海通证券：MSCI A50期指助力中国股市国际化

　　海通证券：MSCI A50期指助力中国股市国际化①10月恒生指数累计涨跌幅/最大涨跌幅为3.3％/6.8％，医疗保健、能源跌幅较大。②MSCI中邦A50期指落地有利于加疾A股邦际化过程，同时有利于坚固中邦香港环球离岸公民币中央的名望。③合切港股科技和消费的主线机遇、低估值高股息板块的投资价格，详睹行业解析师推选组合。

　　香港买卖所MSCI中邦A50互联互通指数期货合约于2021年10月18日正式买卖，是继富时中邦A50指数期货合约之后第二只挂钩A股的境外股指期货。同日，首批MSCI中邦A50互联互通ETF获批，分离为易方达（召募80亿元）、汇添富（80亿元）、中邦基金（68亿）、南方基金（39亿元），那么MSCI中邦A50互联互通指数有何特点？港交所推出该期货合约有何事理？本文草率此线.

　　港股政策：MSCI A50期指助力中邦股市邦际化记忆：10月港股反弹但月末有所回调。

　　10月环球墟市大部门指数为正收益，个中纳斯达克指数、标普500涨幅较大，韩邦归纳指数、日经225小幅下跌。恒生指数10月企稳反弹但月末有所回调，当月累计涨跌幅/最大涨跌幅为3.3％/6.8％。比较其他墟市，沪深300指数10月累计涨跌幅/最大涨跌幅为0.9％/2.8％，创业板指为3.3％/3.9％，纳斯达克指数为7.3％/7.3％，标普500为6.9％/7.0％，日经225为-1.9％/0.1％，英邦富时100为2.1％/2.7％，德邦DAX为2.8％/3.4％。从墟市走势看，10月恒生指数月初企稳并反弹，10月6日到达当月最低点23966.5点后先河反弹，10月20日到达当月最高点26136.0点后有所回调。从行业显露来看，10月港股行业涨跌各半，个中医疗保健业（-8.2％）、能源业（-3.6％）、地产修筑业（-2.1％）跌幅最大，而资讯科技业（7.1％）、非一定性消费业（6.7％）、一定性消费业（2.4％）涨幅最大。10月南下资金流入范围为97.8亿港元，截至2021/10/31南下资金有史往后累计净流入额达21396.9亿港元。10月当月南下资金正在港股成交额中占比为10.6％，与本年9月比拟持平。

　　中邦A50互联互通指数挑选龙头公司，行业散布更平衡，期指买卖参预主体更厚实。从编制格式来看，MSCI中邦A50互联互通指数挑选各行业的龙头公司，具有较强的代外性。的确选样格式包罗两个措施：第1步：基于个股正在母指数中的对应权重，从11个GICS（环球行业分类圭臬）板块里各选出两只最大的股票；第2步：其余28只股票按指数权重从母指数当选出，直到总数到达50只。同时，MSCI挑选15只股票构成缓冲备选池，旨正在低落指数的换手率并巩固褂讪性。从指数因素股的行业散布来看，相对富时中邦A50指数和沪深300指数，MSCI中邦A50互联互通指数行业散布更平衡，金融和消费占比更低。截至2021年7月MSCI中邦A50互联互通指数权重最高的四个行业循序为金融、工业、一定消费品和资讯科技，占比分离为18.2％、17.5％、15.9％和13.4％，合计占比65.0％；而因素股数目同为50只的富时中邦A50指数金融和消费占比很高，权重最高的四个行业合计占比82.5％，行业齐集度较高；沪深300指数权重最高的四个行业合计占比66.3％，齐集度虽有所低落，但依旧高于MSCI中邦A50互联互通指数。其余，相当于境内墟市的股指期货合约，港交所推出的MSCI中邦A50互联互通指数期货合约（以下简称MCA合约）合用于差异类型的投资主体利用，潜正在利用者包罗静心投资A股的海外里基金收拾人、以套利为目标的投资者、以对冲为目标的投资者、高净值投资者等。

　　跟着A股连续伸张对外绽放，外资正在A股墟市的名望不绝上升。中邦公民银行口径下，外资持有中邦股票资产的范围从2013年的0.34万亿元伸张至21H1的3.76万亿元，占A股自正在流畅市值的比例从2013年的3.77％上升至21H1的9.91％。沪深股通口径下，截至2021/10/31北上资金累计流入A股的范围从2014/11的406亿元伸张至2021/10的1.53万亿元，占A股流畅市值的比例从2014/11的0.30％上升至2021/10的3.92％。跟着越来越众的境外投资者通过差异渠道投资中邦A股，若要知足境外投资者对危机收拾器材日益伸长的寻常需求，完美的离岸A股衍分娩品买卖及对冲机制越来越苛重。

