商品指数期货的发展历程

　　商品指数期货的发展历程摘要：本文着重于先容境外商品指数以及商品指数期货的兴盛过程。因为海外的商品指数兴盛汗青较长，堆集了充裕的实战体验，其编制要领和来往实行能为境内商品指数期货的安排供给非凡用意义的参考价格。海外商品指数的兴盛有其本身的内正在秩序，他们宣布的宗旨、墟市定位都较为清楚。这内里既有咱们能够主动鉴戒的名贵体验，也有需求我邦贯串现实的运用场景，有所辨认，取长补短，尤其是标的指数采选、合约安排式样、墟市运转景况、产物功效定位等，这些可为境内推出和安排商品指数期货供给计谋和兵法层面的参考价格。

　　商品指数正在海外的兴盛有相当深远的汗青、充裕的实行体验和包含其本身兴盛秩序的“进化史”。咱们将从商品指数的修筑代际以及代价体例两方面举行诠释。

　　最初，商品指数有相当深远的汗青。如从《经济学人》（Economist）宣布的商品代价指数算起（始于1864年），至今仍然有胜过150年的汗青。然则这一类商品指数就像绝公共半早期的金融指数相似，只是追踪商品现货代价，都属于不行投资指数。本文研讨的商品指数将特指可投资型商品指数，并盘绕仍然开拓了的对应期货产物且正在来往所实正在来往的指数做周到先容。

　　简而言之，商品指数的兴盛经验了一个从被动型到主动型指数的演进流程，且商品指数投资属性连续巩固的流程：

　　寻常以为被动型指数始于1991年的S&P GSCI（原为Goldman Sachs Commodity index），该指数是用已正在来往所内来往的商品期货合成。另一个占领业内象征职位的商品指数是Bloomberg Commodity Index（始于1998年宣布的道琼斯-AIG商品指数，正在2009年改名为道琼斯-UBS商品指数，然后正在2014年冠以现用名称）。这两个商品指数随后都变得较为大作，来往所也推出了与此对应的商品指数期货，确实完毕了投资功效，然则这两个指数最初的安排并非全体是为了投资宗旨，正在宣布之初还肩负施展以美元订价为根源的环球商品代价标杆效用。现实上，两个指数都更为注意环球产销、因素合约的持仓量等数据来调解差异商品所占指数权重，以是不行避免显现了鲜明的种类倾斜。譬喻，虽然引入了种类因素权重的管理前提，然则S&P GSCI指数还是主要方向于能源板块，占领了约60-70%的指数权重；而排名靠后的8个因素商品所占权重低于5%。对付探索危险分开的投资需求而言，S&P GSCI指数难有杰出的吸引力。

　　BCOM正在这方面有所改革，譬喻设定了对商品板块权重的管理前提：任何商品板块所占总指数权重都不行胜过全样本空间的1/3。然则，由于权重的计划式样原来与S&P GSCI指数肖似，咱们看到能源板块的权重简直向来处于最高束缚额。而且由于指数调仓频率较低，以是正在调仓间隔的功夫段常常胜过束缚比例。同样，良众因素商品所占权重往往低于4%，其权重最低的10个种类加起来也低于总指数的30%。

　　此外，目前墟市上还存正在其他的被动型宽基商品指数，譬喻罗杰斯邦际商品指数（RICI）和道透商品咨询局指数（CRB）等。然则就其影响力和运用的平常水平来说，这一类指数均不如彭博商品指数和标普高盛商品指数。且这些指数正在安排也存正在其他少许部分性特色（比方CRB指数给与一切商品种类划一权重），实用于某些定性场景，但并不适合餍足投资需求。

　　这些指数对付某个商品种类都只投资于近月合约。其因素种类经验着一再的移仓换月，如许将鲜明抬高指数追踪的本钱（譬喻以复制指数为筑仓式样的商品指数ETF）。 进一步从投资人的角度来看，近月合约能够并不是最具投资吸引力的局部，如深度的升水合约往往会影响纯众头商品指数的收益出现。

　　第一代商品指数疏忽了期货合约的刻期机合，为了补充这个弱点，第二代指数并不单眷注于近月合约，而是将潜正在头寸散布于扫数远期弧线，以晋升展期收益（Rolling Return）。首要有以下三种式样：

