兴业期货：供应压力空前聚烯烃下跌拐点临近

　　兴业期货：供应压力空前聚烯烃下跌拐点临近2019年进入新一轮产能扩张周期后，聚烯烃就被付与了下跌的厚望。可是树欲静而风不止，2020年疫情后的需求苏醒，2021年的海外供应仓皇和环球通货膨胀，反而成绩了聚烯烃一轮又一轮的牛市。2022年，面临史上最大的供应压力，众空迎来最终的竞争，能源代价的睹顶将预示着聚烯烃下跌行情的正式开启。

　　基于对供应和需求的剖判，咱们以为终年先涨后跌，个中一季度上涨、四时度下跌切实定性较高，二三季度的走势取决于能源的涨跌。

　　单边政策上，1月做众PP2205并持有至8800以上，三四时度原油显示睹顶迹象后做空PP2301或PP2305。

　　组合政策上，推敲到PP供应压力大于L，四时度趋向性下跌行情中实验做众L-PP并持有至1000以上。鉴于甲醇无新增产能，8-11月上涨行情中做空PP-3MA。

　　期权政策上，2-3月，卖出看跌或牛物价差。4-6月，卖出跨式或宽跨式。7-11月等候聚烯烃代价睹顶后，滚动买入深度虚值看跌期权。

　　（1）供应压力宏大：2022年新增产能为积年最高，而检修较往年偏少，供应压力聚合正在四时度。估计PE新增产能490万吨（110FD+30LL+280HD+70LD），产量扩张370万吨，净进口量扩张191万吨，外观需求抵达4275万吨，对应增速15%。PP新增产能513万吨，产量扩张340万吨，净进口量扩张98万吨，外观需求抵达3495万吨，对应增速14%。

　　（2）需求保留安稳：咱们看好包装膜（增速15%）、汽车注塑（增速11%）和管材（增速12%）需求，其他下逛增速正在3%至7%之间。估计PE需求增速为7.70%，PP需求增速为8.26%。

　　（3）L-PP价差伸张：PE中的LLDPE（期货对应现货规范品）供需基础均衡（产能增速9%，需求增速7% ），估计终年都强于供应宽松的PP。一季度跟着原油代价连接上涨，L获取更强的本钱支柱，导致L-PP价差迫临千元。四时度通盘能源和化工品高位回落，PP跌幅宏伟于L，酿成L-PP价差打破千元。

　　（4）PP-3MA价差缩小：异日5年简直无新增产能，煤炭和自然气本钱支柱，甲醇估计永远强于PP，PP-3MA价差正在8-11月缩小至0以下概率极高。

　　（1）本钱支柱：环球能源布局性紧缺的冲突不是一朝一夕变成，更不会正在短期内彻底办理。疫情后以航空为首的欧美需求苏醒和地缘政事将帮力原油重返100美元，环球用电量高速延长又令煤炭代价居高难下，欧洲激进减排策略曾经变成了恒久的自然气供应缺口。2022年本钱支柱如故是断定聚烯烃代价走势的不行鄙夷成分。

　　（2）需求苏醒：跟着环球疫苗接种率抵达50%，疫情对经济的倒霉影响希望正在2022年消退，届时需求也许率迎来短暂产生。

　　（3）碳中和：化工行业曾经确定正在2022年内纳入碳排放市集来往，固然不会对聚烯烃爆发本色影响，但会抬高甲醇的临盆本钱不赶过120元/吨，再通过本钱端推高聚烯烃代价。其它，更苛苛的双控策略不袪除会再度显示，核心闭心6月和9月的政煽动向。

　　（4）进口节减：市集广泛预期二季度起聚烯烃进口量会明显扩张，但借使原油上涨、海外安装聚合检修或者运费上涨等缘由导致美金代价永远处于高位，进口量能够不增反减。这就直接导致PE外需增速下降至9.6%，由供应宽松转为供需均衡。

　　2021年聚烯烃走势展现双顶的“M”字走势，一季度的北美寒潮令海外供应仓皇，打垮了我邦聚烯烃进口量十年连接延长的旧例。三季度能源代价的上涨将本钱支柱演绎的浓墨重彩，二季度和四时度需求外示欠佳，难以承袭高价，下跌就造成了顺理成章。

