期货投资故事——前事不忘 后事之师——上海“

　　期货投资故事——前事不忘 后事之师——上海“粳米事件”回顾期货悲剧又要重演？ 硬麦 309 变乱命悬一线 期货悲剧又要重演？ 本年期货墟市众个种类一再涌现的特殊境况， 大有愈演愈烈之势， 我邦期货墟市正在近年一片畅旺的背后坊镳出手涌现了一丝暗影！ 28 日，硬麦各合约赓续大幅下挫，W T309 合约一经是接连第 6 个跌停，这也是正在贸易所揭橥涨跌幅局限为±2％后的第 3 个跌 停。据测算，目前仅该合约众头帐面中 1 亿元以上的资金倾刻间 已化为乌有，谁也无法清楚跌停板正在进入交割前能不行掀开，是 否会创作期货墟市上的又一个“遗迹”？这不禁让人联念到了 1997 年海南橡胶的 R708 变乱。 当时， 海南中商贸易所的 R708 合约由 10000 点的水准被拉抬 到 12600 点， 因而吸引了 16 万吨之巨的大宗自然橡胶从邦外里现 货墟市长进入中商所栈房计划交割。随后，众头弃盘，从 8 月 4 日起， 以每天一个跌停板 （前 3 日逐日 400 点， 7 日逐日 20 点） 后 的速率于 8 月 18 日以 11160 元／吨和持仓 59728 手摘牌。 结果说明，R708 变乱变成的后果长短常紧张的，众方分仓的 近 20 个席位颁发穿仓；众方按 8 月 18 日单边持仓 29864 手付出 20％的违约罚款加上公约平仓中付出的抵偿金累计吃亏 5 亿元以 上，正在交割中只牵强接下 13000 吨现货；而空方的 16 万吨现货无 法实行交割，最终正在期、现货墟市上以 8000 元／吨支配的代价卖 出，共计吃亏 1．4 亿元，可能说是两败俱伤。其间法院还审理了 标的达数亿以至数十亿的经济胶葛。 让咱们再来看一看目前的 W T309。截止到 28 日收盘，该合 约尚有 118800 手持仓，这意味着众空单边持仓量为 594000 吨。 郑商所 8 月 22 日揭橥的硬麦仓单音讯布告显示， 目前注册仓单数 量为 204760 吨，有用预告仓单为 411860 吨，也便是说，目前交 割栈房中等候交割的硬麦数目为 616620 吨， 这个数字一经大大超 过了 W T309 合约的持仓量。 熟谙期货的人都清楚，这个数字足以让人胆战心惊，遵照持 仓来测算，它意味着目前 W T309 的空头简直悉数为等候交割的现 货实盘，目前吻合交割程序的现货价不到 1200 元，浩瀚期现价差 阐明这些头寸假设正在期货代价不跌到必然水平，足以增加正在现货 墟市上卖出的价位前是不会主动平仓的。这几天的结果坊镳也证 明白这一点，26 日全天，空方前 20 名中只要河南正鑫的席位减 仓 21 手，27 日该合约单边只减仓 68 手，正在接连跌停后，涓滴未 睹空方设计离场的迹象。