　　3） 隐含展期收益：正在大肆一个展期功夫点，总存正在一种动态展期计划，探索远月合约中贴水幅度最大、升水幅度最小的合约，获取隐含展期收益。

　　这一类的商品指数征求UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity（CMCI）和JP Morgan Commodity Curve Index（JPM CCI），他们的种类权重会遵循固定比例散布到差异的到期合约上，然则寻常只针对简单墟市。譬喻，CMCI就将WTI原油的权重分派到异日3个月、6个月、12个月、24个月和36个月的期货合约上。如许，当升贴水机合正在合约上较平均散布时，指数的出现亲昵于第一代商品指数。当显现较明显升水机合时，该指数出现将优于第一代指数；反之贴水机合时，该指数出现能够会不登科一代指数。

　　动态调解展期要领的代外性指数为Deutsche Bank Liquid Commodity Index-Optimum Yield Index （DBLCIOYI）。该指数最初固定某因素种类的权重，然则会正在异日13个月到期的合约中挑选具有最高“隐含展期收益”的合约行动指数因素合约。如许指数确实消重期货合约升水机合的负面影响，同时带来了贴水机合的正面效益。

　　（防备，升水机合并不必定带来负收益，倘若期货合约的代价正正在经验鲜明的代价抬升流程，那么持有合约也能够带来正向收益。现实上，期货合约再有能够会产生从升水转动为贴水的流程。）

　　第二代商品指数是对第一代商品指数的紧急改革。而正在其兴盛的20众年间，仍然堆集了足够长的汗青出现，正在第二代商品指数宣布之后的20-25年间，其出现还是明显优于第一代商品指数。然则咱们也看到第二代商品指数并未改革对商品板块的太过权重倾斜，譬喻上文提到的DBLCIOYI指数就还是对能源板块太过赋权——胜过55%。

　　第三代指数的兴盛基于前两代指数的运用出现，而且融入了症结的商品种类挑选机制。商品指数的安排标的即是得回更高的预期收益，而且对付某些低预期收益的种类予以剔除（或主动消重权重），从而抵达投资宗旨。

　　一种要领是人工不同理会要领。如UBS Bloomberg CMCI Active Index（始于2007），它的因素商品和权重即是基于UBS的咨询员理会，从CMCI指数的种类内里挑选具有较高投资预期收益的种类，并合成指数。这种指数最大的偏差是难以通过一概且值得相信的要领追溯汗青出现，进而评判指数出现。

　　另一种要领则夸大将具有经济学意旨的墟市情景用量化理会要领来描写，并以此行动挑选种类的根源。举个例子，Gorton，Hayashi和Rouwenhorst等人早正在2008年就提出了理会商品投资危险溢价的要领。他们注重理会了投资差异品种商品的收益率与其库存之间的联系，从供需基础面、套保者与投契者的来往逻辑等角度说明了商品投资的危险收益原因。为了从数据角度得出有用结论，还通过商品投资的一系列目标，举行统计咨询理会。他们要点理会的数据征求实物库存，基差和期货动量等目标。需求指出，这些理会目标也恰是摩登意旨商品墟市气概指数的前身。

　　SummerHaven Dynamic Commodity Index（SDCI）是操纵种类挑选量化要领的代外指数，它是由SummerHaven Index Management于2009年12月先河宣布的商品指数。SDCI是全体创办正在模子根源之上，其挑选种类的数据依照是基差和动量，从样本空间中挑选固定命目的种类，并操纵等权摆设，以担保分开化前提。由于指数是全体基于可复现的模子，以是回测数据可追述到1991年。SDCI指数的出现优于第一代和第二代商品指数。同时，也需求指出，无论是理会师挑选种类仍然模子挑选种类构成的商品指数，都是基于对过往墟市的理会，并不也许担保异日必然会有优于第一代、第二代指数的出现。

　　此外，正在商品指数安排方面，成熟的海外墟市还会酌量更众的投资要素，譬喻会偏向于采用更新代际的商品指数，或遵循税收状况安排商品的大型化投资计谋。举例来说，目前墟市上持仓量最大，来往也非凡活动的跨种类商品ETF：Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF（PDBC），其持仓资金抵达了45.6亿美元，均匀逐日的来往量也抵达了3百万手，具有充塞的活动性。其正在商品种类采用时，就不光酌量到了资金的分派，同时正在主动经管流程中，尽量避免负向的换月滚动收益（Negative Roll Yield）。