　　咱们将正文中对2022年基础面的剖判汇总成如下的年度行情瞻望，红线兴办正在乐观假设上，比如看涨能源和疫情终结，绿线则代外颓废预期。以PP为例，年内最高能够打破9600，最低正在7500相近。2-4月原油强势上涨，本钱支柱和需求开释帮力聚烯烃反弹。4-6月新产能聚合开释，叠加检修安装偏少，代价面对回调危机。7-8月，预期需求较差，然而借使疫情影响削弱，则需求短暂产生。9-11月能源代价睹顶回落，聚烯烃下跌拐点正式到来。12月面对2023年的万万吨新增产能，焦急情感延伸，代价加快下跌。

　　2021年PE新增产能505万吨，个中有用产能405万吨，新投产安装类型众为全密度（FD）和低压（HD），而且全密度也众以排产注塑、中空和管材等低压品类为主，导致HD代价相对LD和LL继续偏低。其它漫衍区域聚合正在西北和华东，因为大无数新安装工艺优秀，试车到量产间隔时辰不赶过一个月，因而新安装投产后会对外地的市集爆发较大冲锋力。

　　2022年PE估计新增产能490万吨，新投产安装类型近70%都是HD，LD和LL连接延续极低产能增速。投产区域聚合正在华东和华南，下半时间南区域供应压力将显著扩张。其它LD/EVA联产安装众正在开车初期排产少量高压薄膜，随后转产利润更高的EVA产物（目前EVA与聚乙烯利润差值赶过4000元/吨掌握），这就进一步加剧了LD供应仓皇的处境。

　　2021年PE有用产能抵达2661万吨，产能增速17.95%。2022年估计产能扩张至3151万吨，对应产能增速18.41%，推敲到三套安装合计100万吨产能年内能够无法告终量产，2022年的新增有用产能数目估计和2021年亲切。不逾期货对应的现货规范品线性（ LL ）产能增速并不高，2021年为14%，2022年仅为9%（全密度视为一半线月，假使FD和HD安装聚合投产，但对线性代价爆发的利空极为有限，因而没有需要为2022年二三季度的新产能而忧虑。虽无近忧但有远虑，2023和2024年新增产能将抵达900万吨掌握，无论绝对量依然增速都创汗青记实，四时度2301和2305合约的颓废预期能够会被放大。

　　2021年谋略新增460万吨产能，实践8套安装顺手落地，新增产能315万吨。蓝本一季度谋略投产的安装一起推迟，新产能利空预期的证伪，也成绩了PP的阶段性牛市。2021年新增产能均为油造和PDH，煤造企业投产受到双碳策略节造，异日新增安装寥若晨星。比拟之下，PDH工艺因本钱上风和环保洁净，近几年新产能豪爽闪现，2021年其产能占比曾经晋升至12.6%，抵达煤造的一半。PDH的关键原料来自丙烷，不光首要依赖进口，而且与自然气的代价高度干系，借使2022年环球自然气告急延续，将成为PP代价上涨的一种驱动。

　　因为腊尾谋略投产的安装推迟的能够性较大，2022年PP估计新增产能513万吨。投产时辰聚合正在一季度和四时度，1月三套安装合计83万吨产能曾经确定不妨顺手投放，2-3月仍有155万吨产能待投放，供应利空与昨年千篇一律。其它，华南新增产能高达215万吨，对四时度外地市集将爆发较大利空冲锋。

　　2021年PP有用产能抵达3131万吨，产能增速11.19%。2022年估计产能扩张至3644万吨，对应产能增速16.38%。2020-2025年是聚丙烯聚合投产的周期，因为疫情影响，2020和2021年新产能投产措施相对慢慢，2022年起进入速车道，2023年新产能投放高达1000万吨，无论绝对量依然增速均为汗青最高。比拟PE新产能聚合与标品LL干系度低的正在HD和FD，PP的新产能简直一起是期货对应的规范品，因而产能扩张对期货代价的利空冲锋也更大。

