永安期货的佣金率从2018年的万分之0.13下降至21

　　永安期货的佣金率从 2018 年的万分之0.13 下降至 21H1 的万分之 0.07—新浪期货我邦事环球第一大商品期货商场，2022 年我邦商品期货与期权种类成交量占环球总量的72.3%，且我邦的期货期权产物品种及交往量仍正在连续扩容。产物品种方面，目前上市期货期权种类数目已增加至 110 个（以期货产物为主），个中2022 年新上市了16 个期货期权种类。交往策略方面，2023 年股指期货迎来第五次松绑，自2023 年3 月20日起，四大股指期货各合约平今仓交往手续费圭表调动为成交金额的万分之二点三，进一步低落交往本钱，希望提振成交量。

　　功绩保守增加：2018-2021年，永安期货的归母净利润稳步增加，复合增速为14%。9M22 公司功绩受金融商场下行压力影响而短期下滑，归母净利润同比低落 46%。公司 ROE维持正在 14-16%之间，高于行业均匀程度5%-9%。

　　目标领先同行：从评级来看，公司自2011 年起衔接众年得回行业最高 A 类AA 级评级。从功绩目标来看，采用 22H1 披露功绩数据的期货公司实行比较，永安期货营收、净利润、净资产等目标均排名第一，是当之无愧的龙头期货公司。

　　经纪交易：截至 22H1末，公司正在境内共有 26 家分公司和 18 家业务部，是境内业务网点最众的期货公司之一。从网点散布来看，公司深耕浙江，浙江省的分支机构占比 36%，区位上风明显。永安期货代劳交往界限市占率高于可比同行，跟着期货商场成交量延续增加，公司希望借助区位上风维持经纪交易领先位子。

　　危害管制：公司危害管制交易进展急速，收入从 2018 年的 7 亿元增加至 2021 年的 12 亿元，占营收比重及利润率连续抬高。22H1 危害管制交易收入同比增加 8%，占营收比重达 56%。危害管制交易中的做市及衍生品交易正处于扩张期，做市及衍生品外面本金界限均呈增加趋向。实体企业对冲危害、套期保值的需求日益增加，A 股上市公司套期保值列入率从 2013 年的 6.48%抬高至 2022 年的 22.89%，公司希望掌管实体企业对冲危害的需求，加大衍生品的拓荒力度，为客户抬高性格化的套保计划，供职实体经济实行危害管制的同时竣工交易扩张。

　　家当管制：适合家当管修发展的大趋向，永安期货的代销交易收入从 2018 年的 0.44 增加至 2021 年的 1.31 元，复合增速高达 44%， 22H1 代销收入延续增加 57%。公司代销以私募产物为主，相持优选私募管制人，打制专业理财师队列，踊跃推进家当管制品牌筑立。我邦私募基金界限从 2015 年的 5 万亿元增加至 2022 年的 10 万亿元，复合增速为 22%。私募基金的危害收益特性与高净值客户的投资需求立室，希望被增配。跟着私募基金界限扩张以及浙江高净值客户数目增加，公司代销交易希望维持增加势头。

　　咱们估计公司 2022-2024年业务收入同比增加6%/20%/12%；归母净利润同比增加-37%/43%/21%。2022-2024年BPS为8.55/9.20/9.99元每股，现价对应PB为2.02/1.87/1.73。永安期货经纪交易区位上风明显，危害管制与家当管制处于敏捷增加阶段，“一体两翼”驱动发展。咱们予以公司2023年2.2倍PB，对应宗旨价20.25元，初次遮盖予以“买入”评级。

　　我邦期货商场交往量连接增加，但仍不足美邦一半。从交往状况来看，我邦期货商场成交量（包含期权）从2002年的1亿手增加至2022年的68亿手，复合增速21%，但成交量仍不足美邦的一半；成交额（包含期权）从2002年的4万亿元增加至2022年的535万亿元，复合增速28%。