　　所谓代价指数即是只酌量标的物代价的动摇，也许反应当天或一段功夫内，一篮子投资器材的总体代价动摇的指数。与代价指数对应的是酌量投资获取展期收益的指数，寻常征求全收益和净收益指数两大类。

　　代价指数首要用于涌现商品的代价走势，其只蕴涵来自于商品期货代价的收益率，因为没有酌量期货展期的展期收益（浅易合约换月，无论是否有商品对应合约跳价均不做管制），以是现实上不行反应完全的商品投资回报景况。然则这一类指数正在商品投资周围还是操纵平常，也是操纵汗青较长的指数。扩展少许考查畛域，咱们明了正在权柄类投资周围，金融期货的标的物也众为代价指数（如沪深300股指期货和中证500股指期货）。

　　收益率指数征求了代价收益和展期收益，描写的是期货端的收益，也许更完全追踪商品投资功绩。期货正在展期时，近远月合约之间存正在价差，若远月合约代价近月合约代价，则投资者能以更低的代价展期到远月合约，从而得回正的展期收益，反之，若远月合约代价近月合约代价，展期收益率为负。展期收益率是代价指数与收益率指数的基础不同，若收益率指数收益代价指数收益，期货组合正在岁月内处于远月贴水行情，有正的展期收益率，反之亦然。

　　末了，因为商品期货的担保金轨制，全收益指数蕴涵了未占用资金的现金经管收益，于是能比收益率更周全地描写商品投资的现实收益。

　　海外巨子指数，如S&P GSCI，寻常同时宣布以上3类指数，目前邦内寻常不涉及全收益指数，而局部机构正在给指数定名时混同了代价指数与收益率指数。

　　目前海外墟市运用最平常的两个商品系列指数，且这两个指数都有对应的期货合约正在来往所上市。

　　行动金融周围的目标性指数，通过一篮子期货合约，为来往者供给具有较好活动性和对大宗商品具有分开化露出的归纳性指数。一个充溢分开化摆设的商品指数，其症结的投资属性来自于大宗商品投资的正向收益，以及商品代价动摇与股票和固收类投资器材的低合系性。

　　BCOM指数的编制流程中力争做到没有简单商品种类或商品板块主导指数。也即是说该指数的安排尽量避免微观经济事宜成为指数代价调动的主导要素。同时，其分开化的大宗商品代价露出能有力消重非分开化商品投资组合的动摇性。BCOM系列指数还蕴涵了全收益指数、非美元指数、现价指数等子指数，便当差异操纵场景（它们都无对应期货）。

　　BCOM系列指数由彭博指数任事经管委员会安排、计划和宣布。每一年该经管委员会城市宣布新的商品指数手册，以取代上一年的指数手册。

　　每一个商品都将挑选出对应代外性的期货合约，计划其迩来5年的均匀来往量，并操纵通盘商品的代外性期货合约来往量做归一化管制，从而得回活动性权重；产值权重，则是计划该商品正在迩来5年的均匀产值，并操纵通盘商品产值做归一化管制，从而得回产值权重。上述两种权重的计划流程，如有能够都换算成美元计价。再遵循活动性和产值权重遵循固定比例（2:1），从新计划对应的商品权重。寻常正在取得最终权重前，还将遵循指数的分开化央求做妥贴调解。末了取得的商品指数权重，将由彭博指数任事经管委员会对外宣布，宣布频率为每年一次；并正在新一年的固依时点（1月第4个来往日），遵循代外性期货的结算价，把权重换算成对应合约的乘数，末了将一切种类合约及其乘数固定，然后并入指数组合。

　　Ⅱ. BCOM指数目前的样本空间为25种大宗商品，而且挑选了个中21种商品进入2021年最新的指数因素中。每一种商品会尽量挑出1个合约行动代外合约。汗青上，代外性合约都由彭博指数任事经管委员会决策。他们的任务听从下述规定：代外性商品期货合约尽量采用正在北美上市来往，并用美元订价来往的一个合约，这里首要除了若干金属种类正在伦敦金属来往所来往。