　　正在MCA合约推出之前，富时中邦A50指数期货合约（以下简称CN合约）不断是境外投资者独一可正在海外直接投资的A股期货合约。然则正如上文所述，富时中邦A50指数因素股中金融和消费占比过高，与实践中外资持股构造存正在必然分歧。以北上资金为例，截至2021/10/31北上资金持股市值最众的四个行业为平日消费、金融、消息技艺和工业，持股市值占比为22.1％、16.7％、13.3％和12.8％，合计占比64.9％。由于CN合约的标的不行很好的结婚北向资金的持仓特点，是以不行最大水准对冲危机。其余，虽然境内墟市已有上证50和沪深300指数期货合约，然则境外投资者参预正在岸产物面对准入资历、买卖门槛、买卖量和买卖本钱等众方面局限。而MCA合约的标的行业散布尤其平衡，与现存墟市基准（如上证50和沪深300指数）的联系性较高，对A股墟市具有更好的代外性，况且可能参预的主体尤其众元。于是，正在MCA合约推出之后，境外里投资者可能参考的墟市目标希望进一步扩充，境外投资者的危机收拾器材也得以厚实，这将进一步巩固A股资产正在环球投资组合中的吸引力。

　　最终，MCA合约的推出有助于援助MSCI指数进步A股的纳入因子，从而吸引更众环球资金设备A股。MSCI于2019/2/28揭橥将中邦A股的纳入因子由5％进步至20％，不断保留到现正在。MSCI研究进一步纳入A股前须先管理投资者提出的众项挂念，包罗危机对冲的可行性和衍生器材的供应、中邦A股较短的结算周期、沪深港通的买卖假期布置、沪深港通中会否供给归纳买卖机制等，MCA合约的推出或可知足MSCI对进一步进步中邦A股纳入因子所需的四个条件纲求之一。预测另日，即使中邦A股正在MSCI指数中的权重进步，外资投资A股的范围也将明显增补。依据香港买卖所征引MSCI，截至2021/8/31 MSCI指数纳入了474只中邦A股，正在MSCI环球指数与MSCI新兴墟市指数中的比重分离为0.6％和4.7％。按备考基准筹算，正在纳入因子为100％的情景下，A股占MSCI中邦指数、MSCI亚洲区除日本指数、MSCI新兴墟市指数与MSCI环球指数的权重恐怕会分离到达44.4％、22.1％、19.7％与2.7％。

　　中邦A50互联互通指数期货的推出有利于坚固中邦香港环球离岸公民币中央的名望。从期指产物自身来看，MCA期货合约的推出可能伸张中邦香港的离岸公民币资金池范围，厚实离岸公民币投资产物；同时，或许为持有离岸公民币资金的机构供给“一站式”的投资平台，境外投资机构可能正在一个平台齐集买卖和清理结算，从而低落运营本钱，擢升资金行使效用，更好地举行收拾危机。而从互联互通角度看，推出MCA期货合约是中邦香港进一步融入邦度发达局势以及两地资金墟市互联互通的又一苛重措施。依据新华社百家号，2021年3月“十四五”谋划纲领指明要援助中邦香港擢升邦际金融、航运、营业中央和邦际航空合键名望，加强环球离岸公民币营业合键、邦际资产收拾中央及危机收拾中央性能。港股通开通后南向资金正在港股墟市的名望不绝擢升，累计流入范围从2014年的46亿元伸长至2021/10/31的2.1万亿元，占港股总市值的比例从0.04％上升至8.3％。2021/9/24债券通“南向通”正式上线，为南向资金投资中邦香港的债券墟市掀开了大门。继MCA期指合约之后，另日中邦香港希望无间出台更众法子增进两地资金墟市的互联互通。依据凤凰网，2021/10/6中邦香港特区行政主座林郑月娥正在施政陈述中展现，将进一步伸张跨境公民币资金双向流畅管道、离岸公民币产物和器材发达，包罗探求擢升发行及买卖公民币证券需求、容许“港股通”南向买卖的股票以公民币计价等的确法子。