　　受疫情屡次、原料缺乏和策略众变等成分影响，2021下半年海外安装广泛投产不顺手。PE谋略投产588万吨，实践只投产了303万吨。而PP谋略投产439.5万吨，实践扩张了201.5万吨。2022年海外新增产能偏少，PE为493万吨，PP为437.5万吨。个中PE新安装中仅加拿大和俄罗斯的两套安装推迟至2023年的能够性较高，然而PP新安装中，下半年的5套安装合计192.5万吨产能，推迟至2023年的概率很大。目前看来，海外新增产能投产不确定性较强，对邦内的影响有限，即使投产顺手，供应压力也聚合正在四时度。

　　2021年PE每月产量均为汗青同期最高，终年产量抵达2290万吨，同比增速为12.68%。细分种类上，LD产量293万吨（较2020年节减2万吨），LL产量976万吨（同比扩张19%），HD产量1021万吨（同比扩张11%）。HD和LL产量延续高增速，而LD爆发不增反降。其它5-7月需求淡季功夫，PE产量大幅扩张，对代价施加了宏大的下行压力。

　　如前所述，2022年新产能投放聚合正在一季度和四时度，而检修岑岭产生正在二季度或三季度，一朝二季度检修少于预期，那么实践供应压力势必属于终年最高。2022年新安装估计带来起码167万吨的产量，而检修小年导致检修吃亏偏少，因而终年新增产量估计为320-420万吨。

　　2021年PP粒料产量2860万吨，同比增速为11.95%，除2月春节和4月聚合检修外，每月产量都正在230万吨以上，比拟之下，2021年单月最高产量只要230万吨。2022年PP检修吃亏量偏少，叠加新产能聚合开释正在上半年，产量落伍估量扩张320-360万吨，终年产量抵达3180万吨以上，对应同比增速11%，与2021年相当。四时度邦表里安装聚合投产，而且面对2023年万万吨投产预期，PP2301和2305合约将际遇史上最大利空。

　　2021年聚烯烃开工率展现前高后低的趋向，4-5月是守旧检修岑岭。9-10月能耗双控和MTO/CTO耗费导致大面积泊车。PE月均开工率86.77%，抵达过去五年最低，而PP月均开工率87.6%，属于过去5年均匀程度，开工率的区别体当今下半年PE永远强于PP。遵照检修谋略，2022年PE开工率估计晋升至88%，PP晋升至89%。

　　2021年PE检修吃亏量210万吨，同比扩张51%，创汗青记录。4-5月为平常聚合检修，而8-9月众为偶然检修，个中9月下旬限电导致众套安装不料停产。遵照目前告示的部门两油煤化工安装的检修谋略，2022年是PE的检修小年，检修岑岭产生正在二三季度。

　　2021年PP检修吃亏量297万吨，属于过去五年均匀程度，4-10月永远有安装处于检修状况，而且大部门安装都是中小范围检修，时长正在10天以内，检修预期与实际的谬误对代价频仍爆发骚扰。2022年同样是PP的检修小年，遵照检修谋略，检修岑岭估计出当今4-5月和7-8月。

　　2021年2月北美寒潮和原油上涨导致海外PE代价高居不下，进口代价以至一度比邦内代价凌驾2600元/吨。性价比的缺失叠加邦际运力仓皇，进口量十年来初次节减，终年进口量仅为1475万吨（同比节减20% ），进口依存度跌破40%。其它从营业流向可能察觉，来自中东的进口量占比曾经赶过折半，跟着伊朗新安装的投产和中伊互帮的加深，异日更众伊朗的低价PE将涌入邦内。

　　比拟进口量的大幅节减，PE出口量则自3月起明显扩张，终年抵达了51万吨，同比扩张103%。2022年借使中邦动作环球聚乙烯代价凹地的表象如故生存，那么进口量节减而出口量扩张的处境也会延续，直接导致PE的外需增速下降至10%以下，供应宽松调动为供应紧均衡。

　　PP的进口依存度亏空15%，而且众为高端料，因而2021年PP进口量保留褂讪，估计为320万吨，与2017-2019年亲切。固然从图中看，进口量较2020年节减29%，但2020年属于分外处境，当时二三季度海外需求受疫情节造，中邦需求最先复兴，进口量被动扩张。而出口量少之又少，每月保护个位数程度，对集体供需影响可能怠忽不计。

