股指期货中国构建和股指期权合成期货头寸之间

　　股指期货中国构建和股指期权合成期货头寸之间的基差套利策略伴跟着我邦金融期权市集种类上新的提速，正在基差营业危害较低的处境下，机构投资者踊跃寻找股指期权市集和股票市集中的基差营业时机。本文通过股指期权的组合来合成期货头寸，构筑和股指期权合成期货头寸之间的基差套利计谋，涌现目前50ETF和股指期权市集生计套利的时机和空间。

　　金融市集统统深化注册造转变，邦内各大营业所加疾推动期权种类上市。2023年8月18日，中金所揭橥《闭于深证100股指期货和股指期权合约及联系法规向社会搜集意睹的知照》，深证100股指期权上市可期。截至2023年腊尾，中金所上市了3个股指期权，上海证券营业所上市了5个ETF期权，深圳营业所上市了4个ETF期权，共计12个金融期权产物。

　　2023年，上证50ETF期权是我邦金融市集上滚动性最为充裕的期权种类，上交所的沪深300ETF期权、深交所的创业板期权紧随其后，上交所的中证500ETF期权滚动性排名第四，科创板的50ETF期权滚动性排名第五。中金所的股指期权因为对应的合约份额较大和限仓等轨造，成交展现相对较弱。只是，因为股指期权生计现金结算等优秀轨造，机构投资者操作意图日趋加强。

　　股指期权的市集数据与对应股指期货比拟，沪深300股指期权的日成交量最大是沪深300股指期货日成交量的1.76倍，期权日均持仓量最大与期货持平；中证1000股指期权的日成交量最大是中证1000股指期货的日成交量的1.74倍，期权日均持仓量最大为期货的71%；上证50股指期权的日成交量最大是上证50股指期货的日成交量的1.21倍，期权日均持仓量最大为期货的90%。思量到股指期权和对应股指期货合约乘数错误等，将合约乘数配比相称后，二者成交比、持仓比相应消沉。

　　越邻近股指期权和股指期货最终营业日，期权成交量和持仓量相看待股指期货增速变大。股指期权成交额低于对应股指期货，成交额占比最高至1.2%，主如果期权权力金较股指期货担保金优惠。

　　股指期权成交持仓比为对适时光的股指期权成交量除以持仓量，可据此占定期权投契度。2023年，股指期权市集投契过活均值继续撑持正在0.5以上，沪深300股指期权的投契度最高为1.64，中证1000股指期权的投契度最高为1.98，上证50股指期权的投契度最高为2.35，股指期权的营业频率不变。

　　股指期权市集滚动性比力充裕，于是个体投资者可能把股指期权作为投契用具，同机遇构投资者可能将期权动作营业计谋中的逐一面。

　　广泛意旨下，股指期货基差等于标的指数代价减去股指期货代价，也可能转换出以劣等式：

　　股指期货基差=标的指数代价-股指期货代价=(标的指数代价-股指期货表面代价)+(股指期货表面代价-股指期货代价)。

　　此中，前逐一面标的指数代价减去股指期货表面代价是股指期货的表面基差，主如果融资本钱、指数分红、时光价钱等身分带来的基差；后逐一面股指期货表面代价减去股指期货代价是投资者对股指期货走势高估或者低估出现的基差，又称价钱基差。

　　投资者可能参照股指期货市集，描画股指期权市集和指数期货市集之间的升贴水。寻常情景下，使用期权市集的合成期货计谋为：买入看涨期权，同时卖出好像标的、统一月份、统一行权价看跌期权合成期货众头头寸；买入看跌期权，同时卖出好像标的统一月份、统一行权价看涨期权合成期货空头头寸。

　　比方，依据54.6元/点买入1手行权价为2500元/点的11月份上证50看跌股指期权（HO2311P2500），同时依据11.6元/点卖出1手行权价为2500元/点的11月份上证50看涨股指期权（HO2311C2500），可能构筑合成期货空头，空头头寸的本钱为2500-54.6+11.6=2457（元/点）。当指数大于2500元/点时，买入看跌期权亏本有限，但卖出看涨期权盈亏跟班指数震荡；当指数小于2500元/点时，买入看跌期权跟班指数震荡，卖出看涨期权剩余有限。

　　抉择股指期权近月平值合约数据，也可能抉择平值合约、上下一档的6个期权合约，揣度出股指期权上的合成期货与标的指数的升贴水。参考股指期货的基差，股指期权合成期货与标的指数的升贴水=标的指数代价-合成期货头寸本钱。

　　同时，可能获得股指期权与股指期货的升贴水=股指期货基差-股指期权合成期货与标的指数的升贴水。

　　2023年，沪深300股指期权合成期货与标的指数升贴水走势与沪深300股指期货基差震荡概略相同，股指期权合成期货和股指期货屡次正在升水和贴水状况间转换，同时股指期货基差震荡大于股指期权合成期货升贴水，举座撑持正在【-30，30】。

　　引人防备的是，2023年二季度沪深300股指期货大白深度贴水状况，不只赐与滚贴水指数计谋很好的进场点，并且赐与雪球期权高票息；三、四时度沪深300股指期货大白深度升水状况，市集中性计谋出现较好的收益。