　　此外，原油和小麦则采用了两个合约。原油操纵WTI 轻质原油（NYMEX）和Brent原油（ICE Futures Europe）。小麦的代外性合约为Soft Wheat（CBOT）和Hard Red Winter Wheat（CBOT）。永久来看，BCOM会正在酌量到代外性合约的可投资容量，活动性乃至结算币种占比等前提下，对更众的商品种类引入众个代外合约。

　　上述的样本空间笼罩了大宗商品的6个大类：能源、贵金属、工业金属、牲畜、谷物和软商品。

　　Ⅲ. 指数计划。BCOM的结算价遵循前一日指数值，前一日结算价和今日结算价计划取得：

　　从指数编制流程中，咱们不难看出这里的BCOM属于第一代商品指数，遵循浅易的法则，通过持有代外性期货合约修筑的宽基商品投资组合。如许的编制式样，浅易易用，持有仓位透后，便于投资人复制。以是，目前也是运用最平常的商品指数类型。

　　标普高盛指数也属于第一代商品指数，它与BCOM指数的犹如性要远众于不同。下文的先容将挑选标普高盛指数较独有的方面来举行要点诠释。

　　标普高盛指数也把完全笼罩环球商品墟市行动指数的首要标的，并力争把投资属性放到首位。以是指数也是通过商品期货修筑指数因素，而且正在采用合约时，也要点视察所正在来往所的来往活动度和活动性等墟市要素。差异点正在于，标普高盛指数并不束缚投资的商品品种，现实上只须也许餍足指数的合理性前提，任何商品都能够插手到指数样本空间中来。权重安排方面，该指数只酌量商品的环球产量[2]。

　　3） 合约挂牌的来往所也许支柱价差来往，也即是支柱对某商品差异到期日合约的同时众空来往。该前提需求正在指数因素合约换月的3个来往日内有用。

　　此外正在合约纳入方面还会同时酌量来往操纵钱银、来往所所正在位置、合约来往量等要素。

　　指数中的每个商品种类都有其纳入权重的上限值。而且当某个种类有能够纳入众个相符前提的合约时，会最初酌量来往量较大的合约，只要当该合约不行全体填满权重容量时才会酌量替补合约。

　　指数中的商品种类再有纳入及持有的下限值。某个种类是初度纳入指数组合的期间，其所占权重需求起码抵达1%。而合约正在指数中存续时，其权重需求抵达0.1%。当权重最低种类合约由于达不到最低权重而被剔除时，剩下的指数因素需求对权重做重算。倘若重算结果存正在另一个合约无法抵达最低权重束缚，那么该合约也将被剔除，并反复上述权重计划流程，向来到再无合约权重低于下限值为止。

　　与BCOM差异，标普高盛商品指数是一个商品产值权重指数，也即是说商品权重的计划只依赖于该种商品的环球产量。全部来说，商品的环球产量将计划近5年来某商品产值。正在得出商品产值并通过换算之后取得其正在指数中的权重，并通过持有对应商品的期货合约得以完毕指数组合。以是正在采选持有的期货合约时，首要是酌量合约来往的活动性，以决策是否支持来往需求

　　组合仓位中的期货合约换月法则也与BCOM犹如，然则换月赓续功夫为4天，旧/新合约比重则遵循60/40,40/60,20/80和0/100正在换仓期内滚动换月。

　　指数的计划与BCOM肖似，最初遵循组合中一篮子合约的代价（尺度化管制）贯串组合权重计划取得当天值；然后，对指数基准值做换算取得。（该指数有清楚的基准值，界说为1970年1月2日的指数组合计划值为100。）

　　商品指数为投资一篮子商品的投资者供给了症结的参考目标（Benchmark）。正在欧美成熟墟市，商品指数的投资众采用ETF场内来往等式样，对付不熟谙衍生品墟市的投资人来说，ETF的来往操作更为便当。同时，商品指数也能够行动被动型投资的根源复制计划。当然，对付主动型投资者，也能够通过自研投资计谋，优化根源商品指数权重进而获取逾额收益。现实上，上述的主动/被动投资式样都对投资的危险管控器材提出了央求。

　　将商品指数行动标的物，安排商品指数期货是另一个完毕商品指数投资功效的有用途径。这不光能为投资者供给更众样的投资器材，也为风控经管供给助助。如许的投资器材是金融墟市不行或缺的来往种类，尤其是正在墟市不尽完好的境遇下，如并无商品ETF种类存正在，或该类种类场内周围小且来往不活动的状况下。

