中国期货协会网单边以逢高沽空操作为主

　　中国期货协会网单边以逢高沽空操作为主2025年邦内经济将出现苏醒态势，泉币计谋保持适度宽松，陆续降准、降息仍可盼望，估计年中CPI最高希望升至1.5%~2%区间，注明纵然现在利率保留稳定，届时实践利率也希望抵达负值，为内需的规复供应动能，库存周期或始末“先去后补”的历程。

　　预测2025年，环球经济或许保留“L”形延长弧线。一方面，重要邦度利率水准远高于通胀水准；另一方面，经济刺激计谋下延长空间受限。两者合伙用意下，2025年环球经济增速或许出现稳中有弱的面子。邦内方面，M1同比和商品房发卖面积增速的拐点已产生，预示2025年经济将出现苏醒态势。同时，泉币计谋保持适度宽松，降准、降息仍可盼望，估计年中CPI希望升至1.5%~2%区间，注明纵然现在利率保留稳定，届时实践利率也希望抵达负值，为内需的规复供应动能，库存周期或始末“先去后补”的历程。基于美邦经济已进入下行周期的鉴定，出口降速将是中永远趋向，越发外现于2025年，提振内需的计谋须要性较强。

　　从化债和泉币周期角度来看，利率尚有下行空间，向上拐点短期不会产生。从金融短周期角度来看，2025年利率下行历程不如2024年顺畅，阶段性反弹危机不行鄙夷，节拍的独揽愈加紧急。按照宏观根本面，推选持有长债的投资者正在近期利率急迅下跌的历程中，渐渐筑设TL2506空单以保卫现券头寸，确保正在2025年年头能设置起空头套保组合。若年中利率产生必然水平的反弹，则可能适度参加高基差种类的众头代替政策，咱们暂不以为债市存正在转熊危机。

　　2025年，估计稳延长计谋将鼓动邦内经济渐渐企稳回升，“适度宽松”的泉币计谋将为商场注入更众滚动性，A股希望满堂出现出波动修复的特点。正在贴水处境下，通过持有股指期货众头头寸代替现货举行筑设，具有资金应用率高、往还本钱低、商场容量大、操作灵动等上风，逾额收益重要泉源于基差贴水回归和现金统制收益。派头方面，邦内宏观滚动性保持宽松，估计2025年IC、IM满堂相对占优。后续恭候邦内根本面企稳回升态势获得进一步确认，商场心思回暖后，增量资金景遇希望渐渐刷新，或将转为大盘股行情，IH、IF相对走强。

　　2025年能源化工品将产生较大分歧，这不但外现正在一次能源上，化工品自身亦是云云，个中就包含着良众的对冲时机。

　　最先看三大一次能源，2025年原油将强于煤炭和自然气。2025年原油提供端存正在较众不确定性：第一是OPEC+对供应的限定力有不确定性，第二是伊朗原油供应，第三是俄乌冲突以何种格式终结，第四瑕瑜OPEC+产油邦的坐蓐。2024年巴西和美邦的增产幅度远不足预期，原油2025年需求端满堂增量有限。原油供需均衡出现由紧到松的改观，均价正在2025年下移，Brent原油代价整年振动区间边界或许为68~78美元/桶，SC原油代价振动边界正在490~610元/桶。

　　煤炭将保持相对宽均衡形态，供应端小幅正延长，但需求端增量预期也相对较小，计谋影响权重较大，开端预期延续相对宽均衡的形态，代价中枢不停下移。

　　自然气商场将走向供需拐点，2025—2027年环球LNG将进入产能投放周期，三年产能估计延长41%，2025年产量估计延长9%。

　　化工界限大片面种类产能扩张邻近尾声。咱们相对看好苯乙烯、乙二醇、甲醇、烧碱、橡胶、短纤，这类种类的广博特点是产能增速较小或者零增速，橡胶的供应拐点正在2023—2024年就曾经产生，2025年是正在低库存式样下进入景气周期的一年。咱们相对看空PTA、PX、瓶片、尿素、PVC，这些种类的共性是产能增速依旧较大。以PTA为例，2025年产能增速为6.6%，PTA的闲置产能再度弥补。PX2025年固然没有新增产能，但由于炼油闲置产能较大，汽油裂差将延续区间波动，PX也难有亮眼浮现。PVC是供需双弱，尿素是供应有增量、需求偏安祥。

　　与原油闭系度较高的高硫、低硫和沥青三大重质馏分，2025年将有较大的分歧。受到伊朗、俄罗斯油品供应减量的影响，且伊朗或许有进一步的地缘冲突，高硫燃料油的供应将陆续收紧，这一点或许正在2025年不会改动。低硫燃料油则供需稳定，缺乏亮点。沥青需求端值得盼望，2025年是“十四五”筹备的扫尾之年，以往五年筹备的末了一年沥青需求均大幅攀升，2025年跟着地方政府债务的化解，沥青的需求将对沥青裂解价差带来提振。

