施建军：期货公司主要是做风险管理不是经纪业

　　施建军：期货公司主要是做风险管理不是经纪业务前几天，正在“2019年第15届中邦（深圳）邦际期货大会”上，敦和资产的施修军做了《环球视野下的大宗商品衍生品市集》的主旨语言，以下是演讲实录

　　敦和行为私募的新兵，真正对外做的产物时光不长，我去了从此是2017年4月份，10月份才初阶发产物，当然做投资的时光比力长，不过真正做私募的时光不长，也便是2年众一点的时光。咱们本来便是做商品衍生品为主，这两年比力注意股票、债券的加入，大片面资产是正在股票和债券，由于商品是有杠杆的，凡是能够占不到(总资产)20%。它的保障金也很厉害，10亿便是100亿，20亿界限就相当于200亿。

　　咱们现正在唯有三个主打产物，本年定下来了，以前咱们的种类良众，产物良众，定下来只搞三个产物，不搞其他的产物。都是大类资产摆设，都市玩股票、期权、期货、债券，咱们内部叫做众资产、众器材、众战术、众基金司理。因此是行为一种独立的资产，相比较较散漫。由于投资中，免费的午餐，便是不闭连的资产要众。

　　好比说股票有专业的基金司理做股票，仓位的经管，有功夫能够要加仓或者是减仓，减仓的功夫用股指或者是期权来代替，这个是用得比力众的。

　　这个正在期权顶用得比力众，ETF50是做得比力众的，也盼望着更众的金融衍生品的推出，席卷商品期货也很思做，不过量太小，没法做。滚动性不敷，听起来种类良众，原本真正可买卖的，有功夫做某一个种类的持仓能够就很大，一兼并筹算能够更大了，因此容量能够仍旧有题目。中邦的商品市集结果可能做到众少界限？全寰宇结果是什么样的状态？没有一局部说得明确，我也说不明确。正在杭州的功夫我做过一次演讲，我说这些问题让买卖所的推敲职员推敲去，咱们的推敲职员不大推敲行业环境，推敲的是种类、怎样挣钱，行业状态相对推敲得比力少。

　　昨天李总的谈话中数据比力众，此次聚会很大的分歧，便是不吹法螺了，全寰宇买卖量第一位什么的，根蒂过错啊，根据手数，你一手众少，人家一手众少？现正在群众都换算成实物量了，一比才吓一跳，比人家差远了。总是忽悠方主席，老说“第一”，是过错的。现正在忽悠得少了。

　　我是什么趣味呢？咱们是做生意的，没什么好推敲的，买卖所，证监会那么众推敲机构，把这些数搞准一点。第一个见地，我以为中邦从自己的内需来看，咱们的商品市集尚有很大的空间。结果有众少空间，你们助我算这个帐，也没人算。

　　适才晓斌总讲的经济兴则金融兴。经济原本是可能的，你说大宗商品哪个不大？这几年界限递减了，不过绝对量仍旧大了。要么是消费第一，要么进口第一，寰宇第一，不过一切商品衍生品，上市公司的家数不到10%，这内里邦有参预的相对少少少。不过邦有的也不必然，中粮便是邦有，邦有企业有这个资源、阿谁资源，中粮也是邦有企业。他为什么能做得那么好？我感应仍旧秤谌题目。他也是不比人家小的邦有企业，为什么他能做？能够是专业秤谌的题目。

　　中粮也是上市公司，看它的报外，从原料到进来，压榨利润每年有几次？很少。因此他也要克勤克俭，他的本钱比人家还要高，由于邦有企业的人众。他倘使不克勤克俭，每年也没有那么众利润可能达成。

　　因此，企业仍旧会跟着供职才干的加强，他必需参预，欺压着他参预。日子好过的功夫参预，伤心的功夫也要参预。

　　第二个见地，行业的工业集结度正在抬高。中邦良众行业阐扬得是很分明的，比说油脂油料行业，现正在只剩下不到10家。好比说化工行业，聚酯行业，下逛根基上也集结了，浙江本来有良众化纤厂，现正在中小的大片面都倒闭了，集结了几个大的。