　　我邦事环球第一大商品期货商场，交往所天下排名连接抬高。按照中邦期货业协会披露的数据，2022 年我邦商品期货与期权种类成交量占环球总量的 72.3％。2022 年我邦的郑商所、大商所、上期所和中金所正在环球交往所期货和期权成交量排名平分别位居第 8、第 9、 第 12 和第 25。

　　商品衍生品品种较众且仍正在扩容。从产物品种上看，我邦期货交往所上市的产物以商品类衍生品为主、金融衍生品为辅。目前上市期货期权种类数目已增加至 110 个，2022 年上市了 16 个期货期权新种类。目今上期所、广期所、大商所、郑商所、能源交往中央共有商品期货及期权 93 个（有 5 种商品正在上交所、能源交往中央都上市），中金全部金融衍生品10 个。其它，上交所和深交所共有股指期权 7 个。

　　金融衍生品进展滞后。固然我邦事环球第一大商品期货商场，但金融衍生品进展较为滞后。目前我邦场内金融衍生品数目较少，包含 7 个期货产物以及 10 个期权产物，但从成交额上来看，期货产物占比更高。2015 年股票商场大起大落，中金所将沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货各合约平仓交往手续费圭表上调为成交金额的万分之 23，非套期保值持仓的交往保障金抬高至 40%，套期保值持仓的交往保障金抬高至 20%，导致 2015 年后股指期货成交量大幅低落。

　　种类丰饶陪伴策略松绑，金融衍生品进展获得增援。2019 年股指期权扩容，上交所、深交所上市沪深 300ETF 期权，中金所上市沪深 300 股指期权，新的期权产物推出后，交往量急速追逐 50ETF 期权。2022 年中金所上市了中证 1000 股指期货、中证 1000 股指期权和上证 50 股指期权，上交所上市了中证 500ETF 期权；深交所上市了创业板 ETF 期权、中证500ETF 期权和深证 100ETF 期权。2017 年此后中金所通过调动“太甚交往”的囚禁圭表、下调保障金率、手续费率等体例对股指期货四次松绑，交往量也随之回升。2023 年股指期货迎来第五次松绑，自 2023 年 3 月 20 日起，四大股指期货各合约平今仓交往手续费圭表调动为成交金额的万分之二点三，进一步低落交往本钱。

　　我邦期货行业连续扩容，但体量仍较小。我邦期货行业净资产衔接众年维持正增加，从 2007 年的 114 亿元增加至 22H1 的 1,753 亿元；净利润呈振动 增加趋向，从 2007 年的9.9 亿元增加至 2021 年的 137 亿元，2022 年上半年竣工净利润 58 亿元。固然期货行业连续扩容，但目今体量较其他金融行业仍较小，22H1 证券行业净利润为 812 亿元。

　　经纪交易收入占比最高，交易形式仍需优化。从收入布局来看，危害管制交易（未剔除交易本钱）占比最高，2018-2022 年占比均正在 90%驾驭。按照 wind 数据，危害管制交易的利润率约 1%，若剔除本钱后，危害管制交易的净收入低于经纪交易，经纪交易收入占

　　鸠集度连接上升，高评级公司数目不众。从经纪交易成交量来看，CR5 和 CR10 连续提拔，头部期货公司更具备比赛力。期货公司分类级别是以期货公司危害管制才具为底子，贯串公司供职实体经济才具、商场比赛力、连续合规情景，对期货公司实行的归纳评

　　价。2022 年共 18 家期货公司得回 AA 评级，占比 12%，比 2021 年新增一家。第一流别AAA 级公司如故空白，商场缺乏最优质的期货公司。

　　第 3 家 A 股上市期货公司，历经二十年成为行业魁首。1992 年，公司的前身潮州金融研究公司设立。1997 年，浙江省永安期货经纪有限公司创制，后续实行众次增资。2007 年引入股东财通证券，2012 年公司改制并将名称调动为永安期货股份有限公司。2015 年公司正在新三板挂牌上市，2021 年公司于上交所主板上市，成为第三家正在 A 股上市的期货公司。过程二十年的进展，公司已成为涉及商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资研究、资产管制、基金发售等交易的专业期货公司，以打制“大宗商品投行、大类资产摆设专家、产融资源整合者”为计谋宗旨，全力于成为行业领先、独具特性的“衍生品投行”。