　　正在离进入交割月只要 1 个贸易日的时辰，跟着 W T309 合约的 接连跌停，R708 的悲剧坊镳又要再次重演。 前些年，我邦的期货墟市已经产生了如咖啡 F703 变乱、姑苏 “红小豆 602”变乱、邦债 327 变乱等等很众不该产生的事变， 当时的期货墟市让人们一经到了“叙虎色变”的水平。过程众年 的模范解决，我邦期货墟市盲目进展、过分投契的势头一经发端 获得了阻挡，期货贸易所一经从 15 家省略到了 3 家，经纪公司从 500 众家裁减到了 170 众家，期货贸易动作和管束也日趋模范。 然则，正在进展的同时，咱们还应采纳有用方法，避免重蹈一抓就 死一放就乱的覆辙。 W T309 这日的境况坊镳并不是有时的， 通过侦查便可能觉察， 持仓量的居高不下、持仓架构的过分集合等特殊境况正在前几个月 时就已出手清楚：众头挟巨量资金早已摆出一副逼仓的架势，空 方则主动计划货源试图以多量实盘实行应对，浩瀚的期现价差导 致注册仓单猛增。 遵照 7 月 1 日的持仓排行显示， 众头前 20 名持仓中浙江天下 等浙江席位占了 7 个，上海浙石等上海席位有 9 个之众，仅仅两 个区域的经纪公司正在 20 名中就有 16 个之众。而按当天 W T309 合 约单边持仓量 126945 手来预备，前 20 名众头已占到了众头持仓 总数的 85％以上，可能说，当时云云之高的持仓比例一经随时可 能导致危害变乱的产生。 别的，统计阐明，仅正在贸易所揭橥的前 20 名持仓中，9 月众 方的席位正在 W T309 及后续月份就已持有近 4 万手的空头头寸，9 月多量的众头恰是 1 月空方的主力。这是偶合仍是因为统一席位 分别的客户持有的头寸咱们不得而知，然则，这种景色是否是制 成目前境况的另一方面的因为值得咱们深思。 本年天胶等期货种类逼仓的退步说明，我邦的期货墟市进展 一经日趋成熟，贸易所不息扩充库容，一经不再实行限量交割， 同时插手个中的贸易商也雨后春笋，任何逼仓动作都一经很难成 功。假设能事先采纳必然的提防方法，此次 W T309 逼仓退步后暴 跌的变乱是全部可能避免的。 另一方面，很众股票投资者都清楚，涨跌停板具有涨时助涨 跌时助跌的真理。同样，正在期货墟市，特别是产生异常境况时更 是云云。因而，过后采纳科学、周详的有用方法，来主动的尽速 的开释危害也是可能减小对墟市的负面影响的，而以 2％的速率 接连跌停或是最终导致交割违约变乱的产生无论对我邦期货墟市 进展经过、期货投资者的心绪层面仍是对该种类而言都长短常不 利的。 正在期货墟市方才狱火新生初露曙光的这日，所谓的逼仓动作 无论胜利与否势必都市给墟市带来浩瀚的负面影响，因而，囚禁 部分起首还应赓续主动有用的巩固囚禁，杜绝分仓、对敲等违规 变乱的产生；同时，功令法则的健康与否也是操纵危害的首要手

　　段之一，应尽速出台《期货贸易法》，巩固立法，使我邦期货市 场的法制经过与期货墟市的进展速率相相同，从而真正作到有法 可依。

　　郑麦暴跌风浪录 从 8 月 21 日到 8 月 29 日， WT309 合约涌现接连第 7 个跌停，这 也是正在贸易所揭橥涨跌幅局限为±2％后的第 4 个跌停。据测算， 目前仅该合约众头帐面中 1 亿元以上的资金倾刻间已化为乌有， 谁也无法清楚跌停板会正在什么时辰能掀开。 硬麦暴跌溯源 连接一年的大牛势就正在 8 月 21 日之前，步地仍是一片大好。 主力合约还创出了新高。郑州硬麦合约近一年来涨幅可谓浩瀚， 从客岁的 1200 元支配一齐上涨到本年的最高价 1560 元，涨幅达 30％。众头之是以云云大胆一齐上拉，就正在于小麦墟市的根基面 产生深远的变革。从邦际来看，小麦一经接连 10 年下跌，客岁开 始触底反弹，现正在仍处于低位。从邦内来看，我邦一经接连 4 年 减产，供求不服均被冲破。邦内小麦的比年减产以及库存的不息 降低，为小麦现货代价长远走好奠定了根本。跟着周边种类的逐 渐活动，久被墟市生僻的郑州小麦，吸引了从来奔驰墟市的南方 资金的眼光。卓殊是郑州硬麦产区库容局限仅为 10 万吨，更是成 为确定该资金进军小麦期货的闭节维持点。众头主力置信仓单总 是有限的， 只须可能拿出大于仓单的资金量， 那么就可能“控股” 期货代价。 正在期货代价上涨到越过现货代价 200 元/吨今后， 产区和销区 现货商的掷压簇拥而至。正在如此的境况下，贸易所压力逐步加大， 便增设了诸众销区交割库。7 月份，因为南方的涝灾以及新麦水 分过高，现货的交割压力还没有呈现。然则，到了 8 月份，仓单 的拉长速率到达均匀每周 3 万吨。此时，仓单加众速率跨越了众 头秉承极限。风浪或许随时产生。 郑商所紧张应对 自 8 月 21 日出手,硬麦 WT309 合约走出接连跌停的单边市行 情。

