创记载的秤谌，这能够导致下一年度糖厂分拨更众甘蔗用于乙醇临蓐，估计制糖比例降至45%，但糖产量估计扩大2.1%，至3420万吨。

　　据USDA数据显示，巴西2021/22年度食糖出口量为2917万吨，攻陷环球食糖出口的44%，巴西食糖正在2019/20年度出口到达峰值3215万吨后起初回落。月度数据也显示近几个月巴西出口大幅放缓，10月，巴西食糖和糖蜜累计出口量为231.77万吨，同比淘汰163.31万吨。本榨季截至10月，累计出口1731万吨，同比淘汰473万吨（-21%）。这也是邦际糖价正在高位的隐忧。

　　印度糖厂协会（ISMA）估计，2021/22年度甘蔗种植面积为543.7万公顷，糖产量为3050万吨。跟着乙醇产能降低和甘蔗产量过剩，估计本年度约有340万吨糖将被乙醇临蓐代庖。

　　印度延迟开榨，影响了原糖出口。片面邦区政府不应允拖欠蔗款的糖厂开榨。印度正在2023年12月之后将无法补贴其糖出口，高糖价将使无补贴出口成为能够，印度2021/22墟市年度（10月至次年9月）迄今仍旧出口糖180万吨。估计2021/22墟市年度该邦料出口起码600万吨糖。

　　2020/21年度印度将约100万吨糖转化为乙醇，并期望正在2021/22糖季将350万吨糖转化为乙醇，到2025年，印度约有600万吨过剩的糖将用于乙醇临蓐。为了到2025年完毕20%的夹杂倾向，印度将需求临蓐100-110亿升乙醇，此中60-65亿升来自甘蔗。

　　受食糖进口战略调度和邦外里价差等成分归纳影响，2020/21年度企业进口踊跃性超过预期。本月上调2020/21年度食糖进口量74万吨至634万吨，下调出口量5万吨至13万吨。本月对2021/22年度食糖产量、消费量、进出口量等数据暂不做调度。

　　据中邦糖业协会统计，截至10月底，新疆、内蒙古等29家甜菜糖厂开榨，云南1家甘蔗糖厂开榨，已产食糖29.2万吨，同比淘汰14.1万吨，发卖食糖4.7万吨，同比淘汰10.3万吨。甜菜糖临蓐和发卖进度阶段性偏慢，苛重是受新冠肺炎疫情的影响。

　　2021/22年度邦内甜菜糖减产40万吨（-26.9%），苛重是新疆、内蒙古玉米收益较好，导致甜菜种植大幅萎缩，但因甜菜糖正在邦内占比拟小，举座本年食糖产量消浸30万吨（-3.4%）。受减产及能源代价影响，估计本年临蓐本钱将上升。10-2月是邦内甘蔗收割加工期，目前仍需合切主产区天色境况。

　　2020/21榨季，因为配出格食糖进口征税由85%调降至50%，导致食糖进口猛增至634万吨。本年度，进口量虽仍正在高位，但因为配出格进口糖代价高于邦内，进口数目有所消浸。邦内食糖进口数目一方面取决于利润，同时，战略也会限定节拍。

　　美联储了了将缩减购债范畴，环球活动性正正在面对转向。同时，美邦已团结众邦起初开释石油贮藏，能源是否能保卫现在的高价，变数起初扩大。这也势必对后市巴西和印度生物燃料财富出现宏大影响，并直接影响下季甘蔗产量。

　　拉尼娜照旧是新季环球食糖产量的首要合切点，但其不确定性较大。咱们以本年度的影响行动参考，对巴西甘蔗产量保卫负面影响。

　　印度邦内食糖墟市供需两旺，甘蔗制乙醇仍存扩大之势。假使近几年关于邦际墟市的出口扩大，可是邦内库存已至低位，络续扩大的预期低落，对邦际糖价的压力有所平静。

　　邦内糖价一方面受到邦际原糖影响，另一方面，邦内供需根本面和战略对代价的影响较大。2021/22年度邦内食糖小幅减产，预期本钱扩大。目前处于甘蔗糖收购加工初期，仍需亲近合切天色影响。进口糖数目仍保卫高位，但代价倒挂，后市预期数目将淘汰，邦内糖价后市供应压力将有所减轻。

　　邦内贮藏糖战略苛重倾向是制止高价，增补供应不够，维持糖价平均运转为思法。本年度邦内食糖供应略减，需求稳固，进口高位但有所淘汰。同时白糖代价相对不变，战略未睹干与，但并不拂拭后时价格大幅颠簸后的战略维稳。

　　目前环球钱银战略面对转向，巴西下季甘蔗固然拉尼娜威迫未解，但年光尚早，而能源高价激励的通胀也起初激励美邦的战略打压。邦际糖市牛尾行情危险加剧，并不提议高位络续追涨。

　　邦内白糖，无论相较邦际原糖照旧邦内大批农产物000061)，本轮涨幅有限，估值偏低，提议众头战略为宜，5600-5800元/吨一线创立众单。邦内食糖小幅减产、本钱抬升以及后市预期进口淘汰，驱动向上，但并不具备大幅反弹根基。且从战略面研商，2021年下半年邦度对工业品代价调控鲜明，合切白糖6500元/吨一线压力。

　　拉尼娜对环球食糖产量的影响。能源代价回调对主产邦食糖财富的障碍。邦内食糖战略调控。