　　股权布局较鸠集，浙江省财务厅是本质操纵人。永安期货的股权布局较为鸠集，本质操纵人是浙江省财务厅，间接操纵永安期货 63.76%的股权。公司第一、第二大股东是财通证券和浙江省家产基金，持股比例差别为 30.18%和 24.05%。财通证券自入股永安期货以

　　来，为永安期货正在公司执掌、轨制筑立、人才培植、资金扩张等方面的提拔供给了助力，增进永安期货高质地进展。

　　管制层经历丰饶。公司董事长葛邦栋先生于 2018 年-2021 年衔接得回“ 中邦期货公司年度最佳掌舵人” 声誉称呼， 第三批浙江省邦有企业“ 五个一”人才工程优良司理人， 浙江金融更始人物， 并正在中期协、浙江期货行业协会等行业自律构制和郑商所、上期所等交往所兼任紧张职务。其余管制层均有众年期货行业就业经历，对行业具备深切洞察。

　　员工集体本质高。期货行业属于学问鳞集型行业，高本质人才是期货公司焦点比赛力的紧张构成局部。2021 年度，永安期货硕士及以上学历的员工有 383 人，占比为 32%；本科及本科以上学历的员工共 1,098 人，占比为 94%，占比均高于可比同行。

　　功绩宁静增加，ROE 优于同行。2018-2021 年，永安期货的营收、净利润稳步增加，复合增速为 34%/14%。9M22 公司功绩下滑昭彰，归母净利润同比低落 46%，要紧是由于2022 年疫情频频、俄乌冲突等要素以致金融商场下行压力较大，公司经纪交易收入、金融资产投资收益同比低落。2018-2021 年 ROE 较宁静，维持正在 14-16%之间，高于行业均匀程度，22H1 受上述要素影响 ROE 低落至 2.69%（未年化）。

　　营收仍依赖期货经纪交易，但占比鄙人滑。永安期货仍以期货经纪交易为主，占比正在50%以上，但近几年经纪交易收入占比有所下滑，危害管制收入占比慢慢抬高，公司交易布局优化。 跟着危害管制交易延续进展，占比希望稳步抬高。

　　从业务利润率来看，2018-2021 年期货经纪交易、危害管制、资产管制、基金代销交易的利润率均振动上升。22H1 受金融商场下行压力影响，期货经纪、基金发售、危害管制交易的利润率有所下滑，但资产管制交易利润率抬高，鉴定归因产物清盘及司理人辞职的

　　影响已过，资管交易从新步入正道。期货经纪交易的业务利润率较高要紧是由于经纪交易手续费收入中交往所减收费收入占斗劲高，交往所减收费收入不产天生本。

　　从危害特性来看，期货经纪交易中的代劳成交交易、基金代销交易、资产管制交易等属于轻资产交易，以收取手续费、管制费为主，危害相对较低。期货经纪交易中的保障金利钱收入、危害管制要紧是重资产交易，个中危害管制交易的危害相对较高，要紧是由于

　　基差商业、衍生品交易处分衍生品合约会爆发投资收益，或许会受商场发扬影响而显露投资收益大幅下滑或者投资亏本的状况。

　　评级高，界限领先，行业位子凸显。从评级来看，公司自 2011 年起衔接众年得回行业最高 A 类 AA 级评级。从功绩目标来看，采用 22H1 披露功绩数据的期货公司实行比较 ，永安期货营收、净利润、净资产等目标均排名第一，是当之无愧的龙头期货公司。

　　经纪交易收入仍是公司最要紧的收入由来。永安期货以经纪交易为底子，以危害管制交易和家当管制交易为两翼，经纪交易收入占比最高。公司经纪交易手续费净收入从 2018年的 4.7 亿元增加至 2021 年的 7.9 亿元，复合增速为 19%。22H1 正在商场交投感情低落的状况下，经纪交易手续费收入同比下滑 7%