　　商品投资经管原来与债券类或权柄类投资有较大差异，譬喻投资商品并无周期性获取现金收益——利钱或分红等，以是收益/危险原因全体基于代价要素（投资价差）。简单商品投资需求涉及到合约采用及合约换月管制等专业性较强的投资才力，并不实用于寻常投资者。纵然是少许资产量较大的财富投资者为了避免来往危险，也众采用浅易但能够较低效的点价来往式样。然则，商品指数的安排均已酌量这些实正在来往场景要素，具备范例化的换仓来往法则，且仓位透后。以是，起码从投资器材的角度来说，商品指数期货是一个能够餍足商品代价露出的紧急投资器材。

　　目前BCOM和标普高盛商品指数期货都正在美邦芝加哥商品来往所（CME）挂牌来往。有少数来往者以为BCOM期货要优于标普高盛商品指数期货，由于BCOM更具有代外性。现实上，从指数安排上咱们明了标普高盛商品指数外面上可涵盖的种类是众过BCOM的，那么投资者所提出的代外性就应当是来自于权重的分派。而通过上面指数的先容能够看出，症结正在于BCOM贯串了商品产量和来往活动度，而标普高盛商品指数的权重计划只依赖商品产量（也更众的向原油倾斜）。

　　目前这两个期货的来往并不算极度活动，而且有区别度较高的来往繁盛期和安稳期，如图所示2021年4月22日，BCOM的6月到期合约来往量只要1329手，9月到期合约来往量为0手，持仓变革为539手；标普高盛商品指数的期货合约来往量只要3手，持仓变革仅为1手。

　　商品指数期货集体来往不活动的首要要素正在公共半插足者看来是投资者教学不充溢，而非产物安排缺陷或是行情动摇率缺乏等要素，即目前的合约安排和墟市前提现实上已基础也许餍足投资需求。而更大肆度的投资者教学，能够是晋升商品指数期货活动度的症结要素。也有投资者示意，倘若商品指数是更具采选性的指数，那么对应的期货来往将会更具吸引力。

　　来往繁盛期当然与行情密不行分。咱们也防备到，熟行情并无热烈变革时，期货来往量的变革需求从其他方面声明。标的物因素换月能够是最紧急的影响要素之一。由于标的物是合成组合，而商品合成指数的因素为期货合约，合约的移仓换月则是商品指数经管的寻常任务。以是，跟着商品指数自己因素的调解，跟踪指数的种种产物（如ETF和商品指数期货）均会受到必然水平的影响。咱们也注意到，这两个商品指数的ETF原来有相当不错的资产经管体量，而投资这些产物的资产为了防备任何来往危险，正在因素种类换月阶段就具有自然的套保需求，相符咱们看到的换月前自后往量较大的月内周期性特色。

　　从CFTC的来往者机合上看，对付非筹划性来往者，标普高盛商品指数期货更容易显现来往量的乍然变革。这原因于商品指数拟订的式样，由于BCOM指数会更为一再的调仓，而且这个流程中会重设权重上限，如许就更好地避免了指数对某些板块或种类的露出。相对而言，高盛商品指数并不会做一再的调仓，导致期仓库位持有者需求自身调仓来应对商品种类的露出，尤其是较尽头行情导致的某些商品的太过露出，以是导致了来往量更大的动摇。

　　进一步，由于BCOM和S&P GSCI指数都是第一代商品指数，自己永远投资的本质并不极度出色，而ETF这一类产物仍然支柱永远投资需求。以是咱们看到正在问卷观察第2题 “Under what circumstances will your institution trade the commodity index futures？”中，固然有一半的投资人会采选操纵商品指数期货中永远投资，然则更众的投资人采选了同时用该类期货插足短线的海外投资人清楚示意，目前墟市上的商品指数期货只可局部餍足他们的投资需求。这和上文中咱们对付差异代际间商品指数的投资机缘不同是密不行分的，这也是为什么属于最新类型众商品投资形式的PDBC（ETF）能具有最大的资金经管体量和来往活动度。