　　咱们本来以为小的期货商业商众，本来做PTA的功夫，60%的客户正在咱们这里，很小，数目众，市集生动，这是我本来的见地。现正在的原本不必然，大了从此，反而要正经的行为一个生意来参预，树立一个部分，要人才。大企业有人，可能加入，本来群众都是小企业，老板拍拍脑袋，现正在都弗成。

　　因此我感应从工业自身来看，仍旧有很大的空间。当然这个空间有众大，每个行业要梳理一下，买卖所要梳理一遍，由于没人说得清，方主席也说不清，他跟邦务院携带请示的功夫咱们要供给原料。机构投资者尚有很大的起色空间从机构投资者来看，现正在是660亿。CTA全寰宇是3500—3600亿旁边，倘使放到衍生品上，是指产物的全CTA，那放到买卖所就不必然有那么众，放一半便是1800亿，宛若没那么众啊。能够再放10%、20%，我统计不出来。我看了少少其他的数据，不过团体来说，对冲基金行业的CTA行业，大略是这个数。

　　中邦CTA是600亿的界限，也很小。现正在股票内里，私募基金才三五年的起色，持有股票的市值有2万亿旁边，公募基金20众年的起色，也便是2万亿。公募基金大片面都是钱币基金，债券基金，纯股票众头的不众，特地是主动经管的，搞得清晰的也便是那么几家。别听他们忽悠，就把数据扒开来看一看就显露了，公募基金、证券公司也不厉害。

　　因此机构投资者尚有很大的起色空间，由于现正在边上有越来越众的运用商品衍生品，由于它的性能不雷同，资产的散漫性，从摆设的角度来讲比力特有，并且恶果比力高，有保障金轨制。换取买卖商，把场外的搞参加内其余是机构正正在起色的，便是换取买卖商。换取这个观念是比力活跃的，把场外的搞参加内，这一块持仓和美邦比拟差异比力大。现正在危机子公司是一块，尚有杭州这一带的，能够跟小客户签一个远期合同，把这个远期合同形成场内的期货头寸。全寰宇的持仓便是30%旁边，这个持仓正在中邦仍旧比力少的。

　　阐发良众的中介机构、供职小客户或者是供职上下乘客户的历程中，才干还弗成。由于良众企业不是法式品，良众口舌标品。能够没有交割币，或者是品德不必然吻合。那就须要中央的供职商去给他供给保驾护航，这种机构比力少。期货公司的供职才干也弗成。期货公司闭键是做危机经管，不是经纪营业昨天讲了期货公司转型，期货公司的实质是危机经管，不是经纪营业，经纪营业以前是可能的。以前开个户也很烦琐，行情都是手写的，清理也是手工的，现正在都筹算机化了，附加值没有那么高了。因此必须要转型，转到什么呢？根据美邦人的讲法，便是换取商的格式来做。这里也有良众时间活，也可能挣良众钱，由于这个东西不是那么透后的，就会有利润的增加点。那么众的行业，倘使要做的话，这个起色对象原本是很好的。

　　期货公司做深做透一个种类的也不众，敦和推敲其他种类可能的，推敲化工是可能的，玄色也可能，不过农产物000061股吧)推敲是弗成的，有色金属的推敲是弗成的，贵金属咱们还可能，由于它相对来说是其余一类资产。现正在全中邦期货公司推敲铜搞得好的有哪一家？便是有色金属搞得好的有哪一家？现正在没有！本来江铜（音）还可能，现正在真正推敲得好的没有了，我问五矿的行弗成，他说咱们也弗成，他推敲黄金还可能。真正搞深搞透某一个种类的，不是期货公司弗成，是证监会规则你只可搞经济营业，那怎样为实体经济供职？因此这里的市集原本是很大的，这是从机构投资者的角度，结果有众大，也要算一下帐。结果能挣众少钱，不要老思着拉客户来炒一炒，形成手续费，你要思着这个种类做深做透，这里能挣众少钱。不算这个帐，公司利润哪里来？咱们的期权太小了第三，从器材革新的角度，从美邦的角度来讲，期货一半，期权一半。咱们的期权太小了，期权还可能翻一番，倘使是根据期货的量来搞。咱们现正在期货公司很费力，他要用期货复制期权，卖给客户，这个本钱高到哪里去了？危机还不必然限制得住。期货复制期权是有危机的，万一代价一跳跃就要跳楼的，良众都不懂。因此期权要认负责真推敲，由于量不大，做市商该怎样弄？CBOE内里良众学一点东西进来。市集化鼎新的种类有机遇：棉花玉米第四，新种类仍旧有潜力的。美邦的期货内里，大片面能源为主，咱们仍旧其他的东西，咱们的能源，自然气，电力，席卷现正在动力煤也不是太生动。