　　跟着能源代价回落，海外供应仓皇时势和缓，2022年表里价差也许率会缩小，从而令进口量回升至2019年的程度，终年估计PE抵达1650万吨，PP抵达350万吨。相应的，出口量也将显著降低，估计PE为35万吨，PP为55万吨。

　　石化库存（或两油库存）是指中石油和中石化的PP与PE库存的简称（含有少量PS、ABS、EVA），每天晚间告示，动作第二天的库存。因为两油聚烯烃的产能占比赶过35%，是以此数据不妨比拟巨擘地代外聚烯烃工场库存的处境。正在2020年之前，石化库存的凹凸警告线万吨，而跟着两油变更出卖政策主动调理库存，警告线万吨。可能察觉，上半年库存继续偏低，有用地支柱了聚烯烃代价上涨。十一后库存积攒至高程度且毗连三周难以去化，直接反响了高价下需求跟进乏力的题目。

　　遵照卓创统计，2021年PE营业商库存永远处于高位，春节后和十一前的大幅上涨行情加剧了囤货惜售的动作，导致十一后的库存抵达了汗青最高。可是2021年四时度的连接去库为2022年一季度供给了上涨根源。

　　固然下图中展现的PP营业商库存永远处于低程度，但比较了其他资讯机构的数据后，咱们察觉PP营业商库和PE相通，处于过去6年高位，十分的上涨行情导致垒库容易去库难。

　　最终要提一下口岸库存，因为进口量锐减，二季度起口岸库存就继续慢慢下降，对聚烯烃代价简直无指引功用。

　　2021年假使产量继续攀升，安装投产顺手，然而进口量锐减且出口量激增，最终导致聚烯烃外观需求同比增速创汗青新低，个中9-10月外需增速以至为负数，也直接促成了十年新高的代价。2022年聚烯烃产能延续高速扩张，估计PE新增产能490万吨（增速18%），对应新增产量370万吨，PP新增产能513万吨（增速6%），对应新增产量340万吨。2022年邦内供应压力较2021年略高，但2023年万万吨新产能的颓废预期能够会提前反响正在2022年四时度。跟着海外供应仓皇缓解以及运力的复兴，聚烯烃表里价差希望回归合理，进口量扩张出口量节减的处境再度显示，估计邦内PE进口量为1650万吨，出口量为35万吨，外观需求增速估计为15%，可是线万吨，外观需求增速估计为14%。期货均价（算术均匀，不推敲成交量加权）PE预估为8000，PP为7800，展现前高后低的走势。供应端固然充满利空，但需求端也不乏利好，下面咱们将张开探究聚烯烃的需讨情况。

　　2021年碳达峰碳中和倾向的提出，极大地加快了新能源、环保和高端造造等行业的生长，使聚烯烃的关键下逛薄膜和注塑受益。比较需求布局的变革，可能直观的看到，PE需求中，受能耗双控、环保限产和出口订单节减等成分影响，薄膜，加倍是农膜的需求占比下滑，而注塑成品消费占比晋升，中空和管材的消费占比毗连5年褂讪保护正在12%。PP需求中，与家电汽车零部件干系的注塑，其消费占比稳居榜首且进一步扩张，与包装干系的拉丝，其消费占比因日用品需求稳步延长而晋升，与医疗防护（比如口罩）干系的纤维，因疫情和缓，消费占比明显下降。

　　2022年，咱们以为邦内农膜、包装膜和日用品等守旧需求稳中有增，汽车家电注塑、医疗东西和高端零部件等新兴需求势头强劲，同时疫情和缓后海外需求希望回升，RCEP零（低）闭税刺激消费。

　　2021年1-11月塑料成品产量为7205万吨，终年估计为7965万吨（同比扩张4.76%），借使遵守5%的增速估量，2022年塑料成品产量将抵达8360万吨，超越2019年成为汗青最高。2021年上半年塑料成品表里需求都保留抢眼的增速，但下半年受环球原原料代价连接上涨、邦内限电停产和外洋疫情产生等成分影响，塑料成品德业的景心胸显著降低，个中产量正在9-12月，出货值正在7和10月都显示了负延长的处境。2022年通胀、限电和疫情三大节造估计不妨扫除，塑料成品的内需和外需希望重回5%以上的同比增速。