　　交往所减收用度收入占比更高。从收入布局来看，期货经纪交易手续费收入要紧蕴涵交往手续费和交往所减收手续费。交往所减收手续费是指期货交往所为增援会员单元增强家产客户供职，增援会员单元更始交易的进展，会对合系主体或产物的交往手续费实行适

　　当减收，交往所减收手续费是经纪交易收入中的大头，占比正在 65%-75%驾驭。

　　网点结构广大，区位上风明显。公司驻足浙江、结构天下，截至 2022 年上半岁暮，公司正在境内共设有 26 家分公司和 18 家业务部，是境内业务网点最众的期货公司之一。从网点散布来看，公司深耕浙江，浙江省的分支机构占比 36%，同时正在北京、上海、广州、深

　　圳等邦内一线都邑以及工业家产蓬勃的区域（如环渤海区域）设有众家分支机构。这些区域经济能力雄厚、资金富足，为公司业务网点博得优异效益供给了足够的客户资源保险，2022 年浙江省 GDP 排名天下第四，公司区位上风明显。

　　交往手续费的收入程度要紧取决于代劳交往状况和手续费率程度。近年来期货商场经纪交易手续费率下滑，公司的手续费率转变趋向与行业维持相同，经纪交易交往手续费收入的增加更众由成交界限增加驱动。

　　成交金额方面：公司境内代劳交往界限稳步增加，从 2018 年的 10 万亿元增加至 2021年的 18.6 万亿元，复合增速 23%，22H1 成交额为 7.85 万亿元。与其他上市同行比拟，代劳交往界限市占率维持较高程度，与公司的区位上风密不行分。

　　佣金率方面：境内经纪交易佣金率逐年低落，永安期货的佣金率从 2018 年的万分之0.13 低落至 21H1 的万分之 0.07，要紧是由于行业内同质化比赛告急以及代劳交往种类布局转变。公司金融期货成交界限从 2018 年的 11%提拔至 21H1 的 24%，金融期货产物佣金率约为非金融期货产物佣金率的五分之一，因而拉低了集体佣金率。

　　与同行上市公司比拟，永安期货佣金率较低，要紧是由于公司的机构客户占等到金融期货产物占斗劲高。与机构客户比拟，自然人客户交往相对越发频仍，且期货公司对自然人客户的议价才具更高，因而自然人客户的佣金率高于机构客户。

　　进展机会：我邦期货商场成交量与成交额慢慢提拔，种类扩容与降费策略宣布增进成交量延续抬高。永安期货深耕浙江，浙江省高净值人群数目、上市公司数目较众，公司希望应用区位上风维持经纪交易的领先位子，享福行业界限扩张的盈余。

　　公司危害管制交易要紧包含基差商业、场外衍生品交易和做市交易等危害管制供职以及其他与危害管制合系的供职，涵盖期货上市种类及其家产链合系种类的商业、远期交往和期货交割等。公司危害管制收入从 2018 年的 7 亿元增加至 2021 年的 12 亿元，且占营收比重连续抬高。22H1 危害管制交易收入同比增加 28%，占营收比重达 56%。

　　配套商业收入增加，利润率提拔。基差是某种特定商品或资产正在分别商场间（依期货商场和现货商场）的价差，基差商业交易要紧是指通过鉴定分别商场间价钱的偏离，归纳应用现货、远期、期货等器材实行组合套利的交易，红利要紧来自于商品或资产的商业购

　　销差价及期货等衍生品器材的投资损益兼并筹算的收益，永安期货配套商业收入呈增加态势，利润率也逐年抬高。

　　危害操纵较好，行使率宁静。公司基差商业交易实在展开历程中，如套利组合中分别种类价钱非同比例转变，将导致发行人基差商业交易爆发商场危害敞口，进而给发行人带来损益振动。对待基差商业的危害，公司通过筹算危害敞口状况，监测操纵公司危害敞口