　　8 月 25 日,郑州商品贸易所通告进入特殊境况,并确定当日收 市后,WT309 合约不再施行强制减仓；同时原则自 8 月 26 日起,硬 麦 309 合约涨跌停板幅度调治为±2%,保障金比例坚持 30%稳定。 但 WT309 合约依旧赓续跌停,至 8 月 29 日,该合约已接连第七个交 易日跌停。8 月 29 日，郑州商品贸易所不得错误涌现下跌单边市 的硬麦 WT309 合约采纳强行平仓方法。郑州商品贸易所正在特意为 此次强行平仓而发出的报告中称,为下降交割危害对墟市的影响 水平,遵从贸易条例第 100 条的原则,遵照 8 月 28 日理事会决议, 确定 8 月 29 日闭市后对 WT309 合约采纳强行平仓方法。 但强平价 格众少，贸易所没有给出音讯。同时，上周五贸易所也没有对客 户和经纪会员实行结算。 冲破僵局难度大 正在报告发出之后,8 月 29 日与前几个贸易日雷同,郑州硬麦 WT309 合约依旧被牢牢封于 1332 元的跌停板职位,然则,其成交量 究竟有所放大,到达 22528 手,持仓量也相应省略至 96272 手。截 至收盘,WT309 合约守候正在跌停板上的掷盘,尚有 6102 手。 让咱们再来看一看目前的 WT309 的少许境况。 截止到 29 日收 盘， 该合约尚有 96272 手持仓， 这意味着众空单边持仓量为 481360 吨。郑商所 8 月 22 日揭橥的硬麦仓单音讯布告显示，目前注册仓 单数目为 204760 吨，有用预告仓单为 411860 吨，也便是说，目 前交割栈房中等候交割的硬麦数目为 616620 吨， 这个数字一经大 大跨越了 WT309 合约的持仓量。 遵照持仓来测算，它意味着目前 WT309 的空头简直悉数为等 待交割的现货实盘，目前吻合交割程序的现货价不到 1200 元，巨 大期现价差阐明这些头寸假设正在期货代价不跌到必然水平，足以 增加正在现货墟市上卖出的价位前是不会主动平仓的。正在接连跌停 后，涓滴未睹空方设计离场的迹象。也便是说这种面子连接到什 么时辰是个未知数。

