国泰君安期货研究所对5月、6月等合约交割日特征

　　国泰君安期货研究所对5月、6月等合约交割日特征实证研究表明Tuesday, December 19, 2023所谓“交割日魔咒”，大凡称“到期日效应”，指的是正在股指期货结尾来往日(即交割日)当天，因到期来由激励的期货和现货成交量和价钱颠簸率发作扭曲的气象。其发生来由是因为股指期货采用现金交割，且交割结算价的设定与现货墟市标的指数的某偶然点的价位相闭。本相上，是否发作““到期日效应”，根基正在于交割结算价怎样确定，以及股指期货结尾来往日是否与现货墟市来往活泼日相重叠，以及墟市利好或利空效应相叠等成分决计的。

　　邦内股指期货交割结算价是以沪深300指数正在期指结尾来往日的结尾两小时算术均匀价来确定，从方法上来说已是寰宇上最苛厉的(海外股指期货墟市大凡利用简单价)，按理来说，“到期日效应”的影响也是最弱的。只是，咱们通过对股指期货上市后三次交割日前后的墟市出现实证认识，邦内“交割日魔咒”气象仍然是生计的。

　　上周五，中金所迎来股指期货上市后的第三次交割。与前两次环境相仿，沪深两市再度浮现大幅颠簸，卓殊是沪深300指数和期指各合约正在交割当日振荡幅度广泛达1.42%-1.6%，若再参观交割日前后一两天的墟市，指数大幅升降的环境愈加特别。

　　三次交割日前后的墟市出现也显示，5月21日、6月18日、7月16日交割日的前一日，墟市不约而同大幅下跌(沪深300跌幅差异为-1.31%、-0.59%、-1.70%)，但正在交割当日或越日均浮现大幅上涨，如5月21日、22日和6月21日，当日大盘暴涨42.77点-104.68点，涨幅差异高达1.57%、3.78%、3.13%。

　　而上周正在7月合约交割日再现“过山车”。7月15日早盘群集竞价时段，7月合约一改以往到期合约的“波涛不惊”，正在9时16分从开盘2642点直线点。与此同时，已变身主力合约的8月合约也猖獗演出，一度冲高2688点。跟着现货指数低开及农行(601288,微博)上市高开低走，7月、8月合约也火速回落。但回落至开盘价以下后再次上演“过山车”，正在10点前后一度上涨至2738点，并启发现货指数上摸前日高点。跟着经济数据出炉，8月合约几起几落再回开盘价左近，午后不停下挫直至尾盘跳水，最终仅报2610点，盘中最大颠簸130点，振幅高达4.90%。结尾交割日的7月16日早段，8月主力合约不停跳水，但“过山车”走势再度上演，午后下探至2588点后再被直线月到期合约因交割结算价相干，拉升乏力，但几个期指合约当日振幅广泛达1.42%-1.6%。

　　正在到期合约步入交割日前，众空资金往往会大领域畏缩，并逐步移仓至下月合约。于是，交割合约持仓明显下滑和成交大幅萎缩的合伙特色光鲜，全体三个交割周主力合约持仓、成交量变动详睹图外(成交量单元:十手；持仓单元:手)，而移仓来往往往会带来总成交量屡革新高。

　　比方，上周7月合约众空主力，从一周前(9日)的20855手逐渐减仓至15日的4004手，当日减仓幅度高达62%，这也是股指期货邻近交割前合约最大比例的减仓，与此同时，7月合约成交也大幅萎缩至79047手和到期日的15142手，而8月合约则从一周前持仓5258手跃升至20799手，伴跟着资金移仓，期指成交量疾速放大。15日，四大合约总成交量再创上市往后的新高47.8万手。

　　此前两次交割日环境也相仿，只只是资金移仓远月合约的比例稍众少许，而本次交割日移仓至近月合约的比重偏大，这不妨与隔季的远月合约(IF1103)即将上市相闭。而与大幅移仓来往相伴的，仍然是上述合约到期日前后的大幅颠簸。

　　斟酌到到期合约邻近交割日持仓量将大幅删除，以及结算轨造和现金交割轨造的影响，交割合约浮现到期日效应的概率分外小，然则却不行清扫主力欺骗墟市突发利好或利空的叠加效应，酿成其他合约颠簸幅度酿成另类到期日效应。比方，5月、6月合约到期前一日均大幅下挫，但其后正在交割日或越日均借帮墟市传言或混沌利好大幅逼空上涨。(详睹右图：沪深300指数5月至今的走势图)。

　　之以是浮现这个题目，可从现货墟市来解析，目前A股虽有融券轨造，但可卖出的品种和数目较少，照旧是做众股票容易做空较难，主力逼空的概率要远伟大于逼众。以是，咱们才会看到交割日前后墟市主力浮现反手做众以至逼空上涨的概率偏大。

　　开始，正在到期日前一周，因为移仓来往激增，指数振荡幅度必定加大，过往三次交割日前指数均大跌。为此，投资者应得当减持股票仓位和消浸众空头寸，卓殊是墟市目前处于弱势，期指杠杆效应往往会放大股指下跌幅度。

　　其次，到期日效应不妨生计的现货墟市逼空气象，亦指点投资者正在期指到期日，应尽量少持有合约空头头寸。

　　邦泰君安期货商酌所对5月、6月等合约交割日特色实证商酌证据，交割日期货和现货之间的基差并不收敛于零，而是期货与现货指数过去两个小时来往价钱的算术均匀值相收敛，并正在收盘时基础收敛于零。比方，7月合约期价报收于2596点，与现货指数2616点比拟贴水20点，但与最终交割结算价2595.79点基础吻合。

　　于是，投资者可正在结尾两个小时的来往时光内，从已有指数揣测出沪深300期指的结算价，并依照到期合约出现，正在其来往价钱偏离交割结算价时，寻找来往时机。简略来说，假使股指期货合约价钱远低于交割结算价时，投资者能够买进股指期货合约；反之，则可卖出股指期货合约。

　　然则，正在邻近收盘的时光里操作，依旧面对必然的危机，究竟这个时段现货很难凑巧来往正在结算价上。于是，这种战术最好对墟市做出开始判决，维系对行情的研判来来往。

　　简略分两种环境，一种是估计沪深300指数上涨概率较大，比方上周五指数大幅反弹之际，估计IF1007合约期价有不妨低于测算的结算价，而且抵达必然比例，此时能够大胆买进，若IF1007合约期价高于测算的结算价，则不来往；

　　反之亦然，假使估计沪深300指数下跌概率较大，并且交割合约期价高于测算的结算价，而且抵达必然比例，此时能够大胆卖出，假使期价低于测算的结算价，则不举办来往。该战术纷歧定央求投资者持有合约到结尾交割，浮现盈余的话，能够提前平仓。