　　10月港股企稳反弹但月末有所回调，截至2021/10/31港股恒生指数PE为11倍、PB为1.1倍，处于2008/10/27（08年金融危险后的低点，下同）往后自下而上57.1％、25.9％分位，而美股标普500PE为26.2倍、PB为4.7倍，处于2009/3/6往后自下而上88.7％、100.0％分位，A股沪深300 PE为13.2倍、PB为1.6倍，处于2008/11/4往后自下而上54.6％、45.6％分位。目前AH溢价指数为144.33点，处于2008/9/16往后自下而上的96.3％分位。目前港股历久投资价格凸显，咱们以为可能合切两类机遇：（1）科技和消费的主线机遇。参考美日等富强邦度体会，另日科技+消费是中邦转型倾向，相对而言科技和消费的基础面更强。的确而言，港股具有运动衣饰等的邦产消费头部公司，希望受益于邦潮振兴和邦内“双轮回”的大趋向。关于港股互联网公司，须要连续跟踪禁锢计谋对基础面的影响，短期看不驱除互联网公司企稳回升的恐怕性，但中历久看须要合切计谋是否会影响互联网的贸易形式。若反垄断计谋仅仅是楷模行业治安，将不改互联网工业的中历久趋向，若反垄断计谋毁伤了主旨角逐力，则恐怕会低落其历久投资价格；（2）高股息资产的投资价格。关于长线资金而言，金融、地产等高股息资产具备较厚的平安垫，同时正在AH同步上市的公司中，港股金融、地产等价格板块相对A股存正在较大的折价，于是投资的性价比更高。

　　香港买卖所（A股衍生品推出，沪深港通买卖额改进高，归母净利润+15％【事故】香港买卖所揭晓2021年三季报：2021年前三季度实行收入及其他收益162.18亿港元，同比+15.1％；归母净利润98.61亿港元，同比+14.9％。事迹伸长苛重因为现货墟市买卖额大幅伸长，沪深港通南向北向买卖额均创同期新高。第三季度实行收入及其他收益53.09亿港元，同比基础持平，环比+7.19％；归母净利润32.51亿港元，同比-2.87％，环比+17.4％。

　　沪深港通买卖额再创史书新高，现货分部收入大幅上涨。2021年前三季度现货分部实行收入48.15亿港元，同比+32.4％，收入占比29.7％。现货墟市日均买卖额擢升43％至1803亿港元。沪深港通南北向买卖额均创同期史书新高。北向买卖日均买卖额1232亿公民币，同比+26％；南向买卖日均买卖额462亿公民币，同比+99％。债券通买卖繁盛，2021年前三季过活均买卖额262亿公民币，同比+33％。联交所 IPO 发行72家，同比节减25家。

　　联交所推出MSCI中邦A50衍生品，前三季度衍生权证、牛熊证成交宗数、新上市衍生权证、牛熊证数均再创史书新高。2021年前三季度股本证券及金融衍生品分部收入26.27亿港元，同比+4.6％。联交所牛熊证及权证等日均买卖量+9.5％，期交所股票期权日均合约张数+30.2％创史书新高，期交所衍分娩品日均合约张数-17％。新上市衍生权证同比增补42％，新上牛熊证数同比+11.4％，均创史书新高。10月18日公司推出首支以MSCI中邦A50互联互通指数为根本的A股衍分娩品，为邦际投资者供给有用收拾沪深港通A股投资组合危机的新器材。

　　现货墟市结算费上涨，保障金投资净回报率大幅下跌。2021年前三季度结算收入63.15亿港元，同比伸长9.4％。投资收益净额同比-58.1％，苛重是因为低息境遇导致投资回报节减。北向买卖交收指示日均金额同比+67％，北向南向组合价格改进高，分离较岁首伸长9％和10％。公司项目：2021年前三季度实行收入5.8亿港元，同比伸长44.2％。公司资金投资同比伸长苛重因为团体投资铺排的公平价格增补，但低息境遇导致的利钱收入节减抵消了部门升幅。投资净回报率较同比擢升0.19pct至1.79％。

　　合理价格区间546.80 - 581.40港元，支持“优于大市”评级。咱们估算港交所21/22/23E实行业务总收入分离为226/263/295亿港元，同比+18％/16％/12％；归属于港交所股东的净利润分离为138/165/186亿港元，同比+20％/19％/13％。利用二阶段DDM对港交所估值，得出合理价格区间546.80 - 581.40港元，对应2021E PE分离为50.1-53.3倍。支持“优于大市”评级。

　　云念科技（2131.HK）藏身短视频赛道，连山+合拍编制助力广告投放效用连续擢升邦内领先的短视频营销公司，营收、净利润实行高速伸长。云念科技是我邦领先的短视频营销管理计划供应商，公司营业涵盖短视频营销、短视频买卖、视频创制等效益类实质工业。若遵循直接透过短视频平台出售产物或办事的电商公司的广告的用户流量打发量计，2019年公司流量获取本钱逾越10亿元，是邦内最大的短视频营销计划管理商。得益于短视频近年来的发达盈余，公司营收及利润范围急迅扩张，总营收从2017年的2.35亿元伸长至2020年的25.77亿元，3年营收伸长10倍以上，净利润也伸长了3倍以上。