　　2021年塑料成品德业的用电量激增，一季度同比增速以至打破40%，9-10月短暂限电后，11月用电量再革新高，这从侧面反响塑料成品需求并不差，支柱咱们上面看好2022年的主睹。可是潜正在的危机照旧有两个，其一是企业的耗费危机，2021年橡胶和塑料企业月均耗费数目抵达4040家，下半年每月耗费企业数目均为汗青同期最高。借使2022年还是无法离开原料易涨产物难涨的逆境，则聚烯烃下跌的危机将积攒。其二是限塑令的策略危机，2021年起商超禁止运用不行降解塑料袋，餐饮禁止运用一次性塑料吸管，借使2022年出台更苛酷的塑料成品消费策略，起码短期会正在情感上变成利空。

　　农膜正在PE总需求中占比约15%，仅次于包装膜的21%，凡是动作PE的规范下逛代外之一。农膜具有显著的淡旺季，日常处境下3-4月（地膜）和10-11月（棚膜）是年内两轮临盆旺季，对应周度开工率赶过50%，5-8月是临盆淡季，对应周度开工率低于30%。2021年的两轮旺季极具特点，“当地过年”策略令春节后农膜开工率神速回升并保护过去五年同期最高。而9-11月聚乙烯代价的十分上涨导致农膜利润被首要压缩，无数厂家临盆主动性下降，农膜开工率下降至过去五年同期最低，这也导致了终年的产量仅为229.3万吨，同样是五年最低。

　　假使农膜厚度新规于2018年5月1日就发端奉行，但实践爆发的需求增量远不如预期，因为更厚的膜下降了庄家换膜的频率，新规反而拖累了农膜的需求增速。同时成效膜和可降解膜因为代价高贵，普及率极低，也并没有扩张新的需求。2022年咱们估计农膜产量保护褂讪，但3-4月的旺季能够会因聚乙烯代价再度上涨而提前终结，9-11月的开工率能够会因聚乙烯代价下跌而晋升。其它提倡闭心农膜的临盆利润，当耗费伸张至500元/吨时，原料聚乙烯面对下行压力。

　　BOPP薄膜固然只占PP下逛的6%，但因其优异的性子被广博操纵于各式食物或日用品的包装。是以BOPP既是PP薄膜中的规范产物，又不妨代外PP的日用品消费下逛。2021年BOPP产能抵达了686.35（+33.6）万吨，时隔五年再度扩张产能，终年新增6条线年BOPP开工率为五年最高，总体展现前高后低的特性，上半年延续了2020年优异的势头，开工率永远高于63%，而9-10月因限产和检修开工率骤降至50%以下，可是11月又神速反弹，2022年1月第二周更是抵达了汗青最高程度。高产能连合高开工率，2021年产量抵达了442万吨，对应增速9.5%。而高产量的背后实践上是有高需求正在支柱，不光二三季度库存处于五年最低程度，1-11月出口量增速也高达16%。

　　2021年BOPP行业的另一大特征是代价和利润双双革新高，这背后的缘由原来是供需干系的调动。2017-2020年BOPP产能过剩导致市集永远供大于求，代价难以上涨，红利继续恶化，不光豪爽临盆线闭停，新产能也寥若晨星，4年复合增速仅5%。2020年疫情后，需求神速回升，求过于供的处境发端显示，2020年11月临盆利润初次打破2000元/吨，2021年10月更是抵达了3000元/吨的极高程度。2022年新增产能较众，仅福融辉就谋略引入6条临盆线，估计终年BOPP产量扩张8%至477万吨以上。

　　聚烯烃注塑料具有质料轻、抗冲锋、无毒环保和易着色等优异性子，越来越众地运用正在汽车配件、家电零件、母婴用品和玩具上。2021年前三个季度注塑成品开工率都处于五年同期高位，仅正在四时度下滑。而这个中又属家电和汽车的消费体量最大，下面咱们通过对家电和汽车行业的回忆，来对2022年聚烯烃注塑需求举行瞻望。