　　中证1000股指期权合成期货升贴水和中证1000股指期货基差、上证50股指期权合成期货升贴水和上证50股指期货基差生计着像沪深300股指期权合成期货升贴水和沪深300股指期货基差雷同的次序，即股指期权合成期货与标的指数的升贴水和期货基差走势概略相同。区别的是，中证1000股指期权和上证50股指期权市集大一面时光处于深度贴水状况，且中证1000股指期权和股指期货、上证50股指期权和股指期货的贴水幅度略大于沪深300股指期权和股指期货。

　　股指期权与股指期货的升贴水走势和股指期权合成期货升贴水以及股指期货基差走势均区别，2023年举座震荡界限较小，且上半年震荡幅度小于下半年。正在股指期货和股指期权最终交割日，股指期权与股指期货的升贴水震荡较大，恐怕是当天移仓导致期权订价并不精确导致的。

　　遵循股指期货及股指期权的交割轨造安排，股指期货和股指期权代价正在最终到期日均会收敛于指数。于是，可能使用转换套利和反转套利构筑股指期货和股指期权的无危害套利计谋。从基差的界说动身，股指期货和股指期权市集的无危害套利并非古板意旨上的基差营业，本文参考股指期货期现套利中的统计套利计谋来构筑股指期权市集上的基差营业。

　　股指期权标的指数并不行直接营业，需求通过以下两种方法来构造现货。一种是机构复造指数的因素股构筑现货。营业一起的因素股花费的资金和形成的进攻本钱较大，机构需求正在基差较大的情景下得到套利利润。另一种是使用ETF来构造现货。指数ETF是随从指数的可营业性基金，营业便捷，可能通过交易股票的样式举办申购，不生计现金申购赎回的题目，且可及时交易。同时，ETF基金还具有跟踪精度高、滚动性高的长处，也是目前期现套利最普通使用的标的物。

　　第一步，揣度无危害套利区间。本文使用布林通道道理，采用ETF基金净值的5日挪动均值和两倍或一倍规范差构筑无危害套利区间上下界，思量到指数除以1000等于ETF基金单元净值，故构造无危害套利上界=（ETF挪动五日均线+两倍或一倍规范差）×1000、无危害套利下界=（ETF挪动五日均线。

　　正在构造无危害套利上下界时，需求防备查察适合的无危害套利区间，假如套利区间过大，那么会导致套利时机过少。反之，套利区间过小，虽屡次显现套利时机，但套利利润并不众。看待上证50指数而言，使用两倍规范差构筑的无危害套利区间过大，适合使用一倍规范差构筑无危害套利区间。同时，还可能使用ETF和合成期货基差的年度均值动作固定的无危害套利区间，但上证50股指期权2022年才上市，故短促不思量该种举措。

　　第二步，期现套利计谋搜罗正向套利和反向套利。当合成期货众头头寸代价抵达并胜过无危害套利上限时，可能举办买入ETF现货、买入近月平值股指看跌期权和卖出近月平值股指看涨期权的正向套利。若后期合成期货众头头寸代价回落至无危害套利区间内，则举办平仓，卖出ETF现货、卖出平仓股指看跌期权和买入平仓股指看涨期权。而若股指期权合约邻近到期，合成期货众头头寸的代价仍未回落至无危害套利区间内，则强造平仓。当合成期货空头头寸跌破无危害套利区间下限时，可能举办买入近月平值股指看涨期权、卖出近月平值股指看跌期权和ETF融券营业即卖出ETF现货操作。若合成期货众头头寸代价上涨至无危害套利区间内，则举办平仓营业，卖出平仓股指看涨期权、买入平仓股指看跌期权和买入ETF现货。同样，若合成期货众头头寸到期时值格还正在无危害套利区间下方，则强造平仓止损。

　　第三步，ETF和股指期权期现套利回测。本文选用2022年12月19日到2023年3月31日的上证50ETF和上证50股指期权当月合约日营业数据举办回测，筑立本金200万元，依据上证50ETF和上证50股指期权合成期货头寸市值相称的准绳，买入100000份ETF、1手股指期权合成期货头寸，不思量融资本钱和营业本钱。回测功夫共显现6次正向和7次反向套利时机，合计收益4332元，收益率较低。但回测收益弧线股指期权市集生计基差套利时机和空间。

　　本文通过股指期权的组合来合成期货头寸，参考股指期货市集基差的界说，延长界说股指期权合成期货与标的指数升贴水，并对2023年邦内股指期权和股指期权市集的基差走势举办描画，呈现联系的升贴水走势。

　　思量到股指期权具有向现货指数收敛的特色，同时ETF基金份额走势与所跟踪的指数根本相同，本文选用上证50股指期权和上证50ETF为探索对象阐发股指期权期现套利思道，使用布林通道的道理构筑无套利区间，最终给出收益回测弧线。

　　通过对回测数据举办认识，涌现目前上证50ETF和上证50股指期权市集生计套利的时机和空间。股指期权的引入使得本钱市集产物愈加充分，运转愈加平定，效用愈加明显。（作家单元：徽商期货）