　　不抢先安放敞口量上限。永安期货基差交易危害敞口管制较好，基差商业交易危害敞口行使率（行使率=月末危害敞口金额/经容许的最大危害敞口金额）根本正在 50%驾驭。

　　做市界限增加，利润率提拔。做市交易是指公司为特定的期货、期权等衍生品合约供给衔接报价或者回应报价等供职，买价和卖价之间存正在必定价差，公司通过生意价差和交往所减收手续费得回收益。公司期货、期权做市成交金额呈增加趋向，要紧是由于公司随交往所连接增众做市种类。22H1，永安期货做市交易共列入期货做市种类 19 个，期权做市种类 5 个。得益于编制迭代、政策更始及风控完美，做市交易利润率有较大提拔。

　　场外衍生品交易是指公司通过为客户供给期权、交流等场外衍生品，协助家产客户和机构投资者实行企业规划和投资的危害管制，可以助助客户低落采购本钱、宁静发售利润、低落投资组合危害等。公司场外衍生品交易的红利形式为与家产或机构投资者客户交

　　易场外期权、交流等衍生品，同时应用圭表期货合约、场内期权等金融器材实行危害对冲，助助投资者操纵危害的同时发行人得回相应的组合投资收益。

　　外面本金界限连续增加。公司的场外衍生品新增外面本金和存量外面本金急速增加，场外衍生品新增外面本金从 2018 年的 154 亿元增加至 21H1 的 576 亿元，存量外面本金从2018 岁暮的 25 亿元增加至 21H1 末的 183 亿元，要紧是由于公司连续加大对衍生品交易的加入、连接扩张界限。

　　进展机会：大宗商品价钱振动会增众客户对冲危害、套期保值的需求，实体企业正在分娩规划历程中应用期货商场实行套期保值，能够尽量规避现货商场的价钱危害，以保障分娩规划稳定运转。按照避险网数据，A 股上市公司套期保值列入率从 2013 年的 6.48%抬高

　　至 2022 年的 22.89%，且一经对非金融类实体行业全遮盖。从衍生品德使宗旨来看，套期保值占比为 98%，投资占比 1%，套保+投资双重宗旨占比 1%。从对冲的危害种别来看，提及商品套保的有 359 家公司，商品价钱危害正在五大类危害中排名第二。

　　公司希望掌管实体企业对冲危害的需求，加大衍生品的拓荒力度，为客户抬高性格化的套保计划，供职实体经济实行危害管制的同时竣工交易扩张。

　　受产物清盘及司理人辞职影响，资管交易承压。公司资产管制交易体量较小，22H1 资管交易收入为 599 万。公司资管界限正在 2020 年显露大幅低落，要紧是由于局部投资司理辞职且公司对局部资管产物实行清盘或整改，2021 年资管界限发轫回升。

　　公司资产管制交易收入要紧包含管制费收入及功绩人为收入两局部。管制费收入要紧取决于公司管制的资产界限和资产管制合同商定的管制费率，永安期货近几年均匀管制费率约为 0.5%。功绩人为收入是公司与管制资产红利程度挂钩的利润分成，要紧取决于公司

　　管制资产的红利程度和资产管制合同商定的分成比例。正在投资收益率较高的年份，功绩人为收入的占比也更高。

　　提拔主动管制才具，打制红利才具较强的产物系统。目前，公司一经打制了“永盈系列”、“永致系列”等主动管制系列产物和“CTA 同盟” 、 “ 羼杂优选” 等 FOF 系列产物。跟着公司职员队列慢慢宁静、打制有吸引力的产物，资管界限及收入均希望稳步提拔。

　　优选私募管制人，基金代销收入增加。适合家当管修发展的大趋向，永安期货基金代销收入及界限也敏捷增加。公司代销收入从 2018 年的 0.44 增加至 2021 年的 1.31 元，复合增速高达 44%，22H1 代销收入延续 增加 57%；代销保有界限从 2018 年的 1.16 亿元增加至2021 年的 2.47 亿元，复合增速为 29%。为拓展基金发售交易，公司踊跃打制了专业的理财师队列，引入优越的管制人及优质的产物，推进特性家当品牌筑立并举办各样投资者训诲相易行径。目前公司正在加疾推动“鲲鹏私募发展安放”，广大发掘优越私募基金管制人，为客户精选众方针、众元化的资产标的。截至 2022 年 6 月末，列入报名的客户亲近 550 家，管制人遮盖北上广等 20 个区域， 54 家私募机构进入公司代销管制人序列。