　　面临原原料代价上涨、海运费高居不下和美元及欧元兑百姓币汇率保留低位的三大挑拨，2021年家电企业履历了苛酷的磨练，小家电和黑电市集降温，而白电市集热度不减（产量增速4.1%）。2021年1-11月，彩电产量1.67亿台（同比降低4.6%），洗衣机产量7833万台（同比延长11.1%），家用空调产量1.97亿台（同比延长11.4%），冰箱产量8253万台（同比降低0.2%）。参考券商估算的家电龙头企业营收增速（10%），财富正在线和奥维云创的预测产量增速（3%），估计2022年邦内三呈现电的产量增速为4%掌握，家电注塑的需求也保留稳步延长。

　　如下图所示，汽车的保障杠、仪外板、门内板、空调器零部件、蓄电池外壳、冷却电扇和倾向盘豪爽运用改性PP。汽车轻量化的哀求和新能源汽车实行令塑料正在汽车零部件中的占比继续抬高，家用燃油汽车每辆的塑料用量从2000年的150Kg晋升至2020年的230Kg，通盘车用塑料中PP占比高达47%，HDPE占比11%。双碳倾向下节能减排哀求日益晋升，新能源汽车的生长曾经进入高速通道，2022年新能源汽车产销阔别为367.7万辆和332.3万辆，同比阔别延长146%和176%。据机构测算异日5年邦内车用塑料的需求增速正在15%-20%，因而咱们剧烈看好聚烯烃的汽车注塑需求。

　　2021年受芯片缺乏拖累，环球汽车产量估计节减1131万辆（ 数据来自AutoForecast Solutions），个中欧洲和美邦受影响最大，中邦估计减产198万辆。正在“缺芯”的黑天鹅影响下，我邦乘用车产量如故逆势延长，抵达了2128万辆，同比增速7.4%，乘用车销量抵达了2042万辆，同比增速4.1%，产销增速均为毗连三年负延长后初次转正。宝马和戴姆勒等车企暗示2022年芯片供应题目估计鄙人半年办理，环球减产也将下降至77万辆。同时邦度连接肆意奉行督促汽车消费的策略，中邦汽车工业协会估计乘用车销量增速将抵达8%，其他机构预测销量能回到2018年的程度，即对应增速11%，而新能源汽车销量更是希望打破600万辆，较2021年再翻一倍。其它，乘用车库存曾经抵达十年新低，潜正在需求宏大，2022年汽车产量能够会重现2013或2014年10%以上增速的处境，进而大幅晋升聚烯烃注塑需求。

　　聚烯烃的下逛涉及诸众行业或细分界限，往往缺乏完好的或巨擘的供需数据，因而定性估量和时令性是目前常用的推断需求的本领。遵照以上的剖判，咱们鄙人外中给出了2022年关键下逛的需求增速预估，并遵守分歧下逛所占的比例加总取得聚烯烃的需求增速。PE下逛行业广泛生长成熟，需求极为褂讪。日用品需求增速终年与GDP增速亲切，农膜需求增速固然极低，但只增不减而且生存显著的时令性。2022年咱们看好包装膜需求，估计PE需求增速为7.70%。

　　PP下逛展现高端料紧缺，低端料过剩的处境，包装需求稳步延长，而注塑需求潜力实足。2022年核心看好日用品包装和汽车注塑，估计PP需求增速为8.26%。

　　以上的供需干系剖判，可能扶持推断代价的走势和众空的倾向，从而举行期货的单边来往。而借使要从事套利来往，则须要长远权衡期货与现货、分歧月份期货合约以及分歧期货物种的强弱干系。正在第三节来往政策中，咱们核心探究期现套利、现货同种类套利、期货跨月和跨种类套利。

　　假使2021年期货代价热烈震动，但塑料主力合约基差无数处境下如故保护正在-100到500元/吨的限度内，仅正在5月底和12月初的下跌行情中显示高于500点的基差，正在9月的上涨行情中显示低于-300的基差。主力合约基差均值为206（2020年为222），中位数为180（2020年为215）。

　　PP主力合约基差的震动相对L愈加平缓，这与PP期货成交活动和财富到场度高有直接干系。2021年PP主力合约基差90%的处境下保护正在0至400之间，仅正在9月上涨行情中显示十分负数基差。终年基差的均值为129 （2020年为305），属于汗青最低，中位数为124（2020年为292），为三年新低。