　　后事之师——上海“粳米变乱” ——上海 一、前事不忘 后事之师——上海“粳米变乱”回忆

　　粳米期货贸易因具备发展的现货根本、墟市贯通量大而一度展现 特别活动，正在早期的粮食期货墟市上占领首要的职位。1994 年上

　　海“粳米变乱”产生后，囚禁部分暂停了粳米期货贸易。时至今 日，繁众业内人士正在叙到还原与开采大种类期货贸易时总要提到 粳米。因而，对上海“粳米变乱”作一个周至回忆与总结是很有 须要的。 一、变乱起因与过程 粳米期货贸易从 1993 年 6 月 30 日由上海粮油商品贸易所初度推 出到 1994 年 10 月底被暂停贸易，代价涌现过三次分明上涨：第 一次，1993 年第四时度，正在南方大米现货价大幅上涨的策动下， 粳米期货从 1400 元/吨上升至 1660 元/吨；第二次，1994 年春节 前后，受邦度大幅升高粮食收购代价的影响，期价从 1900 元/吨 涨到 2200 元/吨；第三次，1994 年 6 月下旬至 8 月底，正在南涝北 旱自然灾祸预期减产的心绪用意下，期货代价从 2050 元/吨上扬 到 2300 元/吨。 到了 7 月初，上海粮油商品贸易所粳米期货贸易涌现众空僵持局 面。空方以为：邦度正正在实行宏观调控，巩固对粮食的管束，平 抑粮价计谋的出台将导致米价下跌；众方则以为：进入夏令往后， 邦内粮食主产区涌现旱涝灾祸，将会涌现粮食缺乏面子，并且当 时上海粳米现货价已达 2000 元/吨，与期货价特地切近。两边互 不相让，持仓量快速放大。随即，空方被套，上粮所粳米代价稳 步上行酿成了众逼空形式。 7 月 5 日，贸易所作身世手性停市之确定，并出台局限头寸方法。 7 月 13 日，上海粮交所出台了《闭于处分上海粮油商品贸易所粳 米期货贸易相闭题目的方法》，厉重实质包罗：召开会员大会， 请求众空两边正在 7 月 14 日前将现有持仓量各省略 l/3；上述会员 省略持仓后，不得再加众该部位持仓量；对新客户暂不承诺做粳 米期货贸易；12 月粳米贴水由 15％降至 l1％；贸易所要巩固内 部管束等。 随即，众空两边大幅减仓，代价分明回落，9412 合约和 9503 合 约折柳从 2250 元/吨、2280 元/吨跌至最低的 2180 元/吨和 2208 元/吨。 谁知，进入 8 月，受南北灾情较重及上海粮交所对粳米期价最高 限价原则较高的影响，众方再度鼓动攻势，收复失地后仍强劲上 涨， 9503 合约从最低位上升了 100 元/吨之众， 月初已到达 2400 9 元/吨支配。

　　9 月 3 日，邦度计委等主管部分拉拢正在京召开聚会，铺排安闲粮 食墟市、平抑粮油代价的就业。 9 月 6 日，邦务院指引正在天下巩固粮价管束就业聚会上，夸大抑 制通货膨胀是目下就业要点。受计谋面的影响，上海粳米期价应 声回落，代价接连四天跌至停板，成交涌现最低记录。 9 月 13 日上午开盘前，上海粮交所宣告布告，原则粳米合约涨跌 停板额缩小至 10 元，并裁撤最高限价。受此利众刺激，正在随后几 个贸易日中粳米期价接连以 10 元涨停板之升幅上冲。这时，墟市 上传言政府将暂停粳米期货贸易。于是，该种类持仓量每日省略， 交投日趋平淡，但代价攀升依然。 到 10 月 22 日，邦务院办公厅转发了证券委《闭于暂停粳米、菜 籽油期货贸易和进一步巩固期货墟市管束的讨教》。传言获得证 实，粳米贸易以 9412 合约成交 5990 手、2541 元/吨代价收盘后 归于宁静。

　　二、上海“粳米变乱”的总结与反思 上海“粳米变乱” 1． 从此次“粳米变乱”全经过看， 当工夫货墟市运作还很不模范。 从贸易所方面看，对已有的条例轨制不行厉厉施行，对那些违犯 原则又不接收责罚、煽惑闹事者不行实时处分；正在墟市涌现危害 时出台的系列文献和方法又难以呈现公平性和科学性；上海粮交 所会员数目少，且会员组织分歧理。从经纪公司方面看，其不规 范展现正在三个方面：一是存正在局部寻找开采客户数目和贸易额现 象。二是正在贸易经过中不行将自营和署理分隔。三是少许经纪公 司中的大户联手制市，应用墟市，从中取利。部门客户因为对期 货墟市缺乏足够剖析，实行粳米期货贸易时盲目跟进，涌现亏空 时不行实时采纳应对方法；正在自己便宜受到凌犯时，迁怒于贸易 所。这全部都阐明当时的投资者很不可熟。 2．“粳米变乱”的产生并非种类自己的题目。粳米行为相干邦计