　　其余，市集化鼎新的种类，好比说棉花本年又初阶火了。以前邦度搞一个最低爱戴价，搞死了，玉米也是雷同搞死了。现正在邦度财务难题从此，说补贴不行这么搞了，这两个种类又火了。市集化的经过和种类相闭系，越是市集化的，现正在玉米又有机遇了。

　　不过稻谷这些邦度还没有铺开，由于邦度财务贴众少也贴得起，真的贴不起了，或者是更聪领略，或者是收入补贴、价差补贴闯出一条比力顺畅的道，稻谷从此也会铺开的，也会采用其余的补贴措施。这些市集化的推动，对期货仍旧有很大的好处的。

　　这个内里有良众东西你们可能写的，棉花是正反两方面的体味都有的，玉米正反两方面的体味都有。对待农产物代价的鼎新起很大的用意。中共中心特意有一个文献，闭于代价引擎机制鼎新的教导主睹，天下深改委通过的文献，这里没有讲到期货。

　　从邦内来看，金融期货起色的前景就更大了。因此团体来看，邦内自己的需求仍旧很大，尚有良众的潜力可挖。我以为新的仍旧体例机制的鼎新，便是中介机构要思怎样挣钱。本次聚会很大的一点是邦际化的题目。邦际化从此，结果老外会不会来到中邦做？能够会来。不过是不是必然会来？也不必然。

　　因此我把环球几个大致的理了理，美邦的、日本的、英邦的、印度、新加坡，大致的理了一下。

　　美邦的商品闭键是能源，美邦团体仍旧厉害的。闭键看了两买卖作，ICE和CME。CME的市值大数5千亿群众币，ICE股票的市值3660亿群众币。纳斯达克的市值大数是1200亿，CME有5000亿，ICE收购了纽约证券买卖所，纽约证券买卖所ICE下面的，香港买卖所的市值是2279亿群众币。证券买卖所赚了众少钱？期货买卖所赚众少钱？ICE和CME每年挣钱130亿群众币，两个买卖所的利润差不众。这两个买卖所的估值有不同，CME估值高一点，5000亿，ICE打8折。港交所一年挣80众亿，估值一经很高了。

　　纳斯达克每年挣30亿群众币，他们的钱挣得不众。美邦买卖所ICE，倘使是根据资产欠债算了一下，ICE+CME，欠债加起来，由于保障金根基上是放正在欠债，两家买卖所加起来折算成群众币，大略是1万亿。

　　现正在全中邦的保障金是5千亿，一半放正在买卖所，能够还不到，就算是40%放到买卖所，是2000亿放正在买卖所。也便是说咱们是2千亿，美邦人是1万亿。美邦的1万亿和咱们的1万亿是不雷同的，美邦的保障金的利用率高。他的1万亿相当于咱们这里的1.5万亿。因此他的持仓断定比咱们大，美邦的竞赛力，无论是发展，ICE每年的复合发展率大略是12%，他的GDP增加才2%到3%，倘使每年的保障金增加就有12%旁边，相当于五六年可能翻一番。因此他的速率正在本钱主义邦度内里仍旧厉害的，美邦人仍旧厉害的。

　　这是讲他们的种类，看起来良众，原本生动的也不众，也便是几个根柢产物。这是指美邦人的对外盛开，环球化，好比说亚洲做了他的众少，欧洲做了众少。大略占到他一切20%旁边，这个数字推敲所再核一下，他也是对外盛开的。这是美邦的环境，团体来看美邦的竞赛力仍旧很强的。日本《商品买卖法》搞得太苛日本是没什么话可说的，不过他也是第二大经济体，不过一切日本的可能轻视不计，我感应他一经忏悔了。他第二大经济体那么长时光，不过他的商品买卖所没有搞好。日本搞了一个《商品买卖法》，搞得太苛，接下来我会特意讲到，现正在都正在倡议《期货法》，中邦搞法必然要先有规则一点，法倘使搞定从此，修个法十年都修不可。现正在看《期货公司拘押方法》，均匀三年半改改。一个法倘使搞出来，十年都改不了。