　　自2019年进入产能扩张周期后，聚烯烃的基差具有两条显著的顺序：（1）正在上涨行情中，期货涨幅不足现货，基差走强。而鄙人跌行情中，期货跌幅又赶过现货，基差走弱。（2）期货极少升水现货，假使显示，关键产生正在一、三季度而且连接不会赶过两周。（3）PP的基差较L具有更明显的均值回归特性，套利来往切实定性也更高。遵照此顺序，可能发掘套利机遇。

　　跨种类套利的起点是做众基础面强的种类，做空基础面弱的种类。除了供需冲突外，本钱或利润的凹凸是分辨强弱的一种常睹本领，做众本钱支柱强（低利润）的种类，做空本钱支柱弱（高利润）的种类。本年的规范案例，10月份空MA众PP，是依照甲醇造烯烃临盆利润修复，12月份众L空PP，是依照原油本钱支柱。？遵照隆众统计，2021年邦内聚乙烯有四种工艺，产能占比阔别为，原油64%，轻烃（乙烷为主）16%，煤炭15%和甲醇4%。聚丙烯有五种工艺，产能占比阔别为，原油54.96%，煤炭24%，丙烷（PDH）13%，外采丙烯5%和甲醇4%。因为轻烃是油气田开采进程中的伴生副产物，甲醇关键来自来自煤炭，丙烯关键来自原油，因而原油与煤炭的产能比值正在聚乙烯中为3:1，正在聚丙烯中为2:1，可睹原油与聚乙烯的干系更密切，煤炭对聚丙烯的影响禁止鄙夷。

　　从下图展现的聚烯烃关键工艺税前毛利中可能察觉，2021年9月，当煤炭和甲醇工艺耗费伸张时，PP期货率先上涨，而且最大涨幅高达2000元/吨，L仅1600元/吨。10月-12月煤炭连接下跌的进程中，PP一途跟跌，而L正在原油的支柱下，跌幅仅为PP的一半。

　　聚乙烯与聚丙烯代价无数处境下同涨同跌，关键缘由有三点：（1）原料均来自原油、煤炭或甲醇；（2）临盆工艺似乎，邦内大型一体化安装会同时装备聚乙烯和聚丙烯临盆线，检修岑岭时辰也亲切；（3）薄膜、管材和注塑成品等下逛需求重叠，彼此生存肯定的取代性。？遵照统计顺序，L与PP的期货代价具有极高的干系性，近3年为0.92，近5年为0.83。下外中梳理了价差的变革和变成的缘由，可能看到价差的驱动更众来自本钱端和供应端，而且坚守一个顺序，即L-PP价差伸张凡是出当今下跌行情中，PP跌幅大于L，L-PP价差缩小则出当今上涨行情中，PP涨幅大于L。

　　基于以上顺序和基础面的预判，咱们探求2022年一季度跟着原油代价连接上涨，L获取更强的本钱支柱，导致L-PP价差迫临千元。四时度通盘能源和化工品高位回落，PP跌幅宏伟于L，酿成L-PP价差打破千元。

　　甲醇造烯烃工艺的产能由2010年的60万吨生长至2020年的1590万吨，烯烃曾经成为甲醇最大且最褂讪的下逛。该工艺中国料甲醇与产物聚丙烯的投料比日常是3:1，因而用PP-3MA来代外表面临盆利润，但因为分歧安装的甲醇由来（外购或自备）以及产物品种（简单PP，EO、EG等）分歧，表面利润与实践利润会显示较大区别，此时须要借帮外采甲醇造烯烃安装的开工处境来推断。其它该工艺中涉及的甲醇占总产能的52%，但涉及的PP仅占总产能的28%，因而价差的变革倾向往往由甲醇主导，比如2021年9月甲醇上涨导致PP-3MA价差抵达汗青最小值。

　　2022年，保供策略下估计煤炭涨幅有限，但碳达峰倾向哀求邦内甲醇不行新增产能，甲醇起码不会比PP弱。估计PP-3MA不高于1000，不低于-1000。