　　综上，咱们推选买油化工、空煤化工和气化工，油品和化工则按照种类强弱睁开对冲。

　　美联储降息步骤阶段性放缓，但降息周期陆续推动；俄乌冲突希望和缓，但永远地缘危机并未消释；环球经济延长仍有阻力，利于贵金属投资需求。咱们以为贵金属仍处牛市，但2025年上半年或许碰着必然晦气要素，金银代价或呈先抑后扬的走势。

　　2024年铜价正在矿业冲突加剧、电力需求延长等契机下上涨，下半年估值因首要过剩与地缘政事危机而回落。预测2025年，正在美联储降息与共和党执政下，美元迎来下行周期，加之中邦民生消费的计谋预期，商品永远需求希望获得刷新。同时，估计2025年环球精铜供需环比刷新。2024年强预期给与铜价高库存后，2025年铜市淡旺季特点希望凸显，整年或呈“N”形走势，年中闭怀底部时机。危机提示：若光伏增速超预期放缓，则铜供需延续宽松；特朗普激进履行负面计谋，大类资产呈美元升、万物落式样；美联储降息隔绝；地缘冲突加剧等。

　　碳酸锂2025年照旧面对供大于求的压力，但过剩幅度会较2024年鲜明收窄，这意味着代价或许短少进一步下跌的压力，且阶段性供求严重带来的上涨行情会比2024年更值得盼望。然则，需求是否能完成乐观的延长面对较大不确定性。基于对上述危机的斟酌，需求的实践浮现大体率弱于均衡外假设的场景，即静态过剩幅度或许仍会正在20万吨LCE以上，代价反弹的高度已经受限，满堂照旧是底部波动筑底的形态。即使从节拍上看，2025年或是先抑后扬的姿势，重要斟酌的是需求侧危机或许会正在上半年获得更众开释，这或许会同时导致中下逛的去库，进而正在上半年造成一个代价低点。从二季度后期下手，跟着计谋顺手延续，透支危机被消化，提供受低价限制，供需干系迎来刷新，商场则或许迎来反弹。归纳来看，2025年的总体鉴定是波动筑底，对代价鉴定是先跌后涨，估计焦点运转区间6.5万~9万元/吨，反弹的曙光或将产生正在绝对的代价低点或者永远的相对低位踟蹰之后。

　　锌根本面因矿端复产，供应压力陡增。海外2025年上半年存再通胀预期，美降息预期随之降温后，重要经济体下半年有失速危机。斟酌到矿山投复产节拍与宏观面配合，锌价或前高后低，2025年沪锌主力合约运转区间为22500~26500元/吨。单边长线斟酌空配为主，套利则以跨月正套为主，远月采用2504及从此合约。

　　铅下方受废电瓶代价支持，上方压力则重要源于供需过剩，估计铅价中枢有抬升空间。其余，斟酌目前沪铅库存仍处积年低位，消费旺季容易产生交割危机，组织性时机值得闭怀。沪铅主力运转区间为16000~20000元/吨，单边而言，现在铅价处于季候性低位及区间下沿，长线斟酌众配为主。

　　镍与不锈钢：从供需均衡外推演看，估计供需双弱，镍价或将向下摸索11万元/吨。固然2025年RKAB已批2.5亿湿吨，但估计后市印尼盈余的RKAB配额审批或不停保持低速，颓废景象下有或许使得2025年前三季度印尼矿商消磨完毕已有配额后，因为新的配额难以下放，导致第四时度镍市供需从新转向紧缺。

　　铝与氧化铝：氧化铝提供将渐渐宽松，可斟酌逢高组织2503合约的空单。海外铝土矿代价或进一步走高，鼓动氧化铝本钱抬升，这将使得氧化铝2505从此的合约下跌空间有限，电解铝本钱会出现前高后低的面子。供应满堂偏紧，主因邦内供应增速将大幅放缓，同时进口流入量大体率裁减，铝水比例进一步上升，加剧铝锭提供的严重。2025年消费的减量重要来自地产和出口板块。汽车板块增速或小幅放缓，但保持正延长。特高压订单保留高景心胸，光伏增速放缓但保留正延长，消费满堂保持正延长。铝价上半年先抑后扬，下半年代价或高位回落伍再小幅反弹。上半年氧化铝以反弹沽空为主，沪铝以逢低做众为主。