　　邦内墟市并没有这么充裕的ETF来往种类，商品投资渠道并不算完好。于是，邦内商品指数期货的上市，现实上是增加了商品众种类投资的器材需求。那么来往会更为聚会，很有能够同时吸引短线和长线来往，中长线投资与短线投契永远并存。现实上，正在海外调研流程中，投资人持有商品指数期货功夫从少于一周，到月度再到胜过半年都有笼罩。以是从投资功效性角度来说，商品指数期货并不会鲜明不如其他投资种类。

　　对付合约的全部操纵，咱们采访对象纷纷示意众空来往曾都操纵过，睹问卷观察第4题 “What direction does your firm often trade when trading commodity index futures？”。这无疑是显露了期货投资正在来往偏向操纵上的便捷性。当然，咱们也要防备海外墟市的少许大型商品ETF由于资金量大，存续份数充溢，仍然能够行动精良的投资器材。以是，期货端来往既能够是投资需求，也有能够是对ETF的短期择时套保或巩固，并合理操纵衍生品杠杆放大预期收益。贯串前面问卷观察中大局部投资人都插足短线操作，咱们以为这也有能够是变成商品指数期货来往量担心靖的一个缘故。

　　正在特意涉及到期货对冲的运用方面。问卷观察插足者提到是对本身投资组合中商品摆设的头寸举行套保，相符该类期货的运用场景。然则，有高达75%的问卷观察插足者都提到了为离岸来往做对冲，睹问卷观察第11题 “What kind of risks does your firm often hedge with commodity index futures？”。也即是说生机能对已持有/虚拟库存的现货做异地墟市对冲，寻常会意是酌量到异地墟市具备更强的代价主导性、合约活动性、以及是否为某商品首要产地或实物运输便捷等要素。这原来也是我邦商品指数期货的紧急开拓偏向，由于我邦墟市仍然是良众工业制制品的环球墟市最大或占比力高的产地，以是这种前提下推出的商品指数将会具有比力鲜明的地区性高产量支持，更能吸引海外投资人插足。现实上，倘若也许吸引到更众潜正在的海酬酢易者真正插足进来，也将能进一步晋升百姓币对大宗商品的订价才具，乃至能够成为汇率调换等其它合系营业增量的紧急原因。

　　当商品指数期货的观念再长远发现的期间，自然而然地，咱们会酌量细化的板块商品指数。为什么这一类商品指数正在海外墟市并未兴盛出一系列期货来往种类呢？问卷观察第12题“The commodity index futures listed in CME are comprehensive-based rather than sector-based such as energy index or agriculture index. What is the reason behind？”由于，如若是针对独立种类的危险敞口露出，那么单种类的期货合约会比板块合约供给更优的对冲效益。同时，有相当数目的墟市插足者固然生机露出到大宗商品，然则并不生机开设期货账户并举行杠杆来往。现实上，他们有更众样的采选。除了咱们正在上文中先容的商品指数型ETF外，海外墟市再有相当数目和周围的商品品品种型的ETF。譬喻USO就只对原油代价露出，它的底层资产是WTI近月期货合约而且每月都做合约的移仓爱护。USO目前AUM正在30亿美元把握；日均来往额抵达2.5亿，非凡活动。该ETF汗青上运转安稳，年度ETF爱护费率也仅为0.79%。以是，肖似如许的产物确实能很好地抵达投资宗旨，为海外投资者供给了其他商品来往器材却不必直接插足期货墟市来往。

　　咱们列出BCOM指数和标普高盛商品指数期货合约法则（原文外格请参阅附录）：

　　上述两个期货合约自己均无非凡特地的来往筑设，以便当来往者以熟谙的衍生品墟市法则举行来往。虽然两个合约的首要参数不同都不大，然则正在最小代价调动单元上略有区别，这也有能够是BCOM指数期货来往正在安靖来往时段略活动的缘故之一。

　　海外商品指数之以是也许赓续众年并仍旧安稳兴盛，充裕众样的墟市器材 是不行或缺的一个局部。正在此咱们将先容海外商品指数ETF的运转现况，并阐述商品指数ETF与商品指数期货之间的互动联系。