　　进展机会：我邦私募基金界限从 2015 年的 5 万亿元增加至 2022 年的 10 万亿元，复合增速为 22%。按照招行和贝恩研究宣布的中邦个人家当陈述，我邦高净值客户可投资资产界限从 2008 年的 8 万亿元增加至 2020 年的 84 万亿元，复合增速 21%，占总体住民可投资资产界限的比重从 2008 年的 21%连续提拔至 2020 年的 35%。从对高净值客户家庭需求的调研结果来看，53%的被观察者拔取越发进步的众元资产摆设。私募基金基于投资功绩收取人为，且私募间存正在对收益率的排名斗劲，因而私募基金的宗旨是找寻绝对收益和逾额收益，同时也接受了更高的投资危害，吻合高净值客户的投资需求，希望被增配。

　　永安期货代销交易以代销私募基金为主，跟着私募基金界限扩张以及浙江高净值客户数目增加，公司代销交易希望维持增加势头。

　　手续费净收入：1）经纪交易方面，估计 2022-2024 年经纪交易手续费净收入为7.1/8.1/9.1 亿元，同比增速为-11%/15%/12%。要紧基于以下焦点假设：期货产物扩容、手续费率下调利好商场成交额增加，假设 2022-2024 年商场期货成交额为 5,349/6,312/7,259 亿

　　元 ； 公 司 市 占 率 稳 定 正在 1.6%； 行 业 竞 争 激 烈 ， 假 设 佣 金 率 略 微 下 滑 至 万 分 之0.0845/0.0825/0.0805；2）基金发售交易方面，公司该交易处扩张期，地处高净值客户较众的浙江省，希望掌管家当管制行业进展机会，假设 2022-2024 年基金代销收入为 2.1/2.6/3.1亿元，同比增速为 57%/27%/18%。要紧基于以下焦点假设：2022-2024 代销界限为200/260/312 亿元，代销费率为 1.03%/1.01%/0.99%；3）资管交易方面，估计 2022-2024 年资管交易净收入为0.16/0.17/0.19亿元，同比增速为5%/10%/10%。要紧基于以下焦点假设：公司资管交易体验整治，产物清盘及司理人辞职的影响慢慢消退，资管界限企稳回升，假设 2022-2024 年受托资产界限为 35/38/42 亿元，资管费率维持 0.46%。

　　投资收益：估计 2022-2024年投资收益为 4.4/6.6/7.5亿元，同比增速为-23%/51%/13%。要紧基于以下假设：金融资产界限延续稳步扩张趋向，假设 2022-2024 年公司金融投资资产为93/117/139亿元；金融商场回暖，投资发扬好转，假设公司投资收益率4.7%/5.6%/5.4%

　　咱们采用南华期货、瑞达期货等两家 A 股上市期货公司动作可比公司，采用可比估值法实行估值。瑞达期货、南华期货 2023E 均匀 PB 为 2.1 倍，咱们予以公司 2023 年 2.2 倍PB，对应宗旨价 20.25 元，初次遮盖予以“买入”评级。

　　1、 资金商场振动危害：公司收入和利润要紧由来于与资金商场高度合系的期货经纪交易、资产管制交易、基金发售交易和危害管制交易。若异日资金商场振动水平加剧，商场不景气及客户大批流失等将或许惹起公司经业务绩的振动水平加大。

　　2、 交往所手续费减收策略转变危害：交往所手续费减收是各期货交往所按照各个期货公司收取的手续费状况实行妥善减收。因为各期货交往所尚未真切手续费减收的从来圭表，公司每年收到的手续费减收金额存正在较大不确定性。若异日期货交往所低落手续费减收比例或暂停手续费的减收，则公司的手续费收入将受到较大影响，红利程度存正在大幅振动的危害。