　　工业硅供应过剩压力较大，财产链再均衡迫正在眉睫，需求走弱之下，2025年工业硅供需仍难均衡，叠加高库存近况，工业硅整年行情或相对低迷。从节拍上来看，2025年上半年工业硅行情难有转机，下半年的行情取决于下逛需求苏醒的进度。

　　2024年钢铁需求弹性削弱，总量保持低迷，内部组织分歧。预测2025年，终端需求弹性及组织将与2024年具有必然相仿性。玄色财产链底色仍是弱实际，博弈输赢手仍正在预期。

　　咱们鉴定，正在第二轮提供侧改动之前，行业陆续得到利润的或许性不高，钢材照旧以本钱订价为主。本钱端越发是铁矿石过剩式样愈发鲜明，钢价估值重心下移，吨钢利润或以原料下跌的格式让与给成材，但题目是，这种格式开释的利润无法变现，一朝下跌趋向造成，需求就会赶速降至冰点。2025年钢价会正在中永远过剩的大逻辑和内需计谋驱动之间频频摇动，钢材走势已经是宽幅波动。

　　2025年环球铁矿石供增需降，估计口岸库存不停攀升。提供方面，估计主流矿山淡水河谷、力拓和FMG弥补7000万吨产能。落伍推断，主流矿山的产量同比弥补800万吨。非主流矿山方面，产能增量重要泉源于新项目标投产，如MRL的Onslow Iron项目、宝武连同MRL开采的Ashburton项目、CSN的扩展项目等。邦产矿方面，估计2025年铁精粉弥补500万吨，环球铁矿产量估计弥补3000万~5000万吨。

　　需求方面，估计2025年海外生铁产量与2024年根本持平。印度、乌克兰及土耳其的钢铁坐蓐需求估计将促进环球生铁产量和铁矿石消费回升。但日本、韩邦、俄罗斯、北美区域等炼铁占比拟高的邦度和区域下滑趋向难改。邦内方面，估计2025年铁产量低浸500万~600万吨，降幅0.71%。铁矿石供需错配愈发鲜明，估计2025年口岸铁矿石库存将升至史册最高水准，估计挨近2亿吨水准。

　　焦煤邦内产能弥补，外添补补2024年上半年的减量，估计2025年产能弥补2000万吨把握；蒙煤规划出口量弥补，而且基筑有序推动，运输才干弥补，估计增量正在500万吨把握；其他非蒙煤进口保持。焦煤提供过剩的压力估计进一步增大，焦炭产能弥补，低利润拘束下焦企急迅调度产量，估计跟从焦煤振动。预测2025年，玄色系估计偏弱运转为主，行业底部尚未产生。

　　2024年油脂油料商场走势分歧，环球油籽供应较油脂明显宽松，支持满堂油强粕弱浮现，油粕比大幅走高。差别种类间，豆类商场慢慢从紧均衡转向供应宽松订价，南美旧作与北美新作丰产兑现成为豆类越发是豆粕估值下移的焦点驱动。而正在印尼超预期减产引致的供应偏紧支持下，2024年的棕榈油走势满堂偏强，豆棕价差再度走出至极行情。菜系商场，2024年9月初邦内对加菜籽的反倾销观察一度提振代价，但随后陆续承压于充分供应。

　　预测2025年，估计油脂油料焦点冲突不停齐集于供应端，南北美大豆供应及代价、东南亚棕榈油复产环境、加菜籽反倾销进步、邦内菜油进口景遇，均或许对相应种类代价带来较大影响。其余，美邦及印尼生物燃料计谋的潜正在改观也令需求端对代价的影响力弥补。

　　环球大豆连结丰产令供应进一步过剩，永远大豆代价以种植本钱为锚，正在巴西新作种植本钱大降的布景下，邦内大豆进口本钱存鄙人行空间，或不停障碍短中期豆类估值，单边以逢高沽空操动作主，但需闭怀阿根廷天色转干及后期中美经贸干系带来的潜正在扰动。

　　正在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线代价难以保持现在高位，但B40引致的需求增量及提税预期控制代价回落空间，且短中期棕榈油代价受到供应不停收紧的支持，或对代价回落的节拍带来影响，估计棕榈油期价趋于先扬后抑。

　　正在潜正在计谋控制及利润走低偏向下，美邦生物柴油的油脂投料量存正在延长压力，原料之间面对存量竞赛，特朗普“美邦优先”的思绪希望擢升美豆油投料占比，但设置正在海外进口油脂需求受障碍的根柢上，这将给与后期美豆油与海外油脂的分歧走势。个中，加菜油首当其冲，对美出口面对坍塌危机，或令其大批转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来添补，或控制菜油代价浮现，单边以反弹沽空为主。