　　民生的大宗农产物，势必受邦度宏观调控的计谋影响，但其代价 根蒂上仍是由墟市供求相干确定的，那种以为是粳米期货代价的 上涨从而策动了现货代价大幅上升的见解有些局部。1994 年粳米 现货代价上涨迅猛，因为是现货墟市供求冲突失衡，呈货紧价升 态势。反过来看，正在终了粳米期货贸易后现货价并未降低，仍持 续上涨，到 11 月下旬天下民众半粮食墟市粳米代价已赶速升至 2800—2900 元／吨。自上海“粳米变乱”后，邦度加大了对一切 期货墟市的解决整饬力度，对少许粮油贸易所的相闭种类影响很 大，粮食期货墟市正在相当长一段时辰内涌现萎缩。 行为大宗粮食物种，粳米期货贸易一度吸引了繁众出产者和筹备 者，使得粳米远期代价获得较弥漫的呈现。别的，粳米贯通性强， 代价震动大，客观上有大范畴的套保需求。因为粳米期货墟市规 模大，投资者繁众，酿成代价合理。从粳米期货代价、现货代价 的相干性阐明可能看出二者是吻合的，这也有利于粮食出产、储 备和加工企业等从事套期保值贸易。当时暂停粳米期货贸易，是 出于安闲墟市、抑止过分投契的目标，本质上全部可能通过完竣 贸易条例、结算、交割轨制等来操纵危害，外现其大种类代价发 现和规避危害的功用，以利于期货墟市的深刻制造和进展。 3．从上海“粳米变乱”产生的全经过看，贸易所的条例轨制缺乏 接连性、公平性和科学性，阻碍了投资者的插手决心，阻挠了市 场的寻常运作。当时上海粮交所正在粳米期价大幅上升之际出台了 少许全部方法，包罗众空两边要刻日减仓、新客户暂不承诺实行 粳米期货贸易等，之后又原则了粳米期货代价的最高限价，以期 短时辰内令期价回落到必然水准。但正在 1994 年 9 月中旬，当上海 粳米期价受计谋面影响而涌现暴跌时，上粮所又裁撤了最高限价 的原则，并将粳米期货合约的涨跌停板额缩至 10 元，导致粳米期 价再次以接连涨停的形式疾速上升。 贸易所方面出台的分别文献， 激发了粳米期价的暴涨暴跌，影响到期货墟市根基功用的寻常发 挥，对粮食期市出现了必然的负面用意。 4．从“粳米变乱”可能总结出的又一个教训是：非论是局部否认 期货墟市的功用仍是主观扩大商品期货墟市用意的做法，都将影 响到一个期货种类自己的强壮进展，以至有使之湮灭的危殆，同 时会挫伤期货业内各方面人士的决心，晦气于中邦期货墟市的长 远制造和安闲进展。结果说明，跟着粳米期货贸易的活动，墟市 容量越来越大，期价走势除短时受计谋面影响涌现回调外，大部 分时辰都由墟市供求冲突这一个根基身分确定了代价接连上涨， 而相闭方面以为是粳米期货代价策动了现货代价的强劲上扬、助 长了繁众消费者的“预期涨价心绪”， 导致暂停了粳米期货贸易。 然而从另一个角度看，因为歧视了粳米期货贸易的根基功用，轻

　　易地暂停了粳米贸易， 使得自后很众粮食企业正在出产筹备经过中， 希冀通逾期货墟市觉察代价以向导企业的出产出售行为以及正在期 市长进行套期保值以回避现货墟市代价震动带来的危害时，却无 法告竣志气。跟着期货墟市上投资群体的逐步安闲以至巨大，期 货墟市的功用正正在被更众的人士看法并接收，于是还原粳米等大 种类期货贸易的呼声越来越高。这一点特别值得业内有识之士反 思。