　　商品指数的一个紧急运用即是追踪复制指数，遵循指数的因素和权重筑仓，直接持有一揽子商品期货合约，并遵循指数相应法则奉行调仓或合约换月等操作。这一类投资器材，又以能正在场内来往的ETF最具代外性。而遵循ETF蕴涵的商品种类能够分成简单商品ETF、商品板块ETF和宽基商品指数ETF。下文中，咱们会张开理会差异类型的商品ETF，这里咱们承接上文要点先容跟踪BCOM和S&P GSCI这两种商品指数合系的ETF/ETN。

　　正在全部运转操作层面，咱们以为比力值得鉴戒的即是该类ETF具备一整套完全的墟市化运维形式。而对付投资人来说，ETF运营商从指数采用到投资宗旨理会，到汗青数据测试理会，到危险敞口揭示，都有较为齐备的数据音讯任事。ETF运营商正在支柱ETF平常跟踪对应商品指数的同时，还赓续输出对ETF运转的观测结果，并致力消重经管费率以吸引投资人。ETF运营商较为夸大焦点客户的定位以及为他们供给对应的数据任事。

　　举例来说，目前跟踪BCOM指数，周围最大的场内来往种类是DJP，iPath Bloomberg Commodity Index Total Return ETN。DJP是由巴克莱银行正在2006年6月6日发行，目前正在NYSE挂牌来往，至今已有15年运维汗青。ETN寻常是金融机构（目前首要是银行）发行的有价证券，其实质上是债券，然则无利钱。因其安排起点寻常是跟踪某些指数（具有浅易且了解的持有标的物和来往要领的法则），而且正在来往所挂牌来往，以是其来往形式与ETF非凡犹如。目前该ETN的运转费率为0.7%，略低于同行业均值0.77%，然则高于同类ETF的均值0.541%。同时，咱们防备到该ETN现实上是追踪BCOMTR指数，也即是BCOM全收益指数，这当然更相符投资需求。DJP目前发行量为2864万份，每份面值为26.05美元（截至2021-06-18），对应AUM抵达7.5亿美元。DJP的近三月和近一月日均来往量不同不大，日度来往量均仍旧正在20万以上的畛域内，活动性充塞。

　　由于宽基商品指数自然的投资宗旨是资产摆设，以是ETN发行方还供给了巨额用于投资的参考理会数据。譬喻DJP的官网上就供给了差异的大类资产（归纳指数）与DJP的汗青合系性数据。

　　对付投资者来说，如许的数据具有相当好的辅导意旨，也凸显了该ETN的投资价格。此外，发行方还供给了体量较大且更为完全的参考文档，以供专业投资人操纵。

　　目前该ETF的运转费率略偏高，为0.85%；发行量为8620万份，每份面值为15.50美元，对应AUM抵达13.7亿美元。GSG的近三月和近一月日均来往量划分为163万份和186万份，活动性充塞。同样也是针对资产摆设的投资者，该ETF会给出与投资最合系的少许量化目标，譬喻第一季度ETF的运维申诉中就给出目前的ETF比拟于S&P 500指数的Beta值为1.04，而近3年的动摇率为28.36%。

　　末了，GSG发行方也为专业投资者供给了完全的参考文档。值得一提的是，这两个ETF/ETN发行方，都对各自产物的危险露出因子有非凡仔细的说明，供投资人参考。

　　贯串上一节对商品指数的另一紧急投资器材—ETF的先容，咱们容易看到ETF与期货器材之间有众品种型的贯串运用值得进一步理会。下面分成套利和套保两个角度来研讨。

　　套利理会。ETF/ETN与期货均为场内挂牌来往种类，并且前面视察的几个种类均有较好的墟市活动性，以是，寻常而言其墟市订价的效劳都是较高的。然则，它们来往的逻辑却有相当大的不同性。商品指数期货由于标的物也是期货合约，两类期货均能够即时来往，鲜明的套利机缘寻常只存正在于高频来往层面。然而ETF/ETN的对应经管资产却寻常来说很难做到即时调解。以是，正在墟市显现较大动摇的状况下有能够会显现ETF/ETN中单份的票面代价与其对应的标的物的资产份额代价显现鲜明不同，也即是通俗所说的ETF折价/溢价情景。