　　后期核心闭怀南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸干系改观、美邦生物燃料计谋改观、印尼B40推行环境及出口levy改观、加菜籽反倾销进步、加菜油对华出口环境。

　　苹果正在2024年始末了较为鲜明的预期反转。9—11月商场冷库库存发卖不佳、花期今后满堂宽松稳定的坐蓐环境等要素组成了“交割难度偏低”的预期，兑现为盘面的陆续下行。

　　不难看出，库存压力将直接影响远月合约的运转逻辑，而元旦、春节的走货顺手水平(焦点是终端消费，斟酌到下逛商场的中转库，而非仅与出库相闭)便是财产更新观念的第一个要害节点。1.闭怀年头现货驱动能否带来反弹时机；2.若消费永远不旺，则闭怀2505合约正在元旦前后的反弹及春节后沽空的时机，反之亦然。

　　从近期销区(河北、广州如意坊等)浮现来看，下逛消费并未较2023年同期产生鲜明刷新，终端消费对高价的承担度偏低。

　　如前文所述，咱们以为，财产正在冬春古板消费旺季岁月大幅低浸售价以促销的或许性不大。春节假期前后，现在满堂偏低的采购意图或许转化为短期的补货驱动。

　　棉纺行业不但面对不确定的“黑天鹅”，同时也受到缓行而来的“灰犀牛”障碍。新年度供应宽松延续，特朗普胜选将为我邦纺织财产带来更大的不确定性，对应财产也正在自愿为面对寒冬做着计算，邦内棉纺财产向新疆的改观以及产能的升级出清正在陆续举行之中。2025年棉花商场或将不停承压运转，向上弹性受到压制，整年代价参考区间正在12800~16500元/吨相近，政策上以逢高做空为主，倡导企业尽量独揽好套保时机，限定筹办危机。

　　纸浆方面，针叶浆和阔叶浆正在供应上慢慢分歧，比拟阔叶浆，期货上市种类漂白针叶浆的供应压力并不大，且重要依附进口，于是供需冲突不似其他浆种鲜明。受海外扰动变乱影响，纵然代价上涨，已经会受到满堂行业利润低浸，以及其他浆种代价下行的拖累，这将正在很大水平上控制其代价的向上弹性。归纳来看，咱们以为2025年纸浆期货代价或保持宽幅波动，向上涨幅受到财产利润低浸拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间正在5000~6800元/吨。

　　2024年美邦大选、美联储启动降息、区域冲突，以及邦内商场预期的频仍调度等众重要素促进了商品商场振动率的回升。受此影响，CTA政策的浮现较过去两年明显刷新。按照私募排排网统计，2024年邦内量化CTA政策指数收益率抵达6.52%；正在邦际商场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge揭晓的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水准。

　　2024年头至3月，商品商场延续了自2023年10月今后的横盘波动式样，振动率保留正在极低水准，CTA政策满堂浮现不佳。4至5月，商场迎来一波较为流通的上涨行情，陪同振动率回升，CTA政策浮现有所刷新。下半年下手，商品商场慢慢进入下行通道，总体也有利于CTA政策。然而，这一下跌历程并非一块流畅无阻，其间众次产生幅度较大的短期反弹。9月中旬后，商场对泉币计谋和财务计谋的预期明显升温，促进商品代价大幅上扬，这一上涨趋向陆续了半个众月。10月8日，受邦庆假期心思发酵及外盘大涨的双重影响，商场心思抵达高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，急迅回补缺口，以一根大阴线收跌。这一急迅反转有利于短周期政策的浮现。今后，商场心思慢慢稳定，截至目前，已连结两个众月保持横盘波动的态势。

　　只管CTA政策收益回升，其产物界限尚未鲜明擢升。这或许是由于收益向投资界限的传导仍需时期实现，邦内私募行业的囚系趋苛或许是个中一大因为。预测来日，跟着商品商场振动率陆续上升以及CTA政策收益进一步刷新，咱们有原故预期CTA产物界限正在2025年迎来延长。

　　因子方面，两大CTA主流因子——动量和限日组织，正在IC和RankIC上浮现分歧。从IC来看，两者已不具备红利才干，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一形势反响出动量和限日组织依旧全部有用，但正在一面种类上易出现至极亏本。闭系性方面，动量、限日组织、会员持仓之间均显示出必然的正闭系性。这注明：第一，展期收益是期货收益的紧急构成片面；第二，会员持仓或许更偏向趋向跟踪。

　　陪同环球各区域担心祥要素加剧和商品商场振动率陆续抬升，咱们有原故预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳重的史册浮现以及和股债较低的闭系性，投资者应该斟酌合意地正在其投资组合中筑设CTA政策，以完成众元化投资并优化危机调度后的回报。