　　收集办事行业为第一大客户起源，和字节、疾手等头部流量平台保留优秀团结。从下逛广告客户来看，公司客户构造相对涣散，2020年往后简单行业客户占比不逾越1/3,2017-2020年收集逛戏行业不断是公司第一大客户起源。近年来收集办事行业客户迅疾伸长，21H1收入占比到达32.1％，初度逾越逛戏成为公司第一大行业客户起源。公司的上逛供应商为各互联网流量平台，公司目前与众家头部互联网公司均保留优秀的团结联系，包罗抖音、疾手、微视正在内的六大短视频平台，以及小红书、趣头条等众个消息流分发平台。2020年公司简单供应商买卖金额占比为65.5％，相较2019年低落7.73个百分点。

　　短视频素材实行工业化分娩，连山SaaS平台助力投放效用连续擢升。公司研发和运营的合拍平台可能通过AI视频辅助管制技艺，实现场景替代、语音字幕换取、剪辑自愿化等处事，呆板化分娩流程也极大的擢升了公司的视频实质分娩效用，截至2021年上半年，公司每月短视频的最高产量依然逾越1.8万条，且跟着短视频实质产出的增补，公司数据汇集和标签化才略，以及消息流投放效用也正在连续擢升。2021年Q1，公司推出自决研发的“连山+”云办事平台（Tradeplus），该编制可能以程式化即时竞价的体例，实行精准投放。2021年上半年连山SaaS平台实行收入1607万元，咱们估计另日连山平台的SaaS营业希望正在擢升内部投放效用的同时，通过平台为更众行业及贸易伙伴供给优质技艺与办事以形成必然比例的办事费，擢升公司贸易化变现才略。

　　剩余预测与估值解析。咱们估计公司2021-2023年业务收入分离为41.57、66.80和99.94亿元。参照可比公司，咱们赐与公司2021 年1-1.2倍动态PS，并以最新股本及汇率（公民币：港币=1：1.18）举行筹算，对应合理价格区间为6.13-7.36港元/股，“优于大市”评级。

　　泡泡玛特（9992.HK）众渠道不绝拓荒，IP运营才略巩固泡泡玛特是邦内潮水玩具行业龙头企业，通过艺术家开采、IP运营、会员运营等体例深耕潮玩营业， 1H21公司实行收入17.73亿元，同比伸长116.8％，期内剩余3.59亿元，同比伸长154.0％，经安排纯利4.35亿元，同比伸长144.1％，基础每股收益0.26元/股。

　　上半年收入迅疾伸长，剩余秤谌革新：1H21公司收入17.73亿元，同比伸长116.8％，个中线亿元，呆板人店肆收入同比伸长115.7％至2.28亿元；线亿元；批发及其他收入同比伸长195.9％至1.91亿元。上半年公司实行众渠道伸长，咱们以为苛重因为疫情影响缓解后线毛利率/安排后净利率分离为63.0％/24.6％，同比转变-2.2pct/2.8pct。时间用度方面，分销及发卖用度同比伸长88.3％至4.20亿元，行政开支用度同比伸长91.1％至2.40亿元，用度率分离同比低落3.6pct/1.8pct至23.7％/13.5％。咱们估计跟着范围效应擢升，公司剩余秤谌希望连续革新。

　　线下渠道不绝拓展，线上静心会员运营：线下渠道方面，依据招股书及21年半年报，公司将利用上市所得款子的22.5％（13.01亿港元）正在境内开设新零售店和呆板人店肆，截至21年6月30日已利用2.89亿港元，1H21公司正在一线家呆板人店肆，咱们估计下半年公司将无间保留较疾的开店速率。线日公司累计注册会员总数到达1141.5万人，较20腊尾增补401.5万人，会员发卖孝敬率较20年终年增补3.0pct至91.8％，1H21抽盒机/天猫旗舰店收入同比伸长101.0％/49.1％至3.25/2.19亿元，咱们以为跟着文明认同和品牌认知擢升，会员黏性巩固，公司事迹希望支持高速伸长。

　　剩余预测与估值：咱们估计公司21-22年归母净利润为10.66、17.16亿元，同比伸长103.7％、60.9％，10月20日收盘价对应PE分离为58.2、36.2倍，研究到另日三年公司估计高速伸长，且净资产收益率明显优于可比公司，参照可比公司估值，咱们赐与公司21年63~66倍PE，对应合理价格区间为47.88~50.16元（57.69~60.43港元，按1港元=0.83元折算），赐与“优于大市”评级。