　　现实上，ETF的折价/溢价也是ETF的一个紧急危险因子。譬喻目前GSG就处于折价0.23%的水准，发行方还供给了汗青折价/溢价数据以供参考。

　　能够看到ETF/ETN的折价/溢价动摇一再，回归性也相当安靖，存正在着必然的套利机缘。尤其地，正在墟市较热烈轰动时段，如上图的2020年2月至4月岁月，ETF危险溢价众次打破1%，乃至还打破过2%，对付像GSG如许梗概量的ETF来说较为罕睹，是较为杰出的套利机缘。

　　当然，倘若念长处最大化投资这类尽头行情，短线采用商品指数期货，操纵杠杆来往，无疑也许抬高资金操纵效劳，商品指数期货就成了不行或缺的套利器材。

　　商品指数期货的套保功效能够分成两类：主动对冲和被动对冲。主动对冲是针对编制性危险的主动经管；而被动对冲则更众偏向于管出处指数编制法则，期货来往特色等带来的较固定的风陡峭素。

　　对付投资机构或生意商等投资者来说，资产经管中无法回避的题目即是编制性危险。编制性危险寻常来说赓续功夫不长，然则影响烈度很强，并具有跨种类的流传特点。正在这种状况下，无论是持有商品现货或是以一揽子商品期货合约修筑的商品ETF，其代价都将会受到热烈冲锋。从实操性的角度来看，带有杠杆（资金短时效劳较高）的商品指数期货是为数不众，但能对众种类仓位做完全护卫的风控器材。现实上，正在上文提到的尽头行情下，商品指数ETF的投资人最需求的恰是套保器材，比拟正在墟市上冒着践踏的危险平仓ETF，期货来往有更低的来往危险。此外，酌量到以商品指数为标的的期物品种并不众，以是正在墟市显现编制性危险时，纵然投资人持有的资产并非商品指数ETF，乃至持仓散布权重与商品指数存正在不同，但只须是高权重露出给商品代价，那么操纵商品指数期货反向对冲护卫也是一个症结的备选项。以是，咱们以为商品指数期货的危险管控功效是难以取代的。

　　商品指数ETF的标的物资产也同样涉及到合约换月的题目，而期货合约换月岁月首要的代价危险聚会正在活动性方面。这原来是ETF与商品指数期货合伙面临的而且较固定的题目，所认为了回避合约换月期高概率显现的活动性危险以及与此合系的墟市投契导致的代价动摇，操纵商品指数期货套保将成为较有力的对冲器材。而最终，由于跟踪标的物雷同，两者代价均能有用回归。

　　从商品指数期货的汗青来看，海外（首要是美邦）墟市的商品指数兴盛经验了从降生到成为紧急行情参考依照再到墟市来往器材的流程；其对应期货也经验了从无到有，再到安靖运转的阶段。

　　商品指数的紧急性仍然被邦外里首要投资机构平常担当，纵然是不插足来往，也会跟踪其出现，行动定量理会或定性理解的首要器材，增众了投资者对金融墟市会意的维度。而指数自己代际的兴盛，也从更为夸大种类笼罩走向了面向来往需求，供给越来越充裕的投资属性。

　　其运用的式样则非凡众元化，基金能够自行跟踪，或转动成ETF等场内投资器材，或来往以是其为标的物挂牌指数期货。反观目前邦内墟市，这类投资器材较少，场内商品期货ETF的资金周围也不高。这既是缺陷也是机会，由于如许的前提下，倘若商品指数期货能够上市，那么投资的聚会度必定是较高的。同时，从海外调研来看，先上市的商品指数期货种类能够正在墟市据有方面更有上风。由于商品指数期货首要的来往特色是宽基笼罩，正在代际雷同的状况下，来往者寻常以为差异指数的集体不同并不大，以是熟谙了某个商品指数特色和来往法则之后，迁徙来往种类的志愿并不热烈。

　　末了，是否我邦墟市适合小步疾跑兴盛形式，乃至能宣布差异类型的商品指数期货种类呢？对照海外墟市，我邦墟市有犹如的兴盛轨迹，也有自身怪异的墟市境遇。而无论是汗青缘故仍然墟市已进入成熟阶段不再求变，海外墟市的商品指数期货种类原来是略微简单的，良众商品投资形式都有取代器材。而邦内墟市却处正在慢慢走向成熟流程中，生机繁盛。

　　李克强正在寰宇稳住经济大盘电视电话聚会上夸大 踏实胀励稳经济各项策略落地成效 保墟市主体保就业保民生