　　英邦人，港交所收了LME之后，增加了一点，不过团体也弗成。LME不是上市公司，以前的数据没有，他没挣众少钱，收入是很低的。这是LME的持仓量，咱们LME的16%旁边。不过咱们的消费是环球第一的，因此LME还行，须臾还打不败，要追上去尚有一点题目。咱们是把烦琐给客户，人家是把利便给了客户上海期货买卖所完全盛开，能带来众少增量？咱们办买卖所不是以客户为核心，是以证监会为核心的。当然证监会也要以客户为核心，或者咱们是以会员为核心的，不是以客户为核心的。咱们是把烦琐给客户的，这个弗成，阿谁弗成，很烦琐。人家是把利便给了客户，把便当给了客户，因此不必然搞得过他们。

　　印度还早，他的起色没有报纸上吹的那么厉害，宛若赶忙要和中邦平起平坐了，我感应尚有得等呢。他的黄金也还过得去。

　　新加坡，由于邦度比力小，中邦搞一搞对他有点好处，他的量不大，活得还比力滋养。

　　大致的全寰宇看下来，结尾对外盛开从此，第一和美邦人之间的竞赛造成了，其他的日本、巴西这些都无须太探讨。这三家加起来，LME现正在是港联所的，俄罗斯那些都不要太探讨，中邦能不行吸引寰宇的客户，不是说门翻开了他们就自然而然会来，不必然。

　　有些种类唯有中邦有，他断定要来，好比说化工、玄色，特地是化工，现正在美邦人的屋子也制得很少了，他用木头制屋子，也无须钢筋水泥了。因此盛开了不必然带来增量，美邦事环球化的，他的邦酬酢易量正在他那里也便是三成旁边。因此咱们团体的仍旧要靠我方。以客户为核心的体例机制的鼎新买卖所竞赛之间有几个宏观的题目，也便是说买卖所资金竞赛的重心因素结果会正在哪个地方？

　　第一是市集化的水准，ICE的竞赛是很激烈的，ICE是起得很晚的，他是时间领先，收购、吞并，靠本钱市集。他有一段时光的市值是超出CME的，CME正在史籍上的起色，一个有美邦人的学术支柱，有芝加哥大学正在那里。第二是会员制改制，公司化从此，时间起色很速。其余也靠收购吞并。

　　因此市集化的体例和机制，买卖所的体例机制稳固，就很难弄。以客户为核心的体例机制的鼎新，就有一系列的鼎新。外洋的买卖所的收购吞并，中邦出邦审批就要批死你，怎样邦际化？开拓市集都弗成的，谁给你卖命，助你开拓客户？CME的亚太主任天天泡正在这里，咱们的人天天正在美邦泡着吗？给众少钱？这个别例机制稳固，邦际化也是一句废话。

　　第二是法令境遇，法令又好又要留心。好比说这个买卖所也不行用本钱市集去搞，现正在老讲买卖所挣钱挣得众，美邦人挣131亿美元，咱们现正在的买卖全面吗？最众30—50亿的利润一经撑死了，因此若何推广能力，欺骗本钱市集，由于最新的时间加入很大的。咱们去CME的那年，它2千众人的时间团队，现正在能够都不止了，那是七八年前的事务了，因此法令上要注意琢磨，宁愿规则性的把根柢性的逻辑定下来，不然定得很死，像日本雷同能够会有题目。

　　第三，时间上要加大加入。时间起色太速了，本来咱们认为买卖所的时间很厉害，原本买卖所的时间也凡是。阿里现正在惩罚的速率远远超出了买卖所的速率，因此咱们要成为邦际上有竞赛力的买卖所，仍旧任重道远。一方面市集看起来很大，另一方面结果有没有竞赛力，不是说咱们盛开就行了，仍旧要以客户为核心，晋升时间以及其他各方面的便当，云云才有竞赛力。我就讲